大地影院33.87亿元“吃下”橙天嘉禾所有中国大陆影城，院线迎来并购潮？

虎嗅注：如果说中国人现在更多的是关注阳历、而忽视了老祖宗留下来的阴历年的话，其实有失偏颇。春节对中国人来说不仅仅是一个充满仪式感的节日，而是真正的辞旧迎新。在这一年即将结束之际，人们希望赶紧把没干完的事情干了，以一种崭新的姿态进入明年（显然在这里指的是鸡年）。所以尽管年关将至，我们仍在这几天看到了络绎不绝的融资案例，也看到了五花八门的收购案例。

大地影院以32.86亿现金支付方式收购橙天嘉禾影城（中国）的全部权益还是给猴年的结束下了一个漂亮的注脚，当然，这又一次掀起了人们讨论“院线并购”的话题，那，不妨就来分析一下吧。本文转载自微信公众号“暴娱”（ID：baoyu_18），作者leaf，虎嗅获授权后转载，转载请注明出处。

临近春节，大地影院放出一大招！

1月25日，大地影院集团母公司南海控股发布公告，宣布以32.86亿现金支付方式收购橙天嘉禾影城（中国）的全部权益。

收购之前，橙天嘉禾影城（中国）是橙天嘉禾娱乐（集团）有限公司（以下简称“橙天嘉禾”）间接全资拥有的投资控股公司，其持有橙天嘉禾影城(中国)92.59%权益，剩余7.41%股权为嘉兴信业所拥有。大地影院集团如果想要买下剩余股份，还需要在9月15日之前完成2.4亿元现金支付。此外，橙天嘉禾影城(中国)还欠有嘉影实业2.5亿元贷款。

对于这剩余的股份及欠下的贷款，大地影院集团除支付之前的32.86亿外，还需要额外支付一笔资金，“其实最后的收购价格是33.87亿。这个价格是把橙天嘉禾影城（中国）100%股权及它的贷款都一次性付清了，再考虑一些账面现金和资产的调整。”大地影院集团总经理于欣向暴娱君简单算了下这次收购所花的一笔账目。

橙天嘉禾位居中国影投公司前十位，如今也面临着被兼并的命运，那么对于中国其他中小影院来说，也将面临着史上最激烈的竞争时期。2017年，谁将被兼并？谁能在激烈的竞争下存活下来？希望这篇文章能给予行业从业者一些启示。

2倍市值，大地影院33.87亿收购橙天嘉禾内地所有影城

位居中国影投公司前十位的橙天嘉禾，在国内拥有76家影院，共计531块银幕，集电影制作、融资、发行及影院营运于一身，是全球最具影响力的华语电影娱乐集团之一。

橙天嘉禾自1970年创立以来，制作及投资超过600多部电影，在电影史上曾有着属于它的“辉煌”。不过随着近两年人民币贬值导致的汇兑亏损、电影投资亏损、内地大规模建设影城导致内地影城的运营和融资成本增加，使得橙天嘉禾一直处于“卖儿鬻女”的困境。

截止到1月25日，南海控股宣布收购橙天嘉禾在大陆所有影城收益后，橙天嘉禾已停盘，目前其收盘价为0.690元/股，总市值价格18.92亿港元（人民币约16.78亿），按照大地集团总经理于欣向暴娱君（微信号：baoyu_18）所认证的33.87亿元，这个价格已超出橙天嘉禾收盘价市值的2倍。

现在港股普遍面临被低估的现状，嘉禾也曾面临过这样的“待遇”。

虽然收购价远远超过橙天嘉禾的市值，但是于欣认为收购价格是合理的，因为港股普遍面临价值低估，嘉禾也不例外。早在去年9月份，橙天嘉禾按照0.690元/股计算，最后的估值只有29亿人民币。

于欣认为，目前的33.87亿价格购买橙天嘉禾还是比较合理的，“我们谈合作的时候，更多是以它在中国的市场地位来进行估值的，包括它目前的票房情况和整体财务数据。”

