公募降佣正式落地，有券商忙着“找出路”

降费实行半年以后，公募基金行业迎来第二阶段费率改革。此次调整主要针对交易佣金费率及分配比例，现有的券商、基金合作模式或将受到冲击。

12月8日，证监会研究制定《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），并于当日公开征求意见。公募基金第二阶段费率改革工作正式启动。

《征求意见稿》中提及，此次降佣主要涵盖四大方面，涉及公募基金证券交易佣金费率、交易佣金分配比例、强化内部制度约束及外部监督制约、优化信披内容及要求。

该《征求意见稿》对基金公司、券商、银行托管及第三方服务商均有不同程度的影响。从目前《征求意见稿》相关要求来看，券商可能率先开始整改，不符合此次《征求意见稿》的被动股票型基金股票交易佣金费率应在三个月内完成交易佣金费率调整。

12月11日，某头部券商人士告诉时代周报记者：“券商研究所及券商渠道端在公募基金的佣金分配上可能有新的调整，目前研究所重点服务买方的业务结构可能有变化。”他同时表示，自今年7月公募基金费率调整落地后，已经有部分公募基金产品同券商重新签订合同，调降佣金；但据了解，调降以中小券商为主，后续对中小机构的冲击面较大。

一、实行分类调降

《征求意见稿》中主要针对基金交易佣金四大方面进行约束与管理，并且针对基金产品类型及规模进行分类调降，避免一步到位对中小机构造成过大冲击，但目前也有部分细节问题亟待下一步探讨及解决。

第一，合理调降公募基金证券交易佣金费率。该项要求特别提出，权益基金中的被动股票型基金原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用，其他类型基金通过交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金的费率的两倍。

不仅如此，《征求意见稿》明确目前基金公司与证券公司约定的股票交易佣金费率若高于该规定的，应在三个月内完成交易佣金费率调整。

据中信证券非银金融团队测算，目前A股市场毛佣金率为万分之2.64，仅考虑佣金率调整，预计A股市场席位租赁佣金规模可能从2022年的188.7亿元降至126.4亿元，降幅为33%。这也意味着，每年可为投资者节省62.32亿元的投资成本。

其中，被动股票型佣金（剔除联接基金）受影响较大，佣金规模将从2022年的9.0亿元下降至4.2亿元，降幅超50%；其他股票、偏股型基金佣金规模将从2022年的160.5亿元降至106.4亿元。

第二，降低证券交易佣金分配比例上限。将权益类基金的佣金分配比例上限由30%调降至15%。考虑到小管理人的交易单元管理难度和券商运营交易单元成本，对权益类基金管理规模不足10亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%。

据时代周报记者梳理，截至2023年三季度末，155家已发行股票及混合型基金的公募持牌机构中35家可豁免该项限制。一位基金行业资深从业人士对时代周报记者表示，“200亿规模是业内公认的基金公司盈亏线，小机构生存难度很大，分类调降对于中小机构来说，也是减缓冲击的方式之一。”

第三，强化公募基金证券交易佣金分配行为监管。全面加强金融监管，明确基金管理人、券商相关禁止性行为及基金托管人的监督职责，对相关违规行为从严从重问责。

《征求意见稿》中明确，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，同时明确禁止使用交易佣金向第三方转移支付费用。

第四，明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。基金管理人应于每年3月31日前，披露选择证券公司的标准及程序，与服务券商的关联关系、股票交易佣金费率、交易量及分配明细等均需按基金业协会发布的信披格式披露。

中信证券认为，合规管理层面的改革，利于推进交易佣金支付走向以研究能力为核心的发展模式，从券商业务结构来说，对销售佣金依赖度较高的券商不利，以代销为核心的财富管理商业模式有望迎来转型。

二、基金公司降本增效

自今年7月7日，公募基金第一轮降费启动以来，已有136家基金管理人发布公告，调降旗下存量主动权益类公募基金产品的管理费率及托管费率，分别调降至1.2%及0.2%以下。

证监会7月发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，拟在两年内按照“管理费用—交易费用—销售费用”的实施路径，分阶段采取15项举措全面优化公募基金费率模式，稳步降低公募基金行业综合费率水平。除第一轮降费及第二轮降佣之外，第三轮还将对公募基金销售等环节进行系列规范。据证监会测算，按今年6月底规模计算，降费后公募行业每年为投资者节约费用支出合计约140亿元。

行业改革总是伴随着新的适应期及阵痛，但长期来看，行业高质量发展离不开适时地变化与调整。费率的调降短期内会给基金公司营收带来一定压力，基金公司内部也开始进行降本增效。

