央企新能源分拆上市：抢到风口，也坐上火山口？

文章来源：华夏能源网（ID：hxny3060），题图来自：视觉中国（华润电力学生开放日，2022郴州）

最近两年，伴随着“双碳”进程的蓬勃向前，电力央企掀起新一轮上市热潮。

华夏能源网注意到，6月18日，华润电力（HK：00836）公告拟分拆华润新能源A股上市；6月15日，华电集团旗下华电新能源集团股份有限公司（下称“华电新能”）IPO过会；6月2日，中国电建（SH：601669）公告，拟筹划分拆电建新能源上市。

这仅是6月单月内的公开信息，这个拟上市名单，还可以拉得更长：2021年6月10日，三峡集团旗下三峡新能源（集团）股份有限公司（三峡能源，SH：600905）挂牌上市；2022年9月28日，南方电网储能股份有限公司（南网储能，SH：600995）借壳文山电力上市，成为国内首个主营抽水蓄能业务的上市公司……

草蛇灰线，伏脉千里。与此前不同的是，这一轮上市集中在分拆新能源业务上，与此前以煤电为主的上市潮，有着截然不同的内容与底层逻辑。差异背后，凸显着未来趋势，电力江湖的最新格局从中显出端倪。

但是，故事往往有着灰暗的另一面。当第一波新能源故事快要讲完，这些抓住风口涌上资本市场的电力央企们，如何面对未来的退潮时刻？

拆出市值千亿新能源“航母”

与华能国际、国电电力、中国电力、华电国际、大唐发电等上市前后新老能源都混合在一起大为不同，本轮电力央企子公司启动上市，是大刀阔斧将新能源业务独立出来，拆分重组成为新的单元。

这一点在华电新能身上展现得最为淋漓尽致。

华电新能的前身，是早在2012年就已经完成港股上市的华电福新。但是，那些年新能源发展并不顺遂，华电福新一度走到了退市边缘。

2020年6月1日晚，华电福新对外披露私有化公告。根据公告，完成私有化后，华电福新将向联交所申请自愿撤回H股上市地位。几个月后，华电福新黯然退市。

作为一家发电央企，华电福新风电装机804万千瓦，为公司装机占比最大的发电类型；光伏发电装机121万千瓦，水电装机261万千瓦，煤电装机360万千瓦，分布式天然气装机则仅为97万千瓦。

港股私有化退市9个月后，华电集团着手对华电福新进行了大刀阔斧的资产重组。一系列整合完成后，新平台——华电新能成为华电集团唯一的新能源业务发展平台。

为了完成这次拆分整合，华电集团还将另一上市平台——华电国际的所有风、光资产全部注入华电新能。华电集团称，此项重组标志着集团公司完成新能源资产布局优化调整，“十四五”以华电新能为平台大力发展新能源，并将打造千亿市值新能源航母。

今年6月15日，华电新能终于得偿所愿，首次公开发行通过上市委审议。华电新能高达300亿元的募资额，将刷新此前三峡能源227亿元的募集纪录，成为A股新能源行业最大规模的IPO。

2020年至2022年，华电新能净利润分别为40.79亿元、72.51亿元、84.58亿元，即使按照上交所近期的平均市盈率（12.76）计算，上市之后也是妥妥的千亿市值。这与华电福新时期，在港股的不受待见形成鲜明对比。

华电集团的操作，在电力央企中有很强的标杆示范意义。照葫芦画瓢，华润集团、中国电建很快学到手。

华润集团旗下的华润电力，业务主要包括两部分：火力发电（燃煤电厂和燃气电厂）、可再生能源（风力发电、光伏发电及水力发电）。截至2022年末，华润电力旗下运营42座燃煤发电厂、159座风电场、38座光伏电站、2座水电站和5座燃气发电厂。

近年来，华润电力可再生能源项目运营权益装机容量的规模和占比持续上升，成为公司主要利润来源。即使在火电亏损严重的2021年以及2022年，华润电力也得益于新能源板块的盈利而实现了整体盈利，成为了电力央企中最亮眼的一笔。

从华润电力母体分拆上市后，华润新能源将更加聚焦，主要从事投资、开发、经营及管理风电场及光伏电站。比照火电为主的华润电力，在“双碳”新时代，华润新能源有望走得更远。

资本加持下的新物种

从之前以煤电为主营业务的上市，到这一轮将风光新能源拆分出来独立上市，已经有行业变迁、沧海桑田之感。更值得关注的是，比风光发电更加前卫质感的新物种，也在这一波谋求上市。最典型的，是已完成上市的南网储能，其主打储能（抽水蓄能）概念。

2021年两部制电价机制落地后，抽水蓄能冲上风口。目前，中国抽水蓄能装机为4600万千瓦，而依照国家规划，2025年中国抽水蓄能装机将突破6200万千瓦；2030年，将进一步攀升至1.2亿千瓦。

嗅觉灵敏的南方电网，行动迅速。2021年10月15日，南网旗下文山电力发布公告称，拟置出购售电、配售电等资产，置入南方电网调峰调频发电有限公司100%股权。

一番操作之下，南网储能重组上市，其主要从事抽水蓄能和新型储能业务，是A股首个主营抽水蓄能业务的上市公司。概念之新，独一无二。

南网储能目前运营管理着7座抽水蓄能电站、4座电化学独立储能站、2座调峰水电站，正建设4座抽水蓄能电站和3座电化学储能站，同步推进10余座抽水蓄能、电化学储能站点的前期开发工作。其中，抽水蓄能在运总装机容量为1028万千瓦，约占全国抽水蓄能总装机容量1/4。

