弱市下的狂飙，揭秘ETF生态

经过数小时的讨论研究，华安基金许之彦和指数与量化投资部同事们敲定了华安ETF行业轮动方案。无独有偶，国泰基金副总经理张畔在今年明确表示，国泰在ETF上给自己的定位是做“行业ETF超市”。

更有不少基金从业人员对经济观察报记者表示，今年公司的主要创新方向就是ETF等工具类产品。

ETF（Exchange Traded Fund）即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。

羸弱的A股，低迷的公募市场，唯有ETF一隅成为群雄逐鹿的高地。监管层和交易所的支持与引导，指数公司、公募、券商、私募以及个人投资等多方合力，让ETF成为了市场中逆市崛起的“明星”。

ETF已然成为今年公募基金产品创新和发展最重要的突破口之一，“卷”速度、“卷”首发、“卷”规模、“卷”价格、“卷”流动性……各家机构“卷”上了新台阶。

围绕着愈加丰富的ETF产品的生态圈也在此时逐步应运而生。

一、规模狂飙

2023年，主动权益基金发行市场一片惨淡景象的另一面，是头部机构正借道ETF逆势扩容。中证2000ETF、科创100ETF、中证医疗ETF、中证半导体材料设备ETF、中证国新央企现代能源ETF等不同指数产品的上报与获批，不但丰富着资本市场投资工具，也被基金公司视为规模增长及品牌提升利器。

不止一家基金公司人士对记者表达了，今年创新的重点在ETF产品上。

“ETF创新与发行可以说是2023年最重要的工作。”一位头部公募机构相关人士透露。

不仅如此，从获批节奏上看，监管层对于ETF产品的支持引导力度亦大大增强。

例如，8月25日晚间至8月26日凌晨，一夜之间就有17只ETF产品获批。这17只ETF产品中，包括8月11日上报的10只中证2000ETF，8月18日上报的7只信创主题ETF。

也就是说，从上报到获批，上述17只ETF产品用时分别为14天和8天。此获批速度在公募史上也极为罕见。

这恰是8月底监管层提出“放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率”的具体落实。“很多ETF产品的创新与自上而下地引导有关，最明显的意图便是借此扩大增量资金入市，带动资本市场健康发展。”上述头部公募机构相关人士表示。

在政策和指数公司的双重支持下，ETF已然变成了竞争最激烈的赛道，各大基金公司持续加大布局，密集上报新品，在发行节奏上也纷纷“火拼手速”。

根据Wind统计显示，16家基金公司9月以来密集上报了32只ETF产品，涉及储能、专精特新、创新药、黄金等对标指数。如华夏、工银瑞信、华安、广发、国泰、永赢、华安、平安8家基金纷纷申报了中证沪深港黄金产业ETF产品；海富通、华夏、平安、易方达4家基金申报了中证汽车零部件主题ETF产品；华夏、汇添富、鹏华3家基金申报了中证核能核电ETF产品等。

总结来看，截至9月20日，全市场ETF总规模超2万亿，其中股票型ETF总规模1.39万亿。今年以来，股票ETF份额增加 3195.08亿份，占全部4283.90亿份ETF份额的74.6%。与此同时，年内新发ETF破百只，待审批的ETF产品数量125只。

近些年部分主动权益类产品跑不赢指数，即便亏钱却依旧收着较指数更多的管理费。而在被市场“摧残”后，一些投资者转向费率更低、交易灵活、清晰透明的ETF上。

90后白领小张对记者透露，其2021年被理财经理推荐买的几只主动权益基金，持有两年多至今，分别亏损10%至40%不等。“这几年我一直在研究投资理财，发现一些赛道型主动权益基金持股与指数基金持股相似度很高，甚至比指数集中度更高，那我还不如买ETF，费率更低交易也更便捷。”小张说。

记者采访多位ETF投资者发现，经过几年持有主动型基金，对基金投资和运作有了更清楚的认知后，随着指数开发越来越丰富，他们都把目光投向流动性更好的ETF。

而对于机构投资者而言，价格敏感的他们，在市场持续震荡下探时，ETF显然成为了性价比更高的配置盘。近年来，由于结构性行情持续演绎，部分赛道ETF成为了机构投资者们关注的方向之一。需求与供给契合后，ETF产品整体规模与数量狂飙，其中由于今年AI概念等赛道狂热，进一步带动行业主题类ETF争相布局。记者粗略统计，目前主题ETF和宽基ETF占比约6：4。

