真理总是简单的吓人，关键是你是否相信并实践。 读《巴菲特致股东的信》

不少投资人和管理者都表示，阅读巴菲特向哈萨韦公司股东大会提出的报告时得到的教益，胜过任何一本金融教课书。每次在年报里，巴菲特总要讲述他对市场的洞 见和对局势的感悟，来和股东们分享，并逐年修正自己的观点。这部分的内容通常由巴菲特自述，庄谐并呈，目的是要帮助股东“了解我们(他本人和蒙格)的经 营、目标、哲学及其限度。”巴菲特将自己的投资经营理念整理为十三条原则，坦诚相教，不稍伪饰，的确是混沌商界难得的一股清泉。这些原则无不能切中管理中 常见问题的症结，因而被投资界推重为“金箴”（oracle）,令人击节称赏。以下是我们的意译摘编： 

一、“我们虽为公司法人代表，但和股东的关系有如合伙人，我们不过是经理合伙人 (managing partners) 而已。股东而不是公司才是资产的最终所有者，不论股份大小，凡是哈萨韦公司的股东，大家都是风雨同舟的伙伴。既是这样，我们对投资持长期态度,而股价的短 期波动于我们就是无关宏旨的。除非时机成熟和价格特别有利，否则我们是不会增加投资额的。” 

二、“作为风雨同舟的伙伴，董事会的每一位成员都把自己大部分财产投入公司，以示祸福同系。巴菲特家99％，蒙格家90％以上的财产都投 在公司里。虽然不能保证投资稳赚不赔，但我们把全部鸡蛋都放在这个篮子里的做法至少可以使大家放心，我们将全力以赴。同时我们也不会多拿，所有的赢利都将 严格按股份比率分配。假如经营失算的话，我们也会按同一比率承担亏损。” 

三、“我们从不用单纯的规模增长来衡量公司的绩效，而是以每股的成长来衡量。虽然我们知道随着资产的扩大，每股的成长会日趋缓慢，但期待成长率应超出美国大公司的平均水平，否则我们将深感失望。” 

四、“对于收购公司，我们认为熊市似乎更能带来有利的机会。首先在熊市会压低价格，对收购有利；其次是比较容易找到买进的机会,以划算的 价格收购经营出色的企业的一小部分，或者增加我们已经拥有的股份；第三，我们已拥有股份的一些公司会趁股价低迷之机进行股票回购，好处更显著。总之，从长 远来讲，在股市下挫时我们往往获利更多。因此各位在股市下挫时毋需惊慌或悲伤，对公司来说这反而是个好消息。” 

五、“公司以参股形式持有一些大公司以及百分之百地拥有其他一些公司，但是会计准则所要求的合并报表的数字常常未能充分揭示这些营业实体 的经济含义。为此，我们特别再提供其他一些重要数据，并且逐一分析各个所属企业的强弱，使大家能够理解我们真正的业绩和状况，并做出各自的判断。” 

六、“财会报表的结果并不能影响我们的运作和资金分配的决策。由于整个企业界总是把赢利情况在报表里全部列明的企业评估过高，高出那些将 赢利数字隐含不报的企业通常有一倍之多。所以，在收购价格一样的情况下，我们宁愿收购赢利2元但隐含不报的企业而不去收购赢利1元却全部计入会计报表的企 业。这是一个明智的选择，因为就总体和长期言，前者的赢利能力终将通过资本增值全部反映到企业的内在价值上。”这是巴菲特投资术中最独特之处。他声誉卓 著，且握有控制股权，所以能从长计议，不必在乎当期的业绩数字以取悦股民大众。巴菲特的内在价值，即“透视赢利”(Look through earnings)和他的“风险缓冲带”一样，是理解他投资经营哲学的最重要的概念之一。“透视赢利”方法和统一会计准则对于净收入有着不同的计算方法。 简括地说，大致等于已记录在会计报表中的公司经营所得，减去资本增值及收购时的会计调整(Purchase-accounting adjustment)，再加上参股投资的那些子公司的盈余公积金部分。巴菲特坚信，象可口可乐这样经营良好的公司，不派分当期红利而以公积方式保留利 润，其实际的边际回报率更高，长期获利必将更加丰厚。这类公司也必须是经过精挑细选的，筛选的标准之一就是其经理队伍精干尽职。巴菲特把它们称为“早晚一 定会成功的公司(inevitable firms) 。”考虑到安然、世通等案子所揭露的当今企业普遍存在的会计把戏，巴菲特的“透视赢利”不但在技术层面、而且在道德操守上也是高出一头一肩的。 

七、“我们尽量少告贷。假如必须借钱，我们会选择长期固定利率，不会因为一些借贷机会而改变资本结构，以至于举债过度。”巴菲特声称不愿拿自己家族和股东的财产去冒风险，与其贪图一些低利贷款来粉饰眼下的股东回报率而担惊怕险，不如心里踏实睡得安稳。 

