日经ETF疯狂背后：谁在追高，谁早有布局

近日，日本股指创34年新高，华夏野村日经ETF（513520）持续走高并占据了市场热度C位。

1月16日开盘，已连续上涨6天的华夏野村日经ETF维持强势，早盘低开高走大涨超9%，溢价率一度上升逼近24%，带动另外3只日经ETF产品盘中翻红，引发市场资金高度关注。不过，午后日经ETF遭遇跳水转跌，截至收盘，下跌4.27%，溢价率回落至9.45%，盘尾阶段资金快速流出，净值和溢价率快速回落，但全天换手率高达607.18%，成交额为47.79亿元。

当天早间，华夏基金便发布开年以来该ETF的第四份公告提示风险。公告显示，近期华夏基金旗下华夏野村日经225ETF二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。

华夏基金称，本基金为交易型开放式基金，投资者可在二级市场交易本基金，也可以申购、赎回本基金。本基金二级市场的交易价格，除了有基金份额净值变化的风险外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素的影响。

根据资料，日经ETF（513520）全称为华夏野村日经225ETF，跟踪的标的指数为日经225指数。

一、为何ETF会产生如此高溢价呢？

一位资深市场参与者对记者表示，主要原因在于跨境ETF的特殊性质。

“一方面，跨境ETF可以T+0，在一天里可以多次交易，这就为做价差制造了空间，且ETF税费和佣金都很低，更符合高频交易的需求。”该资深市场参与者透露，另一方面，跨境ETF受到QDII额度限制，缺乏套利机制。套利机制是平抑场内外价差的重要机制，一旦缺失，便容易造成溢价。

而华夏野村日经225ETF，申赎清单显示每天只允许300万份申购，导致套利资金较小而无法砸平溢价。

该市场人士补充道，“如果有0.5%以内的折溢价几乎可以被套利抹平，但是出现如此高的溢价，同样因为外汇额度的限制，套利资金的额度无法抹平这一差价，套利也要抢手速，下单快的机构很快就把额度抢走了。”

二、如此疯狂的交易是谁在买？

由于ETF产品与普通个股不同，普通个股异动后会通过每日龙虎榜披露买卖方席位。ETF产品究竟谁在爆买，并未有披露机制。但有业内人士分析表示，散户和游资或是将溢价行情推高的主要参与者。

根据华夏野村日经ETF持有人结构看，该基金的散户持有人占比较高，自2020年以来，个人投资者比例始终维持在80%以上，不过2023年上半年，机构持有者占比增加较多，由年初的12.42%增加至37.87%，且部分私募已早早布局于此。

根据该产品2023年中期报告，但斌旗下的华润信托·东方港湾远见集合资金信托计划为基金第二大持有人，持有份额1616.58万份，占上市总份额比例为4.67%。

而在华夏野村日经ETF披露的2022年年报里，前十大持有人中但斌的身影尚未现身，由此推判，但斌应该是2023年上半年加仓。

除夏野村日经ETFF外，还有3只跟踪日经225指数的ETF，分别为：工银大和日经225ETF（159866）、易方达日兴资管日经225ETF（513000）、华安三菱日联日经225ETF（513880）。

其中，工银大和日经225ETF的2023年中报显示，但斌旗下的东方港湾远见是除工银瑞信基金自身外的第一大持有人，其持有份额3312.81万份，占上市总份额比例6.76%。

同样，在工银大和日经225ETF的2022年年报披露前十大持有人中亦未见但斌身影，推断但斌2023年上半年或集中加仓了日经ETF。

私募排排网数据显示，截至1月5日，东方港湾远见净值1.1567，今年以来收益率3.04%。

随着日经225指数近期强势及日经ETF买盘活跃，华夏野村日经225ETF基金经理赵宗庭提示投资者关注短期溢价后的回撤风险，同时他分析认为，日本股市在过去的一年里表现确实相对较为强劲，2023年日经225指数涨幅超过20%，一改市场对日本经济处于长期衰退、股市大幅承压的刻板印象。

野村东方国际证券认为，2023年日本股市持续走强。其强劲表现主要得益于日本经济逐渐走出通缩；企业治理得到改善；以及日本作为亚洲投资多元化目标的吸引力增强。该机构预计，这种基本面2024年不会发生改变。鉴于涨价文化的普及带动利润率改善，2024财年和2025财年日本企业将继续实现利润增长。

不过，记者采访的一位市场交易人士提示风险，“当前的日经225指数为35691点，如果以20%的溢价测算，指数需上涨至42829点。当下日经225的BPS为18626测算，20%溢价相当于2.29倍PB，而日经225均值最大两个标准差为2.19倍，涨幅20%就是超过了均值两个标准差，从技术层面上已经是近十年最高区间。”

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：洪小棠