在沪上一家大型公募机构指数基金经理看来，今年以来各机构对于行业主题ETF的大力布局，主要源于产业周期处于新旧动能转换的阶段，新技术与商业不断涌现并被市场资金追捧，成为阿尔法来源，因此被动产品也会延续这一趋向进行布局。

二、费率之战

随着ETF产品扩容，同质化现象进一步凸显，为了争取规模，部分公募机构主动打响了“费率战”。

9月13日，华安基金发布了一则降费公告：即日起，华安科创板50ETF管理费年费率由0.5%降低至0.15%，托管费年费率由0.1%降低至0.05%。

事实上，这是9月以来第三家主动调低ETF管理费的公募机构。

易方达基金率先宣布，自9月5日起，易方达科创板50ETF及其联接基金的管理费年费率均由0.5%调低至0.4%，托管费年费率均由0.1%调低至0.08%。

很快，工银瑞信基金也发布公告，自9月9日起，工银瑞信科创板50ETF及其联接基金的管理费年费率由0.5%调低至0.3%，托管费年费率均由0.1%调低至0.05%，联接基金C类份额的销售服务费年费率由0.4%调低至0.1%。

跟踪同一指数的ETF产品，降费幅度越来越大。易方达率先宣布费率8折后，工银瑞信就推出6折，华安则直接甩出了3折优惠。

溯源来看，费率战争源于指数独家授权的结束。

监管层早期规定，单一指数只能授权单一公司开发一只ETF，随着跟踪市场主流指数ETF被开发殆尽，不同指数标的ETF流动性差异严重分化格局已然形成。2012年，证监会放开了ETF指数的独家授权，指数竞争时代结束。

如今，随着产品同质化日益凸显、规模诱惑及基金降费的大背景下，ETF价格战正式打响。

“当更多ETF标的产品遭遇部分机构率先抢占时，一定程度会对后来者产生‘挤出效应’，价格战或愈演愈烈。”北京一家基金公司产品人士表示。

另一位券商系公募机构市场人士认为，“监管就加大中长期资金入市等方面作出系统安排，且从资金流向看，市场端已有所显现，亦会进一步加速各公司产品布局和营销推广力度。”

三、销售密码

在ETF竞争趋向白热化的同时，销售端同样往ETF转移。

以基金规模来换取交易量在业内早已不是秘密，在流动性、规模、交易效率的强大吸虹效应下，ETF在销售端则更加凶猛，尤其当同概念多只ETF同时获批发行时，其“卷”的程度更是相当惨烈。犹记得2022年7月，很多基金销售都把微信头像、昵称都改成了“中证1000”。

与此同时，销售费用的大笔支出也成了体现ETF竞争激烈的鲜明注脚。

记者多方了解获悉，在ETF发行之初，除需要支付指数公司的指数授权费用外，销售费用占据了大型公募机构该产品管理费约一半，而一些小公募则可能会垫付上全部管理费用。

不仅如此，为了发出的ETF能够抢占规模先机，部分头部公募向券商许诺交易佣金。

据记者从相关知情人士处获悉，部分公司甚至以50倍交易量作为置换销售规模的条件，即券商每“帮”基金公司销售10亿元，基金公司便承诺将公司500亿的交易额给券商，以此为券商贡献交易佣金。

由于ETF建仓期越来越短，不仅需要券商提供首发上保成立的资金服务和冲量的短期自有资金，同时对资金效率的要求也越来越高。

从近期成立的ETF看，有的产品成立后快速建仓。例如，9月7日成立的南方中证2000ETF，在9月13日发布的公告显示，距离上市交易尚有一周，截至9月11日的仓位已达26.48%。

也就是短短4天时间，其已经完成了超四分之一的仓位配置。

销售方式上，银行、第三方代销等场外渠道无法施展，券商在销售ETF时却占尽优势。于是，多家券商用举办ETF实盘赛、创设ETF学院、选拔ETF投顾团队等多种方式以更好冲刺ETF的大发展时代。平安证券甚至对ETF持续营销做考核激励机制。