另外，南网储能计划“十四五”“十五五”“十六五”分别新增投产抽水蓄能600万千瓦、1500万千瓦、1500万千瓦，新增投产电网侧独立储能200万千瓦、300万千瓦、500万千瓦，以满足3亿千瓦新能源的接入与消纳，预计到2030年总投资约2000亿元。

比储能更加“前卫”的氢能，也在掀起激烈的上市卡位战。

这当中，就有被各方看好的国氢科技。国氢科技有一个“好爹”，就是当之无愧的绿电先锋——国家电投集团。

成立于2017年的国氢科技，是由国家电投批准成立的氢能产业科技型企业。其主营业务为氢燃料电池关键技术研发与产品制造，氢能动力系统单元开发，制储氢关键技术研发，氢安全及相关技术研发等。

2021年，国氢科技获得了16家机构10.8亿元的A+轮融资，为2021年氢能领域最大的单笔融资。2022年12月，国氢科技完成B轮融资，11家机构给国氢科技融资45亿元，这也是国内氢能行业迄今为止单轮最大的股权融资，国氢科技投后估值也已攀升至130亿元。

B轮融资过后，国氢科技实质性启动IPO工作，预期将尽快登陆A股市场。按照国氢科技发布的规划，计划在2023至2025年完成IPO，成为市值超千亿的氢能领军企业。如能上市成功，国家电投集团将成为“第一个吃螃蟹”的电力央企。

风口上的高估值与高风险

风助火势、水涨船高，新能源、储能、氢能引领下的这一轮电力央企上市潮，在募资额以及估值方面均创造了新的历史。

此前，在中国电力历史上，电力央企IPO规模前两名分别是中国核电和中国广核，其募集资金分别为131.9亿元、125.7亿元。

很快，由核电巨头创造的IPO融资纪录就被新能源央企打破了。

市场基于对“碳达峰、碳中和”目标下新能源未来倍速发展的预期，以及母公司三峡集团和长江电力强大的背书效应，2021年三峡新能源IPO募资227亿元，一举创造了中国电力行业A股募资规模最大的IPO。

两年后，由三峡能源保持的电力行业募资规模最大IPO纪录，又将被华电新能打破。华电新能估值超2000亿，IPO募资规模高达300亿元，这也是目前中国新能源行业企业市值、融资规模之最。

从宏观层面，这一轮电力央企IPO受资本热捧，有其背后逻辑。5月30日，彭博新能源财经发布《新能源市场长期展望：中国》指出，中国已经是全球最大的可再生能源市场，同时也是全球最大的二氧化碳排放国。为了实现“双碳”目标，2050年左右，中国能源系统至少存在243万亿元的投资机会。

这也能很好地解释为什么2021、2022年新能源上市公司集体大涨。财富效应之下，更多资金当然会紧随其后。然而，市场永远具有血淋淋的一面，在资本疯狂炒作两年后，多家风电、光伏龙头上市公司已进入漫长的下跌通道，曾经香喷喷的“小甜甜”，变成了人见人嫌的“牛夫人”。

以光伏上市企业为例，截至6月底，光伏股总市值蒸发超过3万亿（相较近两年最高市值而言）。其中，隆基、通威、合盛硅业等龙头企业市值蒸发超千亿，曾经的“光伏茅”隆基绿能，市值从最高时的4000多亿跌到如今的2000亿左右。

这背后的底层逻辑其实很简单：新能源企业们是在“双碳”目标提出后一飞冲天涨起来的，但是，“双碳”目标不可能一年两年就实现，那是要经历几十年的艰苦奋斗才能逐步实现的。前两年讲下的故事，需要不断超预期增长的利润来验证。

但是，扎心的现实却是，目前总数为8.3亿千瓦、电力总装机占比超30%的新能源，其发电量占比仅为13%，这样的产出比，难免让资本担忧，甚至怀疑当初的逻辑还立不立得住。

形成强烈反差的是，当新能源板块全面下挫，煤炭龙头上市公司中国神华（SH：601088）市值仍然坚挺在5600亿之上；“水电茅”长江电力（SH：600900），市值也稳在5300亿元以上。

这是否意味着，新能源的资本故事已经讲完了？走到最后，能撑住估值的还是得靠实打实稳健经营、赚到真实利润的煤炭、水电公司。如果真是这样，电力央企拆分上市的新能源公司，往后的股价会怎么走？

这很自然会让投资者想起曾经的“亚洲最赚钱公司”——中国石油（SH：601857）。

2007年，国际石油价格一路上涨，从1月18日的年度最低价49.90美元/桶，涨到11月21日创下年度最高价99.29美元/桶。在油价故事的最高潮部分，中国石油于当年的11月5日回A股上市了，开盘一举创下48.60元的历史天价。

憧憬着中石油有一天会有“万亿利润”的很多股民，急吼吼地冲了进去，然后开始梦想着把股票传给儿子再传给孙子辈。但开盘之后，就没有然后了，中石油股价一路下跌了十几年，最低在2020年10月29日跌到了3.3元/股，投资者亏到怀疑人生，资本市场也留下了“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”的凄美传说。

此番在碳中和风口上拆分上市的电力央企们，会不会成为当年的“中石油第二”？问题摆在这里，答案值得所有投资者警醒。