八、“在组合投资时我们并没有自己的偏好，用你们和我们自己的钱来投资，标准只有一条，看该项投资能否增加公司每股的内在价值。”

九、“我们时时以投资结果来检验自己的良好意愿。我们定期评定公司的盈余公积的绩效，每元公积的市值至少得超过一元，即要求新投资的边际 收益不递减。过去我们比较容易通过这个检验，但随着公司的扩大，今后要达到这个目标会困难一些。”巴菲特对经理把红利留存不派放给股东来支持扩张，而不问 其效率如何，最不以为然。他认为这是判别经理是否诚实和能干的试金石。 

十、“我们只以公平的价格来发行普通股。”在发行B股时，巴菲特坦诚地告诉股东，其价格并不便宜，一反证券市场吹嘘粉饰来促销的习俗。

 

十一、“大家必须知道我们的投资理念，即使它有时会削弱公司的财务业绩。我们拥有好的企业，不管别人出价多好，我们都不会出售；对于低于 平均水准的企业我们也采取容忍态度，不轻易割舍，尽量设法使其扭亏为盈。即使我们明白要拯救一个坏企业通常是徒劳的，经常重组资产却不是我们的风格。”一 个有力的例证就是哈萨韦本身。在被收购之初，哈萨韦是个纺织品公司，经营了多年仍不见起色，巴菲特也是亏损了二十年，扭亏无望之后，才停办了纺织品部门的。 

十二、“我们一向主张对于股东，公司主管要知无不言，把有利和潜在的不利情况都据实报告。一个总裁如果误导大众，那么他最终也必误导他自己。” 

十三、“作为上述原则的补充，我们有必要告诉大家，好的投资机会十分难得，好的投资策略更为宝贵，因此在竞争的环境中，我们不会将股票的 具体买卖和盘托出。要是外界有流言揣测，我们也只能‘无可奉告’，除非法律要求必须说明。虽然我们不愿谈具体操作细节，但就经营投资之道我们还是尽量和各 位分享。各位大概已经知道，我从格拉罕姆的智慧中学到极多，他是金融管理史上一位最伟大的导师。” 

很多时候，人之所以失败，是因为无知和贪婪。 

无知，使人更加盲从，人更加倾向于相信外部的专家或谣言。 

而贪婪，使人没有常性，更加频繁地改变立场，以短期的盲动来等待撞大运的机会。 

比如说，在一飞冲天的股市上，内幕的知情者聊聊无几，毫无疑问，江湖中传出的各种消息，肯定不会对所有的人有利。你会相信谁说的呢？ 

每个人都认为在这场击鼓传花的游戏中，最后，怎么就不会落在别人手上。在经历各种幻想，冲动的一夜暴富的神话想像后，在一切的疯狂后面，谁是真正的赢家或疯子？ 

其实，不止是股票如此，投资如此，工作如此，生活也是如此。 

巴菲特怎么说？ 

他说，如果你走上赌桌，两眼一摸黑，毫无胜算的话，你就不要玩这种棋，因为在无知的事情上玩，没有赢的机会。 

人是不容易长记性的，对于最简单有力的判断，总是不会相信或视而不见。 

同时，人也总是相信天上掉馅饼的机会，总有一天会落在自己头上。人会不断的选择，选择时髦和前卫，然后，不知在何处，落在井里。 

巴菲特怎么说？ 

他说，不熟不做。之所以不选择高科技的股票，是因为他们很难依靠自己的经验在技术上做更好的判断。 

他们更愿意相信自己的判断，只要认为是好的企业，有好的管理团队。他们考虑得不是套现，不是股价，而是如何长远地持有。 

他们认为，公司虽然是法人组织，但公司本质上应该是合伙人的，大小股东都能通过公司这个管道承担责任，并享受利润。 

他们对什么忠诚啊，什么文化啊，什么价值观啊，这些破事从来提都不提。他们说，我们把鸡蛋放在一个篮子里，吃自己烧的饭。共荣俱荣，共损俱损。 

用最简单理性的方式投资未来：在一家好企业，其价值被低估时买进。 

用最人性的方式管理未来：对于持有的企业，没有短期的套现行为，根据自己的价值判断，而非股票的价值判断，来推动企业的长期增长。当贪欲被严格的限制在外时，人几乎都能做到最好。 