据了解，2016年，橙天嘉禾全年票房达8.08亿人民币，观影人数达2460万。而收购橙天嘉禾影城（中国），无疑为大地影院集团在影院终端市场的竞争过程中又增加了重要砝码。据公告显示，截至到2016年末，大地影院集团在全国拥有350家已开业影院，银幕数达1911块，覆盖164个城市，2016年全年票房收入22.37亿元。而位居中国影投公司前十位的橙天嘉禾，在国内拥有76家影院，共计531块银幕。

此次收购完成后，大地影院集团在国内影院数量将达到426家，银幕数达2442块，票房份额也提升至约6.7%，单银幕收购价达638万元。

准备上市，大地影院为何要冒着资产重组的风险？

谈起大地影院，很容易被外界混淆成“大地院线”。实际上，大地影院和大地院线是完全独立的两家公司。

去年，阿里影业认购大地影院本金总额为 10 亿元人民币的债券，根据认购协议，在约定期限内，阿里影业可将债券本金转为对大地影院的股权投资。行使兑换权后，阿里影业将间接持有广东大地影院约 4.76% 的股权。

而外界普遍认为的，这次橙天嘉禾的合作势必也会跟华谊兄弟挂钩，于欣对此表示，华谊兄弟参与的是大地院线的定向增发，大地影院跟华谊暂时还没有资本上的合作，但华谊兄弟是大地影院重要的业务合作伙伴之一。

未联系到于欣之前，暴娱君（微信号：baoyu_18）跟外界很多人士一样，纷纷猜测，这是大地影院集团为避开资金流的风险，艺恩合伙人副总裁侯涛也曾向暴娱君（微信号：baoyu_18）解释，“如果是南海控股来进行收购的话，它作为上市公司，大地影院集团的母公司，并且以现金的方式交易更容易实现，在现金流储备上也比大地影院集团更强一些。”

知名文化科技投资人曹海涛则认为，收购橙天嘉禾影城（中国）的主体是南海控股还是大地影院集团是两个不同的概念。“据我的消息得知，大地影院集团是有准备上市的，上市之前大地影院如果发生重大资产重组的话，需要通过审核，这点很耽误时间，影响上市。”

如果收购主体是大地影院集团的母公司南海控股，它既控制大地影院，又控制橙天嘉禾影城，在未来大地影院集团上市的情境下，两家影院公司势必涉及到所谓的“同业竞争”，“如果大地影院集团不上市的话，这是无所谓的，但将来如果布局战略调整，造成同业竞争的话，也会影响到大地影院集团的上市。”

面对外界的诸多疑问，暴娱君（微信号：baoyu_18）也向于欣进行了求证，首先她明确表示道，“这次收购的主体就是我们大地影院集团，选择由南海控股对外发布公告，主要是从上市公司角度针对投资人，对大陆区域宣布我们就可以公布是大地影院集团，南海控股是香港上市公司，所以这次收购我们不用通过证监会的审核。”

于欣也对外公布表示，橙天嘉禾的影院主要布局在一二线城市，与大地影院以二三四线城市为主的市场布局形成良好的补充。除了定位二三线城市群体的大地影院，于欣表示目前大地影院集团旗下也拥有定位一二线城市群体的自由人影城，不过，她明确表示，橙天嘉禾影城（中国）虽然归为大地影院集团所有，但是其品牌、观影群体定位都依旧按照原定轨迹开展运营。

撼动万达院线的老大地位？道阻且长

根据猫眼总结的2016年度数据显示，目前国内48条院线，前十大院线的市场占有率达到七成左右，其中前四大院线更是占据了约四成市场。与此同时，为了抢占更大的市场份额，现阶段国内院线不仅纷纷争开新影院，有实力的院线也开始通过并购的方式扩大自身规模。

从2016年票房增速减缓开始，建立影院的趋势已达到饱和的阶段，大院线之间的竞争逐渐演变为兼并方式扩大经营。参照美国电影发展史，目前中国院线兼并的趋势是很明显的，但跟美国的发展趋势还存在着很大差距，“美国排名前三的院线regal、AMC、Cinemark市场占比超过51%，而中国的三大院线的市场占比仍不到30%，行业兼并在票房增速放缓与银幕增长的大环境下将进一步加剧。”艺恩合伙人副总裁侯涛认为，不仅仅是中美院线发展存在着差距，就是院线与院线之间也存在着发展差距。

