谁也没想到，A股“八连阳”按下暂停键后，一场天量级别的冲高回落之震荡接踵而至。

2月28日，A股三大指数均下挫，上证指数跌1.91%，深证成指跌2.40%，创业板指跌2.51%。尽管市场调整并不意外，但13716亿元的天量成交额颇为罕见。

当日，市场传闻“量化交易相关限制放开致使成交量放大”；另一种观点是，当天是2024年2月ETF（交易型开放式指数基金）期权交割日，不排除“卖方抛压致市场大跌”的ETF期权交割效应。

从这天的盘面结构来看，大盘下跌过程中，“中特估”与券商板块并未被撼动，但量化交易的主战场微盘股指数却暴跌逾9%——近似“崩盘”的原因也可能是部分量化资金在大量抛售止损？

2月29日，A股三大股指转而集体大涨，上证指数重上3000点大关，报收3015.17（+1.94%），深证成指、创业板指分别报收9330.44（+3.13%）、1807.03（+3.32%），两市成交量10527亿元，超5200只个股上涨，北向资金净买入166.04亿元。

如此，13716亿元的天量成交额之后，市场在大跌大涨间寻找多空博弈的新平衡点吗？

一

复盘2月28日A股的这场显著波动会看到，主要指数冲高回落，随后转跌，其中创业板指和上证指数的表现尤为明显。天量调整背后有何市场逻辑？

当日市场波动中，人造肉概念股领涨，能源金属、教育、证券、减肥药、多元金融以及光伏设备等板块的表现也相对不错。

微盘股、机器人执行器、汽车热管理、消费电子等板块领跌，则可能与市场对这些行业短期内成长性或盈利能力的担忧有关。

2月28日也是ETF期权交割日和A50股指期货交割日。数日前，就有市场人士警示“ ETF期权交割日需小心放量调整风险”。

ETF期权交割日导致市场放量大跌，是多种因素共同作用的结果，包括市场参与者的调仓行为、对冲需求、成交量、市场情绪以及杠杆效应等。

而当天成交额突破1.3万亿元，成为龙年以来的首次爆量，显示出市场的高参与度。天量成交往往意味着市场在某种程度上到了一个关键点，可能是由于大量的买卖双方在这一价格水平上的博弈。一方面，爆量可能是市场寻找新平衡的过程；另一方面来看，也可能是市场情绪的一种释放。

从与微盘股相关的DMA业务来看，其交易允许算法交易和高频交易（HFT）策略更容易地执行，这些策略通常涉及大量的快速买卖操作。虽然这可以增加市场流动性，但在某些情况下也可能增加市场的波动性。在极端情况下，这种高速交易可以在很短的时间内推动价格迅速下跌，即可能在某些情况下导致股市下跌。

2月28日，证监会新闻发言人就“有媒体报道私募基金DMA业务收紧”答记者问指出，DMA是私募基金与证券公司开展的市场中性策略交易，私募基金多头选择一篮子股票，同时使用股指期货套期保值，获得对冲后的选股收益。前期，私募基金因策略原因在市场波动过程中出现了部分净值回撤，证券公司和私募基金等主动加强风险防控，稳步降杠杆、降规模，风险得到了一定程度消化。

下一步，证监会将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行。

另一则消息是，2月28日晚间，中金所发布通报：“近日，中金所对上海维万私募基金管理有限公司及其实控人，未按规定申报实际控制关系账户，违反交易所交易限额制度，在股指期货多个品种上超交易限额交易的违规行为实施纪律处分。”

同日，证监会新闻发言人就中金所采取纪律处分措施答记者问。

证监会表示，近日，中金所依规对相关客户违反期货市场实际控制关系账户管理的行为采取了监管措施，是履行交易所监管职责的举措。证监会始终坚持严的监管主基调，指导证券交易所和中金所加强期现货监管联动，对包括高频交易在内的各类交易行为穿透监管，依法依规严厉打击市场违法违规行为。下一步，证监会将持续深入贯彻落实中央金融工作会议精神，全面加强监管，切实保障市场平稳健康运行。

二

在A股潮起潮落中，不同资金的流向亦在诠释其不同的投资策略与风格。

值得注意的是，尽管市场出现波动，2月28日，主力资金净流出737.26亿元，北上资金却逆势净流入，当日净买入13.4亿元，本周净买入122.75亿元。近5日、10日、30日分别净买入158.72亿元、252.39亿元、394.88亿元。

