2024年的房地产没能迎来小阳春，反而引发了新一轮的恐慌，让“好学生”万科再次遭遇做空。

关键时刻，万亿资管巨头新华资产站了出来。

针对市场频传万科“非标债务展期”，正在与新华资产谈判的消息，新华资产很快在3月3日回应，称传闻是假的，公司与万科一直保持正常业务合作。

显然，新华资产这家在管资产规模超万亿的机构态度明确，它仍会支持万科。

万科股债本次波动引发的关注超越以往。其背后反映出市场心态的变化，房地产行业亟待打破“一致性预期”。

这样的情绪萦绕，让万科这样一家在房地产行业具备与众不同的意义，某种程度上成为行业象征的公司，也难逃空头魔爪。

所幸，目前对万科的担忧多是情绪因素，而非基本面突变。近日上海、深圳楼市的回暖，似乎昭示着，“倒春寒”过后依旧有暖阳。万科也能凭着自身的韧性，渡过眼下的难关。

恐慌

去年搬出深圳国资委的背书后，市场的回暖，让万科过了一段安稳的时间。

去年四季度，万科连续三个月实现300亿以上的销售额，打消了市场对万科的部分疑虑。市场也期待着，在政策支持下，销售会进一步好转，万科也能够加速恢复元气。

未曾想，新房市场开年遭遇“倒春寒”。克而瑞数据显示，今年前两个月，万科全口径销售额为334.5亿元，同比下降41.65%。优于TOP100房企同比51.6%的降幅，且万科的销售规模依旧位列行业第二。

但绝对值的大跌，叠加整个市场的低气压，仍然让市场担忧万科的资金链。3月1日，市场中出现了万科在与新华资产就“非标债务展期谈判”的传闻。

新华资产大股东新华保险，是万科一个重要的债权人。新华保险2023年中报显示，其参与万科债权计划共有三期，投资金额合计约为53.02 亿元；新华保险也通过分红险账户，持有万科A股1.2亿股股份，占其总股本的1.01%，是万科第十大股东。

这样一家重磅险资机构如果撤资，对万科现金流的压力可想而知。

情绪已渲染到位，空头也抓着2月房企销售数据公布的时机，将此前的传闻翻出炒作。

过去一个多月，万科多只美元债票面价出现持续下滑。随后境内债也出现异常交易，部分境内债的收益率从1月初的不到10%，飙升至近期的20%以上；存量8亿~10亿元的债券，成交却以数十万元的“小单”为主。股票方面，万科在港股被做空的持仓比也从年初的8%左右一路攀升至近期11%以上。

过去两年困扰着房企的做空模式，在万科身上又一次得逞。做空者们屡试不爽，获利颇丰。

不过，有AMC人士向华尔街见闻直言，险资不同于信托等资金，他们的资金期限长，除非险资整体战略发生变化，否则在每年分红、利息如期支付的情况下，不会轻易撤资。此外，房企和险资谈回售也是个比较正常的举动，“一般到期前都会续”。

华尔街见闻也从机构投资者处了解到，1月下旬，万科也与机构沟通过其对今年境内外债券的偿还有具体的资金铺排。

万科今年的债务压力不算太大。2024年境内债到期金额约为93亿人民币，境外约有105亿元人民币的公开债券到期。万科方面称，会多方面保障按期偿还债务，包括境外本身的外币资金、对境外公司分红或股权回购实现资金筹集，以及银团贷款或债务置换。

至于3月11日将到期的6.3亿美元境外债券，“即便不依赖银行贷款，公司现有的境外资金资源也足以应对这笔债务。”

万科也在积极筹措资金。1月末以来，万科将深圳高新投6.16%股权出售给深投控，还将商业体系中最赚钱的“现金牛”项目，上海七宝万科广场50%股权7折转让给了领展。

这些资产处置动作、长期股权投资的优化等，均是万科早早铺排，按照时间节点推进的动作。

深圳国资也成为万科身后的强援。接下来，深圳国资方面会持续出面，接手万科部分城市更新项目的股权、非房业务的股权等。

此外，随着2024年在建规模的下降，万科方面预计今年的支出压力将明显下降，建安支出也会相应减少，从而维持现金平衡所需的现金流量将有所下降。这也意味着，万科即便是月销售降至200亿左右，也能够平衡自身的现金流状况。

