白酒行业悲喜不相通，茅台狂赚360亿

随着酒鬼酒（000779.SH）2023年半年报的披露，22只白酒股上半年成绩单均已出炉。

财报数据显示，今年上半年，22家白酒上市公司的营收合计为2176.49亿元，净利润合计为852.38亿元，其中有16家实现营收和净利润双增长。

另一方面，行业分化持续加剧。其中，贵州茅台（600519.SH）强者恒强，其营收在逼近700亿元的同时，还保持逾20%的增长；山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）在实现超百亿营收之际，增速也超过20%；水井坊（600779.SH）、牛栏山母公司顺鑫农业（000860.SZ）、酒鬼酒等曾保持较快增速的酒企业绩失速，营收和净利润双双下滑。

上市酒企上半年业绩情况。时代财经整理

虽然白酒上市企业整体业绩增长明显，但并没有体现在资本市场当中。A股白酒板块在今年年初达到阶段性高点后下滑。Wind显示，截至9月1日收盘，白酒指数（884705.WI）从年初至今下跌约3%。

一、茅台稳坐“一哥”，三家营收下滑

今年上半年，贵州茅台稳坐白酒股“一哥”之位。财报数据显示，报告期内，公司实现营收695.76亿元，同比增长20.76%；净利润359.80亿元，同比增长20.76%。

白酒“老二”五粮液（000858.SZ）今年上半年营收、净利润创历史新高，实现营收约455.06亿元，同比增长10.39%；实现归母净利润约170.37亿元，同比增长12.83%。

总体来看，今年上半年，贵州茅台和五粮液的地位依然难以撼动，两大品牌总营收和净利润分别达到1150.82亿元和530.17亿元，占22家白酒上市公司总营收和总净利润的比例分别为52.88%和62.20%，行业集中度越来越高。

酒类分析师蔡学飞对时代财经表示，今年上半年，大多数白酒企业保持了营收规模与利润的正增长，剔除去年营收、利润基数较低的原因，今年来市场反弹也推动了名酒企的业绩增长。

相比头部酒企的高歌猛进，二三线酒企的处境则可以用“几家欢喜几家愁”来形容。

根据财报数据，今年上半年，营收出现下滑的只有三家，分别是顺鑫农业、水井坊和酒鬼酒。净利润方面，水井坊、酒鬼酒、老白干酒（600559.SH）、天佑德酒（002646.SZ）为负增长，顺鑫农业和金种子酒（600199.S4）持续亏损。

对于业绩下滑的原因，水井坊在2023年半年报中指出，受宏观经济环境压力及消费下行的影响，白酒行业面临较大挑战，从渠道端来看，市场库存高企，动销缓慢，流通端、供给侧都出现不同程度的“内卷”态势，白酒行业已经从增量发展时代进入到存量竞争时代；从行业整体来看，白酒行业在经历多年的高速发展后，产业发展积累的矛盾和问题也在进一步显现。

总体上，白酒行业和市场已经进入新一轮调整期，未来预计将呈现缓增长、理性增长的趋势；另外，白酒行业在向优势品牌集中的同时，也在向名优产区集中。

部分强势的二三线酒企也在继续跑马圈地。山西汾酒、古井贡酒、今世缘（603369.SH）在2023年上半年的表现就较为亮眼。其中，山西汾酒以190.11亿元的营收位列白酒上市公司第4名；古井贡酒营收突破百亿至113.10亿元；今世缘的营收、净利润增速同时逼近30%。

从营收数据来看，营收规模在200亿元到400亿元、60亿元到100亿元、30亿元到60亿元之间出现断层，头部酒企的优势持续放大。

二、库存高、动销慢，酒企砸钱搞营销

蔡学飞认为，今年上半年，大多数白酒上市公司的应收账款与合同负债都表现不错，这说明市场对于未来有一定增长预期，也真实体现了分化环境下头部品牌在商务、宴席与礼品等市场依然有着不错的刚性需求。但从整体行业来看，库存高、动销慢、价格乱的问题仍旧存在，行业依然处于深度调整周期。