对于时髦的事情，巴菲特怎么说？ 

他们总是相当的保守或固执，他们说：对于发射宇宙飞船之类的事情，我们总是欢呼雀跃，但我们知道，总有一些东西，在你视野之中，能力之外。 

该干嘛还干嘛。 

关于《巴菲特致股东的信-股份公司教程》一书的第一章，我反复地看了十几篇，我非常喜欢这些有趣而坚强有力，扼要简练的文字。这些文字并不过分讲究或梳理，但是异常激烈和坦率。巴菲特肯定不是告诉大家，怎么去选一只股票，单纯技术上的行为，都只是冰山一角。在冰山的下面，藏着完全不同的思考方式。这些方式古朴、简单，充满了智慧和执行力。 

在我看来，无论是投资还是工作或生活，如果你不想对自己有10年以上的期待，那你就只能够靠撞大运。如果没有简单实用的理性规则，如果没有长远的专注和谨慎，几乎永远都不会成功。 

真理总是简单的吓人，关键是你是否相信并实践。 

大多数写有关沃伦-巴菲特的书都一直关注于他怎样投资，以及你能够怎样像他一样的投资。当有人问我“我能够怎样像沃伦-巴菲特一样的投资吗？”的时候，我的回答是简单而且直接的：要么买伯克希尔A级股票，要么就买伯克希尔B级股票。 

在他1987年致伯克希尔股票持有人的信中，巴菲特也这样建议，“如果他们想参与到伯克希尔正在买入的行动中，他们可以买入伯克希尔的股票。但 是，这个回答或许简单得有点过头了。”巴菲特还说，大多数的个人投资者还可以购买股票指数基金，因为这些基金的成本很低，而且它们的表现好于绝大多数专业 的投资经理。在2008年1月，为了证明他的这个观点，巴菲特与门徒合伙基金公司（Protege Partners），这是一家对冲基金，对赌（双方各拿出大数为32万美元的资金，最后的收益交给胜出一方所选择的慈善机构），他押注精心选出来的基金在 随后的十年之内，跑不赢标准普尔指数。门徒公司的一位负责人说，“对我方来说，比较幸运的一点是，我们对赌的是标准普尔指数的表现，而不是巴菲特的表现。” 

在过去的三年中，我在华盛顿大学圣路易斯终身学习学院开了一门关于巴菲特的课程。这一切都始于2006年4月，当时我写了一封信给巴菲特，告诉他我想开这门课程。四天之后，他给我回了信，对我进行了鼓励，并表示支持这门课程。收到他的信后我非常激动，但是比我更激动的是一位女士，她给这封信加了框，挂在我办公室的墙上。从那以后的，巴菲特和我定期就这门课程交换电子邮件。在2007年1月，在他的邀请下，我去到了奥马哈，并且在他的办公室里见到 了他。尽管他的日程很满，但是他总是留给我时间。 

这是一本完全不同的书。它讲的不是关于巴菲特怎样投资，或者你可以怎样像他一样地投资。这本书讲的是巴菲特平等、真诚地对待他的员工和股票持有人，并与他们友好沟通；负责任的公司治理；合乎道德的行为；耐心和坚毅；勇于承认错误；对工作充满激情；而且风趣幽默。所有这一切都可以从某一个人身上学 到吗？在我的观点里，我认为是的。就有那么一些人，他们就是如此独特、如此特别，找不到任何的言辞来恰当地描述他们。他的天分在于他的性格。他的完美无以 伦比。他的耐心、纪律和理性异于常人。 

巴菲特/伯克希尔的企业管理模式，无论是对于大公司还是小公司，对于他们的企业高管、企业家以及商业学院的学生，都应该是必修的课目。股票持有 人、雇员以及公众，都会从应用他的管理原则，并且通过效仿他的坦率、真诚和诚挚的行为中，获益匪浅。他的生活哲学和思想在他的身后还将流芳百世。当你去芜 存菁后会发现，有效的企业管理——沃伦-巴菲特所独有的方式——异乎寻常地明显和简单。他对自己的商业原则的描绘是“简单、老套而且为数不多。” 

用查理-罗斯（Charlie Rose）的话说，“当你花了一年的时间与某个人在各种不同的场合进行交谈，你就会明白是什么在激励着他们。从与沃伦-巴菲特的谈话中你发现了是什么在激 励着他呢？是他对公司的满腔热情，对朋友的满腔热情，对工作的满腔热情，以及对生活的满腔热情。这是一个生活中充满了快乐的人。” 

本书主要是从他四个十年的时间跨度间（1977年——2008年）给伯克希尔-哈撒韦股票持有人的信中精选出来的文章，按照不同的主题重新进行了编排。在这个过程中，我最困难的工作是决定不要哪些材料。我强烈地建议你完整地阅读他的那些信件。这些信件可以免费从伯克希尔-哈撒韦的网站上得到。另外，我也建议你能阅读一下由本杰明-格雷厄姆所著的《明智的投资人》一书。 

我希望，这本书能够在让你成为一个更好的经理人的道路上，对你具有教育和鼓舞的双重作用。