此外，券商作为ETF流动性服务商，“玩法”亦日趋丰富，例如参与转融通证券出借业务，为其带来更多额外收入。

四、私募入局

随着ETF跟踪的指数日益丰富，更多参与者入局其中，私募机构便是其中之一。

经济观察报记者发现，如今，越来越多的私募产品进入到ETF前十名持有人名单。

如国泰上证科创板100ETF，截至9月8日，其前十名基金份额持有人私募过半。其中，上海烜鼎资产管理有限公司旗下3只产品合计持有2000份，成为第一大持有人；上海尘星资产管理有限公司和寿宁投资管理（上海）有限公司旗下分别有1只产品持有该ETF。

不仅如此，首批8只已公布上市交易公告书的中证2000ETF前十名持有人名单中，私募身影频现。

华夏中证2000ETF的第二大持有人为私募机构——浙江龙航资产旗下“龙航十五期私募基金”，该产品持有其份额为1000万份；南方中证2000ETF则被寿宁投资管理（上海）有限公司、北京宏量资本管理有限公司、陕西景唐投资管理有限公司、珠海坚果私募基金管理中心（有限合伙）4家私募机构合计持有近950万份。买入嘉实中证2000ETF的同样是上海烜鼎资产管理有限公司，持有超1000万份。

格上财富金樟投资研究员遇馨对记者表示，量化私募买入ETF，一般是做ETF套利策略，比如瞬时套利、延时套利、事件套利等等，或者做市场中性、多空类的策略，比如多头端持有不同的ETF组合，空头端做对冲或者择时对冲等等。这种ETF的持仓其实只是作为策略的一种交易工具。

不过，也有部分市场人士对记者透露，一些量化私募买ETF的情况或为承接的通道业务，买ETF为资金方的要求。也有一些“帮忙”需求，主要来自渠道与量化私募协商进行配置。

此外，一位量化私募相关人士表示，有些量化暂时做不出超额，会把一部分仓位放在ETF。

主观私募基金方面，格上财富金樟投资研究员谢诗琦认为，市场目前震荡磨底是大部分主观管理人的共识，市场和部分行业的估值已经比2008年更便宜。一些管理人看好行业板块，但该行业在基金经理的能力圈之外，可以通过购买相关主题ETF来获得行业贝塔，比如配置医药ETF。另外如果产品没有开通收益互换或者港股通，也可以通过港股ETF、美股科技股ETF等方式参与。

“另外参与ETF也能提高投资效率，比如年初估值很低但受到政策鼓励和事件催化的人工智能行业，A股行情演绎的很迅速，管理人采用先持有人工智能ETF提高投资的效率，再深入研究个股。”谢诗琦进一步表示。

五、生态共建

随着私募机构对ETF套利策略玩法愈发多样化，券商也开始针对ETF策略的服务进行进一步升级，快速组合一揽子券、程序化交易、智能拆单、AI算法等开发动作渐次拉开。

随着ETF做市商日渐增多，玩法也随之更加复合。部分券商与私募撮合，让私募基金参与ETF做市，券商得到交易量，私募换取券源，各取所需。

由此，围绕ETF产品创设、销售、做市、交易及配置的“生态圈”逐步形成。同时也将公募与私募、现货与期货之间的资产通过ETF实现转化。

在多位业内人士看来，公募基金对指数产品细分领域的深耕以及监管部门相关政策的陆续出台，进一步满足了投资者多样化投资的需求，同时完善了ETF生态圈。

国泰基金副总经理张畔表示，“从大的方面来说，资本市场正在发生调结构的转型升级过程。落实到我们ETF和指数基金的发展上，ETF作为资产配置工具的意义不断强化，ETF部分替代个股投资趋势更加明显。特别是近年来，市场上ETF品类不断丰富，进一步满足了市场上不同投资者的风险偏好和投资需求，这些都是ETF生态圈不断完善的体现。

共建ETF生态圈，推动ETF基金高质量发展，需要我们ETF市场中的多重参与者，包括投资者、交易所、基金公司、券商、做市商等群策群力，通力合作，才能助力ETF行业生态的良性运转。”

“ETF产品越来越多的布局，随之衍生越来越多的策略，让更多样的市场主体参与进来，从而使市场逐步成熟起来，这是大财富管理时代转型与资金良性运作的基石。”一家大型公募机构高管表示。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：洪小棠