在时代周报记者的采访中，有不少从业人士坦言，各项费用在全面缩紧，不管是待遇还是日常补贴。其中一名从业人士称：“现在餐补要（晚上）八点半打卡才能报销，回到家都十点了。”

还有从业人士向时代周报记者表示，对明年年中发放的2023年年终奖金没有期待。

不仅如此，作为公募基金核心竞争力，日常投入很高的投研团队也直言感受到“节衣缩食”。沪上一名券商系公募基金研究人员称：“今年公司调研费用有一定程度缩减，许多行程都会尽量合并，如果调研的公司距离太远会优选调研对象，部门成本也有压缩，一些不重要的调研都选择线上进行。”

此次降佣不仅影响营收，对基金公司后续业务结构及资源分配也有不小影响。

华南一家中小型公募投研人士表示，小型基金公司研究费用不够充足，没办法全行业配置研究员，通常都需要卖方提供研究支持，但此次降佣政策落地之后，卖方研究所可能会优选大客户进行服务，小基金公司能拿到的资源估计会变少，未来公司内部也需要讨论资源如何合理分配的问题，挑战不小。

还有从业人士指出，“监管在根据业务变化调整改革方向。”此次调降的主要是权益基金中的被动股票型，今年该项业务发展迅猛，多家基金公司纷纷都在券商渠道“卷”规模。该行业人士认为监管的调整是有的放矢。

与此同时，在公募费率改革大背景下，新的业务形式也陆续登场。

最新推出的浮动费率模式于近期正式落地，首批20只浮动费率基金已于近日全部成立，17家权益见长的基金公司参与了首批浮动费率基金发行。从产品募集情况来看，在目前的市场环境下表现尚可。

20只产品合计募集规模达76.39亿元，其中，交银施罗德瑞元三年定期开放混合、景顺长城价值发现混合发行规模分别达16.68亿元及13.01亿元，表现居前。也有多家基金公司自购旗下浮动费率基金，与投资者共担风险。

三、券商忙着“找出路”

此次公募基金降佣，对券商及基金公司现有合作生态影响较大。未来将探索出何种合作模式，券商内部哪些业务将迎来拐点，尚不可知。

从中信证券的测算来看，此次降佣对证券行业收入的影响整体可控，约为1.4%，据2023年上半年数据推算，公募基金席位租赁佣金占行业总收入的4.3%。

尽管从业务占比来看影响有限，但业内人士表示，过往分仓佣金很大程度上决定了业务归属，如今这种模式可能被新的业务替代。

事实上，自今年7月第一轮降费开始执行后，已有公募基金同券商重新签订佣金合同，有的公募基金新的佣金方案已经降至万分之四。

沪上一家中小型公募人士告诉时代周报记者，“我们平均费率已经降到万四，但听说不少大公司仍然维持万八的水平，这次调降对我们影响并不大，主要合作的都是些中型券商。”其还提及，头部公司可能仍在等待新政策落地，目前征求意见阶段，很难有明确方案。

该说法得到某头部券商相关业务人士的证实，该人士称，“目前征求意见稿尚未落地，不少细则都尚在讨论中。”

调降部分权益产品的交易佣金费率，也有新的业务正被讨论与研究，不少券商人士认为，券商结算基金业务未来关注度或许会提高。

券商结算模式于2017年底启动试点，2019年初由试点转常规至今。该业务规定证券公司可以当作托管人，并且基金产品管理人可以选择一家或多家证券公司开展证券交易，且无佣金分配限制。

据方正证券非银金融团队研报，按基金成立日口径统计，2021年、2022年及2023年（截至9月）券结模式权益类基金新发规模分别达2066亿元、1033亿元及518亿元，占同期权益类基金新发规模分别达10%、24%、23%，上涨趋势明显。

有券商人士对时代周报记者表示，通常采用券结模式的基金产品名气不大，很难走银行渠道代销，未来在佣金费率下滑的情况下，券商发力该业务也是正常。

但也有业内人士认为，券商未来会加大对私募业务的投入。一位券商资深销售告诉时代周报记者，“公募基金业务一直以来都是‘总对总’，一线销售接触并不多，最近券商内部金牌销售都在加大对量化私募的布局，估计未来业务重心会放在私募上，私募基金业务量可以算在销售个人身上。”

本文来自微信公众号：时代周报 （ID：timeweekly），作者：金子莘，编辑：王薇薇