通胀不再是个事？美国民众不这么认为

关于通胀的传统观点很可能又错了。主流经济学家认为美国物价上涨的压力正在减弱，但美国民众不这么认为。经济学家和金融市场的共识——通胀已经放缓到足以为美联储在2024年降息铺平道路——很可能被证明是错误的。 

过去也曾出现过这种情况。15年前的8月，美国生产者价格指数（PPI）涨幅达到近10%，创下1981年以来最大涨幅。我当时写了一篇题为《通胀“高烧”即将退去》的文章，我对这篇文章印象很深，不仅是因为文章遭到了一些经济学家的批评，还因为之后不久发生的事件：一个月后，随着雷曼兄弟（Lehman Brothers）的破产，2008~2009年金融危机全面爆发。 

大多数经济学家当时没有察觉的是，美国经济实际上在2007年12月陷入了衰退，那次衰退是“大萧条”（Great Depression）以来最严重的一次，物价上涨压力随之迅速消散。 

现在的情况正好相反。高盛（Goldman Sachs）经济学家指出，7月消费者价格指数（CPI）连续第二个月环比仅上涨0.2%，为28个月来的最小涨幅。摩根大通（J.P. Morgan）的经济学家说，6月和7月零售价格折合成年率的涨幅仅为1.9%，不过他们认为，价格涨幅放缓持续的时间太短，还不足以说明新趋势正在浮现。但令人欣慰的是，核心CPI（不包括食品和能源价格）的同比涨幅已明显放缓，7月核心CPI从去年9月6.6%的峰值降至4.7%。 

如果说通胀压力正在缓解，美国民众显然没有这种感觉。对于经济学家和美联储来说，最近公布的通胀数据可能已经是最好的了。经济学家把通胀定义为物价的变化，因此，如果物价在大幅上涨后趋于平稳，通胀则为零。但普通民众是通过自己的收入来看通胀的，如下图所示，美国人的平均时薪只能勉强跟上通胀上升的速度。

难怪上周公布的路透/益普索（Reuters/Ipsos）最新民调显示，虽然物价涨幅已经大幅放缓，但49%的美国人认为通胀或成本上涨是美国面临的最严重的问题。调查还发现，虽然CPI等指标大幅下降，但60%左右的民主党人不赞成美国总统拜登治理通胀的方式。 

从上周五（8月11日）公布的密歇根大学消费者信心调查来看，通胀预期确实有所下降，消费者预计未来12个月通胀为3.3%，低于上个月3.4%的最终数据。调查显示，未来5至10年通胀预期从之前的3.4%降至3.3%。Brean Capital经济顾问约翰·瑞丁（John Ryding）和康拉德·德夸德罗斯（Conrad DeQuadros）在发给客户的报告中指出，2020年2月新冠疫情暴发前，未来5至10年通胀预期仅为2.3%。 

但从美国通胀保值债券（TIPS）的走势来看，最近长期通胀预期有所上升。圣路易斯联邦储备银行的数据显示，5年期远期盈亏平衡通胀率（市场对未来10年后半段通胀率的预期）上周五为2.48%，低于4月份2.67%的高点，2.67%是2014年以来的最高水平。但过去这一指标一直处于2.10%~2.25%区间内。 

此外，美国劳工统计局（BLS）编制的CPI数据不一定真的准确。Leuthold Group在发给客户的报告中说：“政府统计人员称7月机票价格环比下降8.1%，真是会开玩笑。”美国劳工统计局估计，和一年前相比，机票价格大幅下降了19%，这对那些最近花大价钱买机票的人来说是个天大的笑话。 

联邦公开市场委员会（FOMC）下次开会时的想法是最重要的，下次会议将于9月19日至20日召开，到那时8月就业数据和CPI数据已经出炉。多数经济学家和期货市场认为，FOMC将把联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.50%。根据芝加哥商品交易所美联储观察（FedWatch）上周五的数据，9月美联储维持利率不变的概率为88.5%，和一周前相比变化不大。 

但展望未来，市场预计美联储不会再加息，而且最早将从明年5月1日开始降息。期货市场预计，到2024年底，联邦基金利率将降至4.25%。FOMC也预计明年降息，但会从更高的起点开始降息，幅度也会较小。FOMC 6月公布的预测显示，今年年底政策利率中值为5.1%，2024年底政策利率中值为4.6%。 

通胀下降是降息的前提条件。纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯（John Williams）上周接受《纽约时报》采访时称，如果通胀有所缓解，而美联储不降息，实际利率就会上升，相当于美联储的政策立场变得更具限制性。但他还称，降息将取决于2024年上半年的通胀走势，从现在到那时“还有很长时间”。 

尽管如此，利率期货和美国国债市场认为美联储肯定会放松政策。一年期美债收益率上周五升至5.36%，两年期美债收益率升至4.87%，由此可见，市场显然认为一年后一年期美债收益率将下降近一个百分点，至4.38%。

如果你相信通胀会消失，那么上述观点就是合理的。咨询机构Free Market负责人迈克尔·T·刘易斯（Michael T. Lewis）指出，亚特兰大联邦储备银行的粘性价格CPI（Sticky-Price CPI）和克利夫兰联邦储备银行的其他通胀指标“居高不下”，这些数据更接近真实通胀。因此，刘易斯预计美联储将进一步加息，而不会降息。 

这有悖于债券和股票多头的预期，他们都在指望美联储明年降息。但大多数美国人认为，短期内通胀不会下降到接近美联储2%的目标或新冠疫情前的水平，而且他们的看法很可能是正确的。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：兰德尔·W·福赛思，编辑：郭力群