截至2023年上半年，山西汾酒、金徽酒、岩石股份等企业的应付账款相比2022年年末均有不同程度的增加，相较之下，贵州茅台的应付账款相比去年年末减少5.74亿元。

酒业营销专家肖竹青则认为，很多白酒上市公司都有自己的业绩考核压力，可通过自己强势的市场支配地位和品牌地位向渠道压货，这也是一些白酒上市公司实现增长很重要的原因。

2023年上半年，多家酒企产品出现价格倒挂，在此情况下，“控库存、促动销、稳价格”成为酒企经营过程中的关键词。

通过销售费用这一数据，也可窥见酒企所付出的努力。财报显示，2023年上半年，贵州茅台的销售费用为17.86亿元，同比增长18.52%，其解释称主要原因是广告及市场拓展费增加；其中，贵州茅台用于广告宣传及市场拓展的费用是15.76亿元。

五粮液在今年上半年的销售费用约为43.20亿元，同比增长2.55%。具体来看，五粮液的销售费用包括形象宣传费、促销费、仓储及物流费、人工费和其他费用，今年上半年，其形象宣传费、促销费、仓储及物流费均有上涨，其中形象宣传费用为7.59亿元。

多家酒企也在半年报中透露了为稳定产品价格和去库存的措施。洋河股份（002304.SZ）表示，公司着力数字化营销，不断优化升级消费者数字化策略活动，引导消费者复购，促动产品开瓶动销；酒鬼酒透露，消费者扫码是促进动销的有效方式，取得了较好效果，同时公司也在积极采取其他方式强化动销和消费者培育工作；水井坊则指出，2023年一季度，由于春节期间动销不及预期，公司的主要任务是降低社会库存、稳定价值链，因此决定减少出货量。

目前，随着中秋旺季来临，行业内库存水平有望下降。但肖竹青认为，真正的考验将出现在下半年，如果下半年消费低迷、社会购买力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真实情况会随之暴露。在他看来，为了支付房租、工资或者贷款，会有更多经销商低价抛售变现，这也是白酒产品价格倒挂的根本原因。

三、管理层密集调整，少壮派走到台前

今年上半年，多家白酒上市公司也对管理层进行密集调整。

2月24日，时任水井坊总经理朱镇豪离任，水井坊启用“洋高管”Mark Anthony Edwards（艾恩华）代为行使总经理职责；同一天，洋河股份发布公告，刘化霜因个人原因申请辞去上市公司董事、董事会战略委员会委员、执行总裁职务；同月，贾光明离任金种子酒董事长。

6月6日，山西汾酒公告称，因工作调整，杨建峰申请辞去公司董事、审计委员会委员职务，常建伟申请辞去公司董事、战略委员会委员职务；16日，舍得酒业副总裁魏炜因个人原因申请辞去公司副总裁职务，辞职后不再担任公司任何职务；30日，古井贡酒发布公告，同意选举梁金辉为公司第十一届董事会董事长，此外，独立董事还同意了新任总经理、董事会秘书等职务人选。

8月19日，贵州茅台称收到公司董事李静仁提交的书面辞职报告，因工作调整，其申请辞去公司董事职务及董事会下设专门委员会相应职务。此外，公司董事会提名王莉为公司第四届董事会董事候选人，由王莉代行公司总经理职责。与此同时，茅台销售体系出身的高山也担任茅台集团党委副书记，茅台股份有限公司副总经理、茅台集团销售公司董事长王晓维也进入茅台集团党委委员序列。

白酒上市公司人事变动背后的缘由各不相同，除了年龄、身体健康、个人职业规划、家庭等客观因素，也存在企业战略调整、寻求变革等原因。

以金种子酒为例。贾光明自2019年10月起担任安徽金种子集团党委书记、董事长，但此后三年，多种因素下，金种子酒业绩持续下滑。在华润系入主后，金种子酒战略出现调整，在新一轮高管变动下，贾光明离任。

因年薪超过400万元而被业内称为“打工皇帝”的朱镇豪掌舵水井坊不到2年时间，公司业绩起伏不定，除了2021年营收、净利润增速突破50%之外，2022年和2023上半年均出现颓势。彼时业内有分析称，朱镇豪的离任与水井坊业绩下滑、高端化战略不力有关。

在这一轮人事变动中，“少壮派”开始走到台前。以贵州茅台为例，王莉、涂华彬和王晓维均是技术派出身的70后，有多年的企业管理和项目运营生产经验。

肖竹青认为，王莉等人的提拔，将持续保障茅台酒生产质量稳定，也将进一步推动贵州茅台在数字化转型、营销体制改革等方面的提速增效。

本文来自微信公众号：时代财经APP （ID：tf-app），作者：王言，编辑：温斯婷