趣店上市股价暴涨逾40%，这是巅峰的开始还是结束？

文/洪偌馨

以前，对于互联网公司来说，谁先上市谁就先上岸了。但是现在，未上市公司往往比那些上市公司更滋润。

北京时间10月18日晚间，新金融公司趣店正式登陆纽交所。

趣店此次在美IPO的每股定价为24美元，略高于早前每股19-22美元的定价区间。今日一开盘，趣店便大涨超过40%，股价一度高达35.45美元。

根据招股书，趣店集团总股本为294,238,070，公开发行3750万股。截止到发稿前，其总市值约106.89亿美元，按最新汇价计算，约704亿人民币。

成立三年多上市，期间经历8轮融资，趣店的发展路径是这些年中国新金融行业的盛世缩影，也是值得关注的典型案例。

按照这个最终定价，趣店的市值不仅远高于先它上市的宜人贷、信而富，更一举赶超了中国不少城商行、农商行。

尽管眼下它有着丰厚的利润和凶猛的增势，但在核心的商业模式、业务逻辑、技术能力上，趣店却并没没有建立起自己的“护城河”。

随着现有优势的衰减，这家公司或者这类公司还将如何续写神话？

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自从趣店提交招股书以来，关于它商业模式等方面的争议从未停止。但尽管如此，向来都是“用脚投票”、用真金白银来表达态度的资本市场还是给了趣店一个不错的价格。

对比一下7月刚刚在港股上市的中原银行，作为河南省最大的城商行，中原银行在香港公开发售时仅获39%认购，上市首日险遭破发，截止到目前市值为472亿港币左右，折合成人民币还不足400亿。

这个待遇，还真是天差地别。

当然了，被趣店碾压市值的也不只中原银行一家。根据清流Club统计，截止到10月18日早9点，A股、港股两大交易市场上，中国境内上市银行的市值不及趣店的至少有18家。

再进一步说，在趣店的招股书中，最亮眼的数据就是2017年以来的交易规模和利润增长。甚至有一种观点认为，比起他们讲的科技与未来，眼下的盈利才是支撑趣店上市的关键。

可是，如果我们对比一下估值体量大致相同的银行，你就会发现，趣店所受到的“优待”不只一点点。

均为截止到2017年上半年数据

在上述的18家银行中，杭州银行与趣店的市值最为接近，我们可以选取几个关键的数字来做个比较。

从上面数据来看，趣店在2017年上半年的盈利总额仅为杭州银行的三分之一，员工数量不到杭州银行的六分之一。但这家成立仅三年多的公司，其市值已经超过杭州银行。

当然，银行的业务条线、资产类型更为复杂，尽管许多银行都在转型和押注零售业务，但更主要的营业收入和盈利来源，尤其是这些城商行，还是更倚仗对公业务。

因此，如果想要做更精确的对比，我们不妨用拿性质更相近的业务，比如银行的信用卡业务来做比较，看看趣店的发展现状和潜力如何。

以中信银行为例，截止到2017年6月30日，中信银行信用卡累计发卡量为4160.69万张，同比增长23.49%，上半年新增发卡量422万张；同期，趣店集团活跃用户数为702万，上半年新增用户335万。

不难看出，趣店在新增用户方面确实表现出了强劲的爆发力。

第三方机构爱分析测算，按照趣店目前的增势和复借率，趣店的季度活跃用户数天花板在1000-1500万人，对比广发银行活跃信用卡数3600万张，趣店未来就是半个广发信用卡中心。

当然，考虑到用户质量和粘性，趣店距离一家银行的信用卡中心还有很大差距，但是其注册和活跃用户数的迅速增长、以及超过80%的复贷率确实也非常惊人。

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简述趣店的商业模式，与银行业务做对比。就业务本身来说，基本就是银行的零售条线中的一两种产品。

趣店的业务条线和商业模式并不复杂，主要提供现金贷款和消费分期两个产品。其中，前者“来分期”主要通过支付宝导流获客；后者“趣分期”主要供给趣店自建的线上商城。

根据招股书，趣店把自己描述为“中国最大的在线小额借款平台”，其中83.3%的利润来源于向客户收取的金融服务费。另外，趣店商城销售商品也会带来一部分的佣金收入。

三言两语就能说清楚的商业模式和较为单一的业务条线，为什么能拿到那么高的估值？这可能是包括趣店在内的这一批赴美上市的，以在线借贷业务为主的新金融机构都会面临的质疑。

之前写过很多次，就在线借贷业务来说，获客（成本）、风控（成本）、资金（成本）这三块是决定这个业务（或平台）行业竞争力的关键。

具体落在趣店上，其获客得益于支付宝的导流，成本自然远低于同业。从招股书中的信息来看，2016年和2017年上半年，趣店的获客成本在50元以下（同业现在获客成本应该都在数百，甚至上千元不等，复贷率高的平台这块成本更低）。

即便支付宝的用户数量庞大，但按照这个速度导给趣店的转化率必然会逐步降低。后面，趣店要靠什么渠道接续这个增势，并还要保持获客的低成本和高质量？眼下，鲜有外部渠道和场景能与支付宝匹敌。

资金那一头同样挑战重重。目前从招股书来看，趣店主要以机构资金为主，银行、信托、消费金融公司等持牌机构为其业务提供了主要的资金。本来，对接机构资金的好处显而易见，量大、稳定且成本低。

但是，自从今年年中，监管部门以摸底的形式调查“联合贷款”业务之后，持牌机构对于这种“助贷”的模式都有明显收缩的趋势。即便趣店跟不少机构有良好的合作，但趣店要保持高如此高的增长，资金供给也是个极大的挑战。

再说到中间的风控环节，本来也应该是最体现“金融科技”能力的部分，但因为有了支付宝的导流和芝麻信用的过滤，让趣店在这部分的能力变得难以评估。至少，目前并不能证明它有远超同业的水平。

趣店总结自己的几点财务优势

所以，尽管眼下趣店（包括接下来要登陆美国市场的几家以在线借贷业务为主的平台）利润丰厚，但在核心的商业模式、业务逻辑、技术能力上却并没没有建立起自己的“护城河”，而现有的财务优势也将随着时间的推移而逐渐衰减。

它们的招股书中浓墨重彩地描述了中国巨大的市场潜力，以及消费金融、在线借贷崛起的势头，但却并没有呈现出有足够说服力的、竞争力的商业模式和业务优势。

而我们所看到的现实是，包括商业银行、消费金融公司，以及绝大多数自带流量的互联网巨头都在大举介入这个市场，分食这块“蛋糕”。作为一个吃瓜群众，我很期待看看，它们的未来表现。

我在之前一篇文章中曾写道：“上市很近、上岸很远”。之所以想到这句话还是源于跟一个VC朋友的交流。他曾感慨，对于互联网公司来说，以前谁先上市谁就先上岸了。但是现在，未上市公司往往比那些上市公司更滋润。

他说这话的背景是惨淡收场的聚美优品，不上不下的陌陌等一批已经上市的，曾经也是风光无限的互联网明星公司。如今来看，虽然它们每个财年都在盈利，但估值却远不如那些靠着烧钱续命、还未盈利的互联网公司。

据说，这在资本市场的眼里叫做“有钱赚、没未来”。

回到新金融行业，它们的招股书都给出了亮眼了的成绩单。一年之间从亏损到净利数亿，这种“奇迹”恐怕在其它行业也是罕见了。只是，希望这些上市的“先遣队”们能够真正走出一个未来。

毕竟，后面还有那么多公司等着。

在这个信息泛滥的时代，你我都该珍惜原创的价值，相信优质内容的力量。

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