不要过度地把“A股”与“经济”划等号

进入8月以来，中美股市开启了长达两个半月的单边下跌，令众多股民基民感到极度悲观。但不论如何，中美两国的经济仍有一定增量，只是速度减缓了。而据笔者观察发现，投资者对于中国经济的判断过多掺杂了股市因素，不妨多几个视角来重新审视，还真的有些意外发现。

• 消费：两国人民都过得紧巴巴，中国人有钱不敢花，美国人的钱快花完了（对于大多数美国家庭，保险、医保、助学贷、房贷和车贷，每年都少不了）；

• 投资&出口：中国有国企央企、新能源产业支撑经济，美国靠金融、能源和军事收割全球（赚现金），AI火如荼（短期赚金融泡沫）；

  
  

• 房地产：中美两国的房子价格都在下跌，但都不会崩盘（中国明确保市场不保价格，而美国二手房交易占90%导致人们在高利率环境下惜售，因此两国的房子都没什么流动性，跌幅也相当）；

  
  

• 股市：美元秩序决定了，美股可以像债务、消费那样稳定增长，而把美元的麻烦带到其他国家股市。这是美股比A股更加硬气的根本原因。大家不要过度地把“A股表现”与“中国经济”划上等号，打击自信心。以数据为证，今年三季度（以下数据截至2023年9月30日）：

• 营业收入（同比）：沪深300增长9.92%，标普500增长7.03%，纳指100增长5.39%

  
  

• 净利润（同比）：沪深300增长0.98%，标普500下降6.88%，纳指100下降7.31%

  
  

• 每股收益（同比）：沪深300下降4.09%，标普500下降5.82%，纳指100下降3.86%

  
  

• 现金流收益率（FCF/P）：沪深300不可取，标普500为4.83%，纳指100位2.89%

  
  

• 10～20Y国债收益率：中国2.66%，美国4.78%～5.08%

  
  

• 股息率：沪深300为3.04%，标普500为1.57%，纳指100为0.71%

  
  

我们可以得出一些结论：

• 从基本面来看，沪深300比标普500和纳指100要好，甚至美股两大指数的净利润增长为负数；

• 从机会成本来看，沪深300股息率比中国国债收益率还要高，而美股两大指数的现金流收益率比不上美国国债收益率；

• 从替代选择来看，沪深300像是一张票面3%左右的单利债券（指数净利润不增长），美股指数像是一张票面5%左右的复利债券（美国债务稳定增长）。

股市是人心所向的映射。今年A股利润没增长，市场便按照单利思维考虑问题，但投资者来到股市是为了复利。过去二三十年顺风顺水的年代，在人类历史上都是极其罕见的，而恰恰中国经济崛起于这一时期，很多人还没有适应经济发展的瞬间失速。

因此二级市场的各个参与者如何看待中国的未来，会极大地影响A股行情。最关键的是，市场认为单利要维持多久？其实A股这一轮目前为止跌了两年半，还算不上最久，老股民应该心有戚戚。

当然，美联储超出预期的加息政策给金融市场带来的冲击也很大：

• 加息之前，发生了美国历史上幅度最大、速度最快的一次货币放水；

• 加息步伐，是美国自1980年代以来最快的一次；

• 加息之后，美债发生了自1928年以来第一次连续3年下跌。

既然这是一道史无前例的经济难题，坦率地说，中国经济的表现真的很差吗？难道不应该承认A股的估值受到了悲观情绪的影响？再次强调，不要过度地把“A股表现”与“中国经济”划上等号。过去靠中国制造的产品压低了全球的通胀，现阶段理所应当会受到比较大的影响，是的没错，中国的人力成本优势已经消失了，但由于技术进步带来的高附加值足以覆盖人力成本的增加部分。

我们认为A股正处于经济结构转型，基本面缺乏增量，宏观上受制于全球经济减速、流动性上受制于社会资本投资意愿不足，市场走势平淡。

从金融视角来看，没有估值的有效性和新增流动性的金融体系的定价效率，注定不高。从商业视角来看，我们投资的行为本质是“用现金交换企业未来的现金流”，而现在没有多少家企业能让我们换来良好的、不断增长的现金流。不是企业不好，而是整个社会的现金流运转不畅。因此，在A股除了继续持有几家核心企业以外，我们没有急着去抄价格的底。

另外补充一点“冷知识”：世界经济早从2016年开始进入存量环境，而不是大家熟知的2018年贸易战。

• 2008年11月至2016年10月，G20成员国采取的保护主义措施达到了5560项的历史新高。这造成了全球贸易摩擦数量的大幅增加，国际贸易开始放缓。世贸组织估计，2016年全球商品和服务贸易量仅增长1.7% ，远低于全球经济的增长率——贸易的增量开始出现质变，我国也正是那个时段开始了“去杠杆”，同时房地产在最后一次大规模拉动经济；

• 2016～2018年，技术革命之移动互联网红利的基本结束——技术的增量开始减速；

• 2018年，川普发动贸易战——全球政治局势加速恶化；

• 2020年，新冠疫情——全球人口增速减缓。

疫情后的世界经济，几乎没有增长，进入了存量环境。然而自改革开放以来，中国人已经习惯经济高速发展，所以全社会很难适应当前的局面，表现为大众情绪波动加大，悲观情绪上升，这些都是存量环境下人性的必然体现。

再次强调我们的观点：美国经济增长的关键在于消费和科技进步。其他的因素都是这两件事的连锁反应，比如金融。

与其关注各种各样的复杂数据，不如只问两个问题：美国人还在使劲花钱吗？美国人搞出什么新科技了吗？在全球经济都青黄不接的时候，美国人又借到了一大笔钱，如果考虑到长期通胀2%～4%之间波动，这些债务的名义利率高于4%，但是拉长时间看，其实是在变相从全世界薅羊毛。美国经济会衰退吗？只要美债发得出去，美国经济就不会衰退。

还要注意的是，不加息不代表马上降息，因为美国经济和金融体系的轴心是美债增长——一切都要围绕这根指挥棒！

巴菲特在致股东信中，总是对美国人不再努力奋斗而是借钱消费感到痛心不已。确实啊，人性使然，借的钱不用还，谁都想使劲花，直到借钱越来越难！

我想起一位朋友说过的话，他前不久刚从德国回来：

“我看网上很多人悲观得不行，但我想说的是——欧洲最强经济之德国，现在是迅速恶化且负增长；美国疫情加通胀，热闹的大街店铺关掉一半，零元购已经是日常。我们这儿（经济）虽然也差，但还只是增速降低……”

可见中国人相较于全球其他国家居民，还是幸福的，可以更自信一些。

对于在国内生活的朋友们：建议大家量入为出，每个月挣多少现金流就花多少，有什么烧钱的爱好先停一停，不要乱做投资，等熬过这个阶段就好。今天的核心问题是——如果美联储迟迟不降息，你会怎么调整自己的生活和投资？这是值得每个家庭去思考的问题。

本文来自微信公众号：望岳的求真之路（ID：nantiandelmdd），作者：望岳投资何佳