“小票们”又能打了吗，今年到底买大还是买小？

一、对当前市场的解读

去年风光无限的小微盘股，今年一开年就开始跳水比赛，万得微盘股指数和中证2000年内最大跌幅46%和37%，一个多月内跌完了四年涨幅，小盘股后面还有机会吗？

要回答这个问题，先简单总结一下，小盘股为啥会崩。

相对涨幅大是一个原因，但小盘股只是近两年的相对收益比较高，代表大小盘相对强度的“中证2000/中证100”之比，离历史高点还差得很远，并不是最主要的原因。

更主要的是资金面的原因。

去年由于大盘股中始终有机构和外资净卖出，大量资金从大盘股移仓到小盘股中，导致小盘股相对涨幅很好，所以吸引了大量量化中性策略的股票仓位从大中市值向小盘微盘股上转移，过度暴露了小市值风格，这些股票挤入了太多的投资者。

这种过度拥挤的筹码结构，稍有风吹草动，就会出现资金踩踏式出逃，结果年初雪球敲入触发了黑天鹅事件，最终把小盘股和微盘股一起带下水。

应该说，这不是小盘股本身基本面的问题，基本面的问题所有的公司都差不多，而是策略过于拥挤导致的资金层面的因素。

所以，看到本周小盘股指数气势如虹的上涨，很多人又问我，是不是小盘股又行了？现在小盘股相对于大盘股是什么位置呢？

二、小盘股现在走到哪里了？

下图是中证2000/中证100的指数2014年以来近十年的月度比值，高点是小盘风格的顶，为0.96，发生在2016年10月底；低点是大盘风格的顶，为2021年1月底，为0.35。

上周末的比值已经回到了0.6，在10年中位数附近，可以认为目前小盘股相对于大盘股已经没有明显的估值溢价了，当然也谈不上折价。

再看估值，A股历史上，小盘股相对大盘股都有一定程度估值溢价，小盘风格起点的21年1月，国证2000PE/沪深300PE之比为2.32（小盘股估值相对溢价最低），极值为2023年11月的4.54（小盘估值相对溢价最高），而目前已回落到2.94，相当于2021年年底的估值溢价。

以上都是经过本周强烈反弹后的结果，所以本周涨得很猛，只是超跌反弹一贯如此，跌的时候天崩地裂，涨的时候气吞山河，今年到现在，沪深300涨跌幅持平，但个股中位数跌 -17%，而去年沪深300下跌 -11%，中位数上涨3.5%。所以今年这两个月的行情可以看成对2023年过度小盘风格的纠偏，近期是对前期小盘股超跌后的均值回归。

一切又回到了起点，但我们不能当什么都没有发生，至少量化策略中性策略不会再像2023年那样一起涌向小盘股，而是更均衡。

从历史上看，小盘股长期有一定超额收益，但不好赚。

有一本经典的复盘数据书《投资策略实战分析》，通过对美股1964~2009年45年间数据的回测，分析了大部分经典策略的有效性，其中就包括了小市值指标。

结果显示，如果只看小市值指标，它的长期收益确实比整体略高，但小盘股的缺陷也很明显，就是波动性非常大，使持有者很容易会在底部卖出，导致亏损——今年年初的小盘股股灾就证明了这一点。

但如果把小盘股跟其他的指标结合起来，比如各种质量因子和低估值，超额收益就非常明显了。所以我从去年就一直推荐科创100指数ETF（代码：588030），中小盘叠加了科技成长风格。

在经历本周的大幅反弹后，接下来就没有小盘股的贝塔了，需要你对个股的基本面非常了解，这对本来就缺少研究资料的小盘股来说并不容易。

当然，基金投资需要的不仅是一个风格，而是一个策略。

三、继续推荐杠铃策略

虽然年初至今，由于“国家队”的呵护，大盘股指数走势更强，但从宏观上看，当前的经济状况并不支持大盘股的全面持续上涨——这通常是宏观经济驱动的全面牛市中才会出现。

在投资策略上，还是要把握经济增速下行时的两类经典方向：

大盘股求稳，要求提高股东回报，即高股息方向；

小盘股船小好调头，寻找其中局部市场的阶段性高成长机会。

这两个方向在衰退的程度上也有一点点的区别，如果经济继续低迷，那么大盘红利股和国央企表现更好，如果经济出现微弱反弹，那么小盘成长表现会更好。

我在年初公众号文章《现在可以抄底了吗？抄底必用的“杠铃策略”》中提出一个杠铃策略：

比如现在的A股，“弱预期弱现实”下一路走低，但确实估值也很便宜，人心思涨，导致大量资金卖出后也不愿远离，只要出现一些能给市场增加信心的经济政策，就能扭转风险偏好，或者宏观基本面稍有好转，就有可能出现反弹。

在这种情况下，市场未来最有可能出现的两种风格：

现实转强：如果是经济基本面出现较弱的转机（强复苏可能性很小），那么更可能走强的方向是高股息的大盘红利股，类似煤炭、电力、有色、银行等行业，可选的基金有红利ETF（代码：515890）；

预期转强：如果是政策面扭转市场风险偏好，更可能走强的是与风险偏好强相关的小盘成长股，类似我去年介绍过的科创100指数，典型的中小市值科技股指数，可选的基金有科创100指数ETF（代码：588030）。

本文来自微信公众号：人神共奋 （ID：tongyipaocha），作者：思想钢印