“现在VC、PE全变成国资了，你得了解政府的运作逻辑。”某前投资人Mark告诉小饭桌。

Mark表示，在当下更偏实业的风口下，“国内只有一个合作方，就是政府。”

2021年底Mark的公司拿了一笔国资的钱，他告诉小饭桌：“那时候我是不想拿的，一是想待价而沽；二是希望有更好的市场化机构可以做背书。如果当时让我在地方平台与深创投之间做选择，一定会是后者。但放在现在或许选择就变了。”

现实情况的确如此，政府成了当下资本市场里不可或缺的力量。据清科研究中心的数据，政府引导基金的目标规模在2023年年中接近13万亿元。

过去一年，资本市场整体趋于保守状态。美元基金撤退、退出机制不明朗的情况，直接导致了募资困难。此外，互联网时代结束，硬科技时代的开启，也教会了资本市场更注重“实际产出”，这让本就募资难的状况雪上加霜。

旧时LP们纷纷抱着观望的态度，不肯轻易出手。甚至有很多公司级LP明确表示：“不要再来要钱，我自己的公司也要资金周转。”

面对此情此景，GP们将目光投到了政府、国资身上。国资的优势不仅在于资金，更在于资源。

但政府的投资偏好与过去的市场化LP不尽相同。除了各地政策的显性区别外，其中暗含了许多隐性指标。小饭桌与多位投资人聊过后发现，政府的许多隐性指标，对于GP来说，其实存在更多利好。

如何把握好“新LP”的喜好，则成了当下GP们的求生法门。

一、小机构逆袭机会

政府喜欢什么样的GP？

“对政府来说，不赔钱远比赚三倍好得多。政府做引导基金核心还是为了产业发展。能赚钱最好，底线是别赔。”Mark告诉小饭桌。

他告诉小饭桌，自己曾经遇到过有些地方的引导基金，投资了一个新材料的项目，年化是6%~8%左右。在这个百分比以上的所有收益，政府都让利出来归GP所有。

面对新LP这种特殊需求，在收益层面上其实是利好于GP的。DPI在政府引导基金这里，不再是GP们的心魔。

对于DPI的要求，引导基金比市场化LP更友好。

“政府基金大部分是为了保值，对收益的要求很低，尤其是引导基金。引导基金以引导为主，它的目的与普通的母基金不同。普通的母基金以盈利为主，引导基金的目的是引导更多的社会资本参与到当地发展。我（引导基金）出一千万，你（GP）再找其他市场化LP出五千万，到当地投资建厂，来带动当地产业。引导基金的核心诉求是别赔就行，追求高倍数DPI的基金更财务投资一些。”

某FA小飞告诉小饭桌，宁波某支10亿规模的引导基金就曾有过这样的要求：完成返投指标之后可以让利退出，3年以内按每年2%退出。

Mark过去在某政府投资机构工作，对政府的要求很清楚。他告诉小饭桌，无论是选GP，还是选项目，政府都有两套指标。一个是显性的，一个是隐性的。

显性的指标都会公示在各地区的引导基金要求上。例如返投比例、当地建厂等等。各地区的情况不同，要求会存在些许差异。

但隐性的要求，无外乎三点：GDP、税收、就业。

“这个钱就是引导GP和企业到当地来。为了让GP选好项目，让企业带动当地的GDP、税收和就业。政府引导基金就要一个保值的本钱。为了激励GP，政府引导基金甚至可以把超值的收益全部让渡给GP。”

有趣的是，如果说小机构能够在什么情况下竞争过诸如红杉资本这样的大机构，可能就是在竞争地方政府引导基金的时刻了。

投资人王晔告诉小饭桌，政府引导基金在选择GP时不见得会选更大的机构，而是偏向当地更垂直的机构。如常州的武岳峰资本，致力于先进制造的投资。与当地政府合作，投资了许多半导体相关标的，为常州带去了优质的业绩。武岳峰资本也因此在当地知名度与口碑非常高。

小飞也表示，小机构赢过大机构的优势在于更懂当地产业。如果这家小机构在当地有几十人的规模，一定比大机构在当地只有几个人驻扎的情况更受当地政府的欢迎。

这是“新LP”为小机构带来的一种逆袭机会。

二、把握宏观很重要

“在中国做重资产，只有一个合作方，就是政府。”Mark说道。

这个观点不仅道出了引导基金的重要性，更暗含了一个信息：政府偏爱重资产。

根据前文提出的政府引导基金的三个核心指标不难看出偏爱重资产的原因在于，重资产需要建厂、落地产线。这直接等于当地GDP、就业与税收。但传统的制造业已经不是当下市场的热门投资行业，科技含量较高的行业才是关注重点。

