违约规模1041.74亿元，较前一年大幅下降66.7%——2023年债券市场的这份成绩单，显示出市场风险处于逐步化解中，违约情况与过去几年相比有明显缓解。

华福证券数据统计显示，截至2023年初至12月6日，债券市场已有31家发行人违约，共涉及境内外债券68只，违约规模合计为1041.74亿元，较2022年下降66.7%。

具体来看，境内债券市场有18家主体发行的43只债券出现违约，违约规模为317.84亿元，同比下降40.1%；境外市场有14家主体发行的25只债券出现违约，违约日债券余额约为723.9亿元，同比下降72.1%，展期规模达2044.45亿元，创历史新高。

中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“中证鹏元”）总裁李勇表示，2023年，信用债市场的整体风险有所缓解，仍集中在地产及相关行业，多以展期和债务重组为主。城投方面，短期流动性压力仍然较大，但随着一揽子化债政策的推进，以及新一轮特殊再融资债券的持续发行，高风险区域信用环境得到显著修复，公开债市场风险明显缓解。

展望2024年，李勇认为，城投融资强化收紧态势，供给收缩下稀缺性凸显，但仍需警惕尾部区域平台风险。

一、房企仍是违约高发区

就违约主体数量而言，房地产开发仍然是违约高发行业（12家）占比高达85.7%。

华福证券表示，2023年，房企风险继续出清，违约规模有所下降。受前期房地产企业激进扩张策略和行业景气度暂时难以回升的影响，房企违约风险仍然存在，违约行业集中度较高。

观察海外债方面，华福证券数据显示，海外债违约数量减少，有14家主体发行的25只海外债发生违约，违约规模为723.90亿元，与2022年相比下降了75.5%。但是所有违约企业均与房地产开发行业相关。

从发行人主体类型来看，违约主体仍为民营企业，国企违约多为海外债。2023年共有24家民企发生违约，国有企业违约主体增加为4家，其中远洋集团和绿地集团均是海外债出险，尚未波及境内债券。

违约前，主体评级仍为AAA级的有中国林业集团有限公司、上海世茂股份有限公司、金科地产集团股份有限公司、上海昊川置业有限公司、荣盛房地产发展股份有限公司。

天风证券研报数据也显示，与2022年类似，2023年违约主体仍集中在房地产行业。根据申万行业分类，有7家为房企相关。此外，2022年以来，商业保理公司ABS（资产支持证券）、ABN（资产支持票据）违约，成为较频繁的违约事件，穿透信用主体后均为地产相关，如世茂、阳光城、奥园等。

从展期情况看，2023年，我国债券市场已有50家发行主体对152只债券进行展期，展期规模高达2044.45亿元，超过2022年展期量（1933.59亿元）达到历史新高，后续债务偿还的情况仍不容乐观。

华福证券将主体违约原因分为环境因素、行业因素和主体自身因素三类原因。梳理发现，融资环境恶化，市场认可度下滑，行业景气度下行导致公司盈利能力和偿债能力大幅下降，现金流表现较差仍是大部分违约企业的“通病”。

天风证券认为，从违约企业行业构成来看，前几年房地产行业新增违约数量持续增长，但随着呵护房地产行业的政策持续落地，高危房企基本已经暴露信用风险，2023年以来，房地产行业新增违约数量有明显回落，其他行业也暂未观察到明显的行业性信用风险。

二、城投债“火爆”

2023年，城投债市场迎来了火爆的化债行情。自从2023年7月底中央政治局会议提出“一揽子化债方案”以来，市场投资者对于城投债的安全性“信仰”回归。

下半年以来，随着全国特殊再融资债的发行以及“一揽子”化债等政策支持，城投债的发行利率越来越低，超额认购频频出现，这一市场正在发生变化。

根据记者不完全统计，10月份以来，天津、江苏、甘肃、河南等地的城投机构发债时，出现了认购倍数高增的情况，且发行利率相较2023年上半年时的水平大幅度降低。

例如，2023年12月22日，天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司公告称，公司于2023年12月20日发行了“23静海城投MTN001”，票息为5%。本期债券发行总额为5.7亿元，合规申购金额为18.47亿元。该债券获得了超3倍的认购。

根据中泰证券数据，截至2023年12月9日12时，第四季度已披露用途再融资债合计规模16987亿元，其中13886亿元特殊再融资债用于偿还存量债务，3101亿元普通再融资债用于偿还到期债券。

联合资信认为，此轮特殊再融资债券用途为偿还存量债务，也即置换隐性债务，以更低成本、更长期限的地方政府再融资债券置换高成本、短期限的隐性债务，使隐性债务“显性化”，一方面强化了隐性债务监管，另一方面也降低了地方债务成本负担，拉长债务周期，优化债务结构，缓解当前地方偿债压力，有助于地方债务风险防范化解。可以预计，后续还会有更多省份启动发行特殊再融资债券，已发行的省份，也可能会继续追加发行规模。

联合资信提醒表示，从短期来看，特殊再融资债券的重启发行释放了稳妥信号，有利于稳定市场预期，缓释短期流动性风险；从中长期来看，特殊再融资债券化债治标不治本，只是将隐性债务转化为显性债务，债务规模并没有减少。总体看，“一揽子化债方案”应该是系列组合措施，地方政府债务管理长效机制仍待完善，更多防风险举措探索有望加快。

三、放眼2024

如何看待2024年的具体行业信用风险？

天风证券研报表示，在地产债方面，2024年3-4月和7月为房企偿债高峰，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企面临较大的兑付压力。但在一系列政策及地方政府的支持下，国企安全性应该仍有一定保障。李勇也表示，中央金融会议提出要“一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求”，2024年，房企潜在风险或有所缓解。

在城投债方面，天风证券表示，在一揽子化债政策的支持下，2024年城投债发生直接信用风险事件冲击的可能性不高。但考虑到基本面仍偏弱，偿债压力较大，非标违约、票据逾期的负面舆情可能仍会时有发生。李勇也认为，城投融资强化收紧态势，供给收缩下稀缺性凸显，但仍需警惕尾部区域平台风险。

中证鹏元研究发展部史晓姗认为，2024年，债券市场将迎来风险进一步出清，筑底市场信用底部，重构市场信仰。短期，“先立后破”的基调下，城投、地产风险有限，风险化解有望加速推进，结构性调整加速，提高对产业类主体的融资支持。

史晓姗具体分析表示，债券市场的近十年，发生了巨大的变化，市场思维在一次次打破、重构。每一次分化，是市场在寻找安全感，强化自我确定。2023年是一次深入探底，分化依然存在，市场风险偏好依然较低。为了改善预期，增强确定性，政策进行托底，资金维持相对宽松，分化得到一定调整、修复，“资产荒”格局再次出现，风险温和释放但化解难度犹存。

史晓姗进一步表示，2024年，是“十四五”规划的关键一年，是经济修复的关键一年，也是债券市场重构的关键一年。2023年12月8日中央政治局会议提出“先立后破”，新模式支持政策优于旧模式的清理，新旧衔接并存，风险出清依旧温和。改革之决心已经明确，能否执行决定了市场信仰能否重构，验证这次是不是新瓶装旧酒。虽然，大概率依然会处在底部，但已经和黎明更近了。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：蔡越坤