2月29日，北向资金净流入166.03亿元，本周净买入288.79亿元。光刻机（+9.07%）、中芯国际概念（6.81%）、氢能源（+6.27%）、人形机器（+5.96%）涨幅居前。行业来看，电子化学品、半导体及元件涨幅均超6%。

据中信证券分析，2024年1月以来，海外资金流向A股市场表现出明显的分化，其中托管于内港资机构的资金逆势净流入，配置型外资逐渐恢复温和净流入，而交易型外资近期双向波动明显放大。

如交易型外资累计减持达到历史极限：交易型外资自去年8月以来的持续减持累计规模达到了历史极限，但最近出现了一定程度的回升。而配置型外资自2023年8月以来的净流出趋势已见缓和，近期已开始小幅“回补”先前撤出的缺口。

如此，或需持续关注基本面复苏。配置型外资的回补强度和持续性将取决于对国内基本面复苏预期的变化。若国内经济数据表现良好，可能吸引更多配置型外资回流。此外，海外主动基金可能调整中国仓位：鉴于主动基金内中国仓位已降至较低水平，未来可能根据中国市场的表现和全球经济环境的变化调整仓位。

那么，外资心动了吗？安联投资亚太区股票首席投资总监陈致强表示：“亚洲股票估值存在地域差异，但整体处于合理水平。美国利率或已见顶为整个地区的利率政策前景和货币稳定提供了有利条件。鉴于推动亚洲股票市场和行业表现的因数及机遇各异，这凸显了根据市场特质制订投资策略的重要性。”

安联投资认为，由于面临结构性和周期性的经济不利因素，中国股票估值在过去三年持续被下调。现时中国股市估值已处于低位，当宏观经济改善的迹象更加明显时，股市估值有望企稳。近期的政策行动应能在短期内为宏观环境带来良好的支持，并有助于提振市场情绪。

不过，解决房地产低迷问题对市场复苏至关重要。此外，中国迈向由创新主导的经济转型将对其经济的长远发展担当着重要角色。值得注意的是，当前市场围绕中国的负面看法并未考虑到一些推动中国经济长期增长的因素，而采取由下而上的策略是发掘中国股票中具有吸引力投资机遇的关键。

诚然，如安联投资所言，中国股市估值已处于低位，近期的政策行动预计会短期内提供支持。关键是解决房地产低迷问题和经济转型。

安联投资认为，“解决房地产低迷问题和实现经济转型”是复杂的过程，需要多方面的努力和策略。强劲的经济基本面、积极的政府改革、完善的基础设施、有利的人口结构和相对稳定的政治局势，将为亚洲带来新的增长机遇，并吸引大量资本流入。

随着中国继续向更高质量的经济增长模式进行结构性转型，安联投资表示，一些能够应对市场期望调整以及适应“新常态”的企业将能继续生存。对于中国房地产而言，随着遏制流动性进一步恶化的关键政策措施出台，投资者现在应将目光投放在经历行业历史上最严重信贷下行周期的“生存者”。

安联投资认为，在当前全球经济挑战背景下，通过主动的投资策略和深入的市场分析，亚洲市场提供了多样化的投资机遇。尤其是在股票和固定收益市场方面，似乎亚洲正在进入一个多年的良性循环，预示着潜在的投资回报。

是这样吗？A股的另一个利好消息是：近日，英国富时罗素指数公司公布的全球股票指数的半年度审查报告指出，新调入76只A股，调出一只股票，同时安排于2024年3月将新调入的A股纳入因子提升至25%，该措施将于2024年3月4日生效。

就此，有市场分析人士认为，指数成分股的调整更多地体现在个股层面，跟踪指数的被动基金可能会为新纳入的股票分配更多的资金，这将为调入指数的股票带来一定的增量资金；而被剔除的个股则可能会面临资金流出。目前，以富时罗素指数产品为基准的投资资产约20万亿美元。

冬去春来，龙年已至，3月的A股也将迎来春天吗？

对投资者而言，关键不在于是否能预测市场，而在于是否准备好迎接市场的变化。保持冷静、关注政策动向、理性分析市场基本面，将是捕捉机会的不二法门。或许，现在正是布局的最好时机？在变幻莫测的股市中，每一次波动都可能蕴藏着新的机会。

不管怎样，市场期待调整后的春天。“八连阳”后按下的“暂停键”——无论这是市场的一次深呼吸，还是部分量化资金的“放量出清”，一场深度调整或能给市场带来新的平衡。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：欧阳晓红