小飞告诉小饭桌，宁波的某10亿规模引导基金，除了对投资标的有1.5倍的返投要求外，投资标的注册地需要在宁波，实体运营也要在宁波，并且先落地再投。

此外，常州的某引导基金明确要求投资方向确定为：一高四新。其中包括但不限于医疗方向的合成生物、细胞治疗；新制造中的机器人和传感器；新能源中的氢能等。再例如株洲，引导基金投资的方向为航空航天、高端制造、新能源、新材料等。

新能源、高端制造、新材料等，几乎是各地引导基金集中关注的几个领域。然而万变不离其宗，即便是行业再变，关注实业是目前引导基金集中火力的地方。

对于在行业发展中的公司来说，也只有政府才有实力去支撑这类需要大量资金投入的企业去发展。Mark拿电池行业举例，“那些还没上市的公司，先不说在当地是否与政府合作建厂，单看其背后的投资机构，穿透以后，哪个不是国资？”

政府能带来的不仅是资金层面上的帮助，还有更多资源配置是市场化机构给不了的。

再细化到企业日常经营中，假设一个材料企业在当地遇到了断水断电，会引发产能或安全性问题。如果只是找市场化投资机构，未必能解决这种看似很小却影响很大的问题。但如果背后站着当地政府，一定会尽最大努力协助企业尽快解决问题。

当然，这类企业除了在实际促进当地产业层面有优势，以上提及的硬科技与高端制造行业，都属于近些年国家提出的鼓励并扶持的“专精特新”类企业，符合国家层面的战略部署。

Mark表示，政府引导基金投资所有项目的大前提都是要跟国家整体提倡的行业相关。

引导基金顾名思义是政府为了引导当地产业发展而出资的行为。政府的钱，也一定会首要扶持当下国家重点鼓励发展的行业。

围绕着宏观政策与当地产业相关的项目，获得引导基金的概率会大得多。

三、新LP为市场注入新力量

“还有哪家机构没有拿政府的钱吗？”过去曾有多个投资人向小饭桌提出过这样的言论。

政府引导基金确实已经成为市场上最活跃，也让GP们募资最有希望的新LP角色。

据清科研究中心数据显示，2023年上半年，全国新设立的政府引导基金达到90家，基金规模约为3922亿元。从2014年到2023年第三季度，政府引导基金的数量增加了1291只，复合年均增长率（CAGR）为21.69%；而其自身的规模增加了28269亿元，CAGR为38%。

在面对GP和企业时，政府给出了极大的政策支持。

2023年8月1日，五部门发布《关于开展“一链一策一批”中小微企业融资促进行动的通知》，要求围绕制造业重点产业链，建立“政府—企业—金融机构”对接协作机制，鼓励金融机构结合产业链特点，立足业务特长，“一链一策”提供有针对性的多元化金融支持举措。

《通知》明确依托产业链龙头企业、专精特新“小巨人”企业等重点企业，进一步梳理一批在产业链上发挥强链补链稳链作用的优质中小微企业，列出融资需求清单。

显然，目前国内的资本市场已经与过去的互联网美元经济时代告别，进入了人民币基金的“专精特新”时代。

“如果某个国资看上去在做一桩很冒险的投资，或许背后有自己的道理。如果仔细观察会发现，投资的标的一定是符合国家方针政策的宏观趋势。当下‘专精特新’就是趋势。”Mark说道。

Mark告诉小饭桌，正是因为自己过去在政府投资机构工作过，才对这一层有了深入的了解。日常在与市场化投资机构沟通时，常常能够透过政府投资的标的去聊到其本质用意。

在围绕国家政策展开投资方面，深圳可以作为典型的代表案例。

为了更好地与市场化基金实现双赢，2023年深圳政府发布新一期“20+8”产业集群基金，规模高达165亿元。并且在政策方面给予了更大程度的支持。

首先，政府出资比例高。深圳打通市区两级引导基金通道、统筹出资比例最高可达70%。其次，在激励机制方面。管理费上浮比例最高50%；引导基金超额收益让利最高100%；优质项目可申请对引导基金出资进行收购。

在深圳南山区举办的第十七届中国基金合伙人峰会上，诸多市场化机构，如蓝驰创投、梅花创投、峰瑞资本、英诺天使基金、险峰、银杏谷资本、安芙兰资本、真格基金等，当场签约。

政府引导基金的钱虽然相比市场化基金有一定条条框框，但综合以上分析不难看出，在帮扶企业、让利投资机构层面，政府引导基金做出了足够的让利空间和提供了足够的帮扶条件。

在硬科技努力全面国产化的人民币基金时代，政府作为新LP的有力代表，为一级市场的被动局面注入了新的力量。

（应受访者要求：Mark、小飞、均为化名）

本文来自微信公众号：小饭桌（ID：xfzmedia），作者：贾紫璇，编辑：张丽娟