从这些方面来看，万科的债务问题短期无忧，目前的一系列动作也是为了预防接下来市场的“不确定性”，为渡过寒冬储备粮食罢了。

反击

万科成为空头狙击对象表明，在曾经的地产四巨头已去其三后，空头在当下市场可做空获利的对象已不多。

曾经他们试图在龙湖身上撕开裂口，却遭到强硬回击。2025年前，龙湖无到期需偿还的境外银团；至2027年前，也无到期美元债。那套通过“小作文”、债市影响市场情绪的玩法，在龙湖这失效了。

空头们也只能将目光瞄向万科、金地等蓝筹房企，考验这些房企本身的实力，以及站在他们背后的股东们的支持力度。

只是万科在市场上直接的回击动作并不多，这也是空头能够得手的原因。接近万科的人士则坦言，即便万科回购，在当下市场情况下也很难稳住股、债价格，对公司资金是种消耗。目前，万科要做的，则是把钱用到刀刃上，提升经营、开拓新的融资。

华尔街见闻了解到，去年四季度以来，万科的融资主要靠银行贷款。目前银行贷款大约占万科总有息负债的六成，信用债的比例大约是25%，其他的则主要是与险资的合作，这些也都在正常进行中。

让万科董事会主席郁亮感叹终于走过“交学费”阶段的经营服务业务，正持续成为万科全新的融资渠道，对其利润、现金流产生正面影响。

就在3月1日，万科旗下万纬物流的三个物流园项目资产组成的REIT，获得深交所受理，正式进入发行阶段，计划募资11.59亿。

有机构投资者表示，从募资文件可以看到，万科手中有很多好资产，像此次发行REITs的三个底层项目，综合评估增值率达39.67%。万科还有很多资产是评估值低于账面价值，在REITs开闸的背景下，资产价值能够被进一步释放。

这也是此前郁亮对REITs开闸的兴奋点。郁亮曾呼吁投资者、分析师重新评估万科的市场价值。在他看来，REITs对于不动产经营业务的重要性，类似于按揭贷款之于住宅开发的重要性，能够实现商业模式的闭环。

华尔街见闻则了解到，在万科商业地产项目、物流项目REITs之外，万科长租公寓REITs也在积极申报中。

面对REITs对房地产行业的重塑，万科也通过密集的人事调整，试图抓住这个时代机遇，让自己真正从一个开发商，转型为不动产服务经营者。

今年年初，万科将七大区域商业业务、印力集团一并纳入新成立的商业事业部，由万科老将孙嘉领衔的举措，展现出万科要在商业地产REITs市场大干一场的野心。

随着更多REITs项目获批，以及REITs扩募，将万科资产池中储备的项目纳入其中，万科也能够在未来完成转型，像港资开发商那样，开发业务与经营服务业务收入相近，且经营服务业务成为利润的主要贡献者。

只是在那之前，万科要在手头有更多储备，努力保障自己“活下去”。在1月初万科内部一场会议上，郁亮也依旧对未来表示乐观，用了不少具体案例，讲述当下虽难却有解，但只有做到更好才能活。

在诸多地产大佬归隐、沦落之际，郁亮仍是个乐观的人，他一直向外传递的，也是在黑暗之中，要朝着光芒前行。

不甘躺平，奋勇抗争，这也是人类文明延绵千年，不断进步的支撑。行业内外不少人也期盼，万科能够率先挺过去，成为“活下去”的榜样，并带着行业触底回升。

同心者同路。万亿资管巨头新华资产的力挺，深圳国资委的站台，都是对万科这家公司的肯定和支持，他们联手，便没有一个冬天不可逾越。

本文来自：华尔街见闻，作者：周智宇、曹安浔，编辑：张晓玲