10年期国债收益率跌破2.5%，这意味着什么？

本文来自：财联社，作者：梁柯志，原文标题：《10年期国债收益率跌破2.5%意味着什么？多位机构人士：资金淤积债市，要警惕过度拥挤》，题图来自：视觉中国

开年以来，在短端市场利率稳定情况下，反映市场长期信心的长端债券收益率不断下跌。

1月9日，债市交易和价格继续大涨，随即10年期国债活跃券下行至2.49%，创下2020年4月以来的新低，更为重要的是也跌破1年期MLF利率2.5%水平。

与此同时，开年以来短期的DR001加权均价一直稳定在1.6%以下，DR007加权均价稳定在1.8%以下。

对于1月9日10年期国债跌破1年期MLF利率，方正证券固收首席分析师张伟分析，在经济还有待恢复、稳增长政策暂未有超预期的情况下，大多机构看多债市。在早配置早收益驱动下，机构在年初抢跑配置债券，促使利率快速下行。

当然，张伟认为当前降息预期升温，资金面偏松，这是10年国债利率不断下行并突破关键点位的主要驱动力。

1月10日，10年期国债收益率稍微回稳至2.5%上方。

不过，国元证券固收首席分析师杨为敩认为，机构涌入债市的原因不完全是风险偏好问题，因为现在的A股市盈率相对10Y国债收益率的位置要明显更高，而且近日A股估值也没有出现太显眼的下跌。

1月10日，杨为敩对财联社表示，参考过往的经验，当前大量机构资金淤积债市，可能会引发监管部门的关注，市场应该考虑这一风险。具体来说，监管的干预措施包括精准提高资金成本、局部回收流动性等措施。

一、风险偏好、资产荒，机构蜂拥走独木桥

多位市场人士对财联社表示，观察到近期不少机构在债市中大量使用加杠杆的方式进行交易，导致交易量攀升。

一方面开年银行质押式回购成交破新高，2024年开年至今接近9万亿，相较于2023年、2022年和2021年同期的7.5万亿、5.5万亿和5万亿而言，增量明显。

另一方面，各品种债券交易活跃，导致价格上升，收益率下降明显。

国元证券杨为敩认为，近期利率债上涨并不是流动性的良性扩张带来的，因为在一个DR007稳定的环境下，机构似乎有明显risk-on（追逐风险）举动。

杨为敩举例称，比如在这轮债券型基金加速扩张之前，股票型基金的规模已经出现了一轮加速，而货币市场基金的规模却在不断放缓；其次，委外或类委外似乎存在着卷土重来的迹象，银行机构对其他金融性公司的债权同比增长了9.4%，这个增速是2017年以来最高。

近日，南华基金策略报告分析也认为，由于基本面疲弱，叠加资产荒背景下银行、保险等机构仍有配置需求的支撑下，影响了长端利率产品的走势。

二、资金脱实向虚，债市要警惕黑天鹅事件？

杨为敩近期发布报告认为，在实体信心偏弱的情况下，更多资金在选择脱实入虚，在净息差低迷的状态下，银行又重新把钱推向非银体系，映射在市场上，金融杠杆在利率债这个局部正在明显增加。

中信证券1月7日发布观点认为，近期在宽货币预期发力、股债跷跷板等因素影响下，长债利率先上后下。往后看，虽然以PMI和资金利率的定价来看10Y国债利率的下行或仍未结束，但在宽货币操作已被较多price in的环境下，长债利率进一步下行或需要更大的驱动，2.5%可能会成为MLF操作落地前的阶段性博弈点。

尽管如此，1月10日，北京某大型券商研究所负责人对财联社表示，坦率来说，目前债市的情况有点畸形，对无风险资产的偏好过度热情，导致这一赛道再次拥挤。市场有人已经开始担心出现2016年债市风险事件。如果没有外力干预，这一情况可能还会持续4~5个月时间。

公开资料显示，2016年1月，在A股、人民币汇率市场大幅波动的同时，债券市场这边风景独好，10年期国债收益率持续下行并再度强势突破2.8%一线，上演了一出债市“开门红”。

当时市场分析人士指出，新年伊始，资金面总体宽松，而包括A股在内的资本市场动荡不安，“资产荒”格局延续，机构风险偏好降低，配债需求愈发旺盛，导致债市交易“非理性繁荣”。

杨为敩认为，当前资金结构似乎要重演2016年初的状况。他表示，虽然现在流动性没有特别宽松，年初以来的利率下行并没有脱离季节性规律的轨道，但长端收益率却显著向下，收益率曲线的平坦程度已然是2017年以来最高。

数据显示，10年期国债活跃券下行至2.49%，跌破1年期MLF利率2.5%水平，DR007加权均价稳定在1.8%左右。

上述券商研究所人士表示，一般而言，长短期债券收益率曲线过于平坦，基本面悲观和流动性宽松或已反映在长端利率中，投资者就需警惕债市泡沫破裂的风险。

本文来自：财联社，作者：梁柯志