碳化硅，被撕下了“高成长”的外衣

Wolfspeed（WOLF.N）于北京时间 8 月 17 日凌晨的美股盘后发布了 2023 财年第四季度财报（截至 2023 年 6 月），要点如下：

1. 核心指标：Wolfspeed在 2023 财年第四季度（即 23Q2）实现营收 2.36 亿美元，同比增 3.2%，小超市场预期（2.23 亿美元）。收入增速持续下滑，高增长已然不再。公司本季度毛利率进一步下探至27.4%，低于市场预期（30.1%）。这主要是受市场需求放缓和存货走高的影响。

2. 经营费用：Wolfspeed 在 2023 财年第四季度的经营费用达到 1.21 亿美元，同比增长 17.4%，费用刚性增长。销售、一般和管理费用及研发费用均有不同程度的提升，其中研发费用持续保持 20% 以上。

3. 净利润：Wolfspeed 在 2023 财年第四季度实现净利润（GAAP）为亏损 1.13 亿美元，亏损幅度继续扩大。公司本季度亏损继续扩大的主要原因是毛利率持续下滑，而同时费用开支也继续增加，进一步侵蚀了利润。

4. 下季度指引：Wolfspeed 对 2024 财年第一季度收入指引为 2.2-2.4 亿美元，接近此前市场预期（2.36 亿美元）。而公司对净利润（GAAP）净亏损目标为 1.45-1.69 亿美元，远低于市场预期（净亏损 0.9 亿美元）。

整体来看：Wolfspeed 的本次财报是不理想的。虽然收入端小超市场预期，但利润端又一次 “崩不住”。在下游需求渐显疲态，存货走高的情况下，毛利率呈现持续的下滑。

再看公司的下季度指引，同样不能带来信心。公司下季度预计实现收入为 2.2-2.4 亿美元，接近此前市场预期（2.36 亿美元）。而净利润（GAAP）净亏损目标为 1.45-1.69 亿美元，远低于市场预期（净亏损 0.9 亿美元）。公司的亏损，更是会出现进一步的扩大。

海豚君认为新能源车市场竞争加剧，“在减配降价”的竞争影响下，当前市场对碳化硅的需求并不太强烈。马斯克也曾宣称，特斯拉的下一代平台将减少 75% 的 SiC 用量，这也进一步影响了碳化硅行业的长期预期。

从 Wolfspeed 的财报和指引看，收入端还能稳定在 2 亿美元以上，而亏损却在不断扩大。在盈利遥遥无期的情况下，业绩短期内难有展望。此外，不能忽视的是“预期”。

对于 Wolfspeed 股价，一个很大的“支撑点”是因为市场认为公司具有高成长性，而当前收入层面依然看不到“高成长”的表现。在撕下“高成长”的外衣后，亏损还在不断扩大的公司，Wolfspeed 很难赢得市场信心。

以下是详细分析：

一、营收端

Wolfspeed 在 2023 财年第四季度（即 23Q2）实现营收 2.36 亿美元，同比增 3.2%，小超市场预期（2.23 亿美元）。

结合公司上季度的财报交流，公司本季度虽然完成了 2.12-2.32 亿美元的收入目标，但公司在本季度的收入增速急剧下跌至 3.2%。公司的增长主要受益于新能源领域的增长，而在当前新能源车行业降价减配的竞争趋势下承受一定的压力。

本季度的收入端还是符合预期的，而市场更关注的是公司下季度的情况。公司下季度给出 2.2-2.4 亿美元的收入指引，同比更可能会出现下滑。相对疲软的指引，将一定程度影响市场对碳化硅市场需求的预期。

二、毛利端

Wolfspeed 在 2023 财年第四季度（即 23Q2）实现毛利润 0.65 亿美元，同比下滑 18.1%。收入好歹还在增长，而毛利这边已经开始“撑不住”了。

毛利端出现 7 个季度以来的首次下滑，主要受毛利率趋势性下降的拖累。本季度的毛利率仅有 27.4%，同比下降 7.1pct，明显低于市场预期（30.1%）。毛利率端的下降，主要是下游对碳化硅的热情有所减弱，公司存货继续走高，进而压低了毛利率水平。

三、经营费用端

Wolfspeed 在 2023 财年第四季度（即 23Q2）的经营费用 1.21 亿美元，同比增长 17.4%。由于公司仍处于行业初期的高成长性阶段，公司经营费用率（尤其研发端）持续维持在将近一半的水平。

1）研发费用：本季度费用支出 0.57 亿美元，同比增长 18.5%。作为高科技公司，研发费用具有一定的刚性特征。在 LED 等资产剥离后，公司对研发投入的增加主要是针对于 SiC 方面的投入。海豚君预期公司仍将继续重视研发的投入，费用占比将继续维持 20% 以上；

2）销售、一般和管理费用：本季度费用支出 0.64 亿美元，同比增长 16.5%。主要是在下游市场热情减弱和存货走高的情况下，公司加大了销售费用的支出，进一步增加了成本项。

在收入端增速不断下滑的情况下，公司的费用端仍在增长。这将在很大程度上影响公司的利润释放，继续扩大亏损。

四、净利润

Wolfspeed 在 2023 财年第四季度实现净利润（GAAP）为亏损 1.13 亿美元，低于市场预期（0.98 亿美元），亏损进一步扩大。

其实 Wolfspeed 的盈利只在 2022 年年中实现，主要是因为公司当时有近 1 亿美元的非经常性变动。而剔除该影响之后，其实公司一直是处于亏损的状态。换句话说，公司一直处于输血的状态，至今还未实现经营面正向盈利。

单从 Wolfspeed 本次季报看，公司本季度虽然收入端小超市场预期，但是利润端明显低于市场预期。这主要受公司的毛利率和费用端的影响，毛利率持续下降挤压了公司的盈利能力。而经营费用及新工厂的启动成本增加，又进一步侵蚀了公司的利润。

而市场最担心是公司的下季度，Wolfspeed 给出的下季度指引中季度亏损 1.45-1.69 亿美元，亏损幅度进一步扩大。海豚君认为下季度亏损敞口仍维持较大，一部分是因为公司收入端未见明显回暖，另一方面是因为公司毛利率和费用端仍将带来压力，影响公司利润的释出。

本文来自微信公众号：海豚投研 （ID：haituntouyan），作者：海豚君