从数量上来看，大地影院集团在国内影院数量达到426家，银幕数达2442块，票房份额也提升至约6.7%。而万达院线11月简报上显示，其截至到2016年11月30日，万达院线拥有376家已开业影院、3319块银幕数。

单此对比，尽管大地影院集团在影院数量上占据领先优势，但是从银幕数量上就远远不及万达院线。且从票房收入上来看，万达院线2016年票房收入就高达76亿元，远远高于大地影院22.37亿。所以，大地影院集团这次虽是一次 “豪气”收购，但离万达院线的差距还有很多。

不过，保利影业投资有限公司公共事业部总监刘建峰也指出，“虽然在票房收入上跟万达相差甚远，但在万达进一步院线整合之前，大地影院集团可以凭借影院数量市场之最，进一步进程扩张，缩短与万达院线的距离。”

对于大地影院贯彻的三四线城市受众群体，外界普遍认为，三四线城市小镇青年的票房贡献主要体现在春节档这个“返乡”重要阶段，但于欣表示，“在《速7》上映的2015年4月份和有《捉妖记》这个票房冠军的7月份，大地票房均超过了春节，这从另外一个层面反映出，春节档并不是唯一的票房增长红利期。”而且，随着北上广这些大城市对于人口涌入的一些限制政策、城镇经济的发展，未来将会有更多三四线城市的青年选择留在这些中小城市，她认为，三四线城市小镇青年对于院线票房的贡献还有很大空间。

院线并购热潮来袭，中小影院如何生存？

连橙天嘉禾影城（中国）这样的大影投公司都面临着被兼并的命运，那么对于中国近七成的中小影院来说，也面临着更大的生存压力。

从近几年院线发展来看，影院投资在 2010 年后经历了爆发增长，导致了观影人次增速持续落后于银幕增速及放映场次增速。银幕增速在 2010-2014 年间基本保持 40%以上的增长，增速高于观影人次增长；2011-2015 年，放映场次 CAGR 达 42.68%，亦高于观影人次 38.24%的年均复合增长率。而2016年的影院建设仍保持旺盛势头，银幕数达到42052块，超过北美。但单银幕产出从2015年的139万元下降到108万元，其中，新影院的单银幕产出只有84万元。原来固定观影人群被新增加的影院稀释、分流，是造成院线收入下降的原因。

从2016年影视市场进入低迷阶段，票房出现缓慢增长，知名文化科技投资人曹海涛也表示，“中国的影院产值虽然在不断增加，就是靠不断增长的人数、新增银幕这部分领域，不过看单个影院，它的单产观影人数却是下降的。”如今面临着互联网冲击、家庭影院等的分流，他认为，这对中国的票房冲击是有一定的影响。

曹海涛指出，目前中国影院存在的问题是：在单体店观影人数下降情况下，单纯跑马圈地的依靠三四线城市观众是不现实的。“现在做衍生品也没刚开始那么好卖了，最简单的盈利模式就是饮料、爆米花这些吃喝上，还有映前广告，从原来的两三分钟拉长到现在的15分钟甚至半小时。这些院线需要找到额外的盈利模式，像万达院线那样去扩张它的影视圈生态。”

国内各大院线对比之下，曹海涛认为万达是一个很好的案例，它不仅有自己的院线，还有自己的核心内容，“内容加上渠道，院线与影视的结合才是影院经营者发展生态最核心的东西。”

未来，院线的并购整合短期将集中在民营和中小院线领域，上市巨头之间的大整合时机未成熟。归纳原因主要有以下三点：

首先，大规模并购成本太高,并购中小型低效率院线投资回收期更短；

其次，我国影院普遍国有决定了腾挪的空间暂时还在民营院线上；

最后，原本前十名院线公司基本都刚刚或即将上市,相互之间的合并可能性不高，不过有了橙天嘉禾被收购的例子，一切都将有可能。