我们真的能从专家访谈中学到知识吗？

在A股机构圈子里面混过的人都知道，A股券商最喜欢做的活动就是专家访谈，包括专家一对一路演、专家一对多路演、专家主题演讲，以及专家电话会议。所谓专家，就是各行各业比较懂行的人，从货币政策专家到学区房专家再到直播带货专家，不一而足。

过去十几年，A股市场已经形成了一个“专家搭台，分析师唱戏”的基本投研模式：专家负责讲述“行业逻辑”，分析师负责讲述“资本市场逻辑”。毕竟，在中国，绝大部分券商分析师都是从211/985大学直接走进了金融机构，既缺乏行业从业经验，也缺乏足够时间和精力去做研究（大部分时间用来服务客户了）。对于绝大多数机构投资者（基金公司、保险资管公司、私募基金等）而言，专家访谈永远比券商分析师路演更受欢迎。

既然所有机构都知道券商分析师不靠谱，券商也就懒得再装作靠谱，于是改为向机构介绍“靠谱的人”，那就是各种各样的专家。这些专家，有些是找第三方咨询公司请来的，有些是分析师的个人关系，还有些是江湖郎中出来走穴。绝大多数是要钱的，价格还不便宜；偶尔也有友情站台的情况。

那么问题来了：投资者到底能不能从专家访谈中学到有用的知识？这个问题可以分为两个层次——第一个层次是专家的成色，许多专家夸大了自身的经历和头衔，如何分辨专家真伪是一门技术活；第二个层次是，哪怕能保证专家的真实性、权威性，投资者又能从他们身上学到什么呢？

今天我主要想讨论的是第二个层次。记得当初我还在券商的时候，研究所和销售交易部的领导不止一次强调过：“请专家的目的不是传播专业知识，而是为我们的观点做背书，以及让客户有一个买入的理由。”请注意，由于中国市场缺乏做空机制，而且大部分公募基金只能做多（long-only），所以“让客户有一个买入的理由”远远比“让客户有一个卖出的理由”更重要。让专家陈述事实是第一层，让专家诱导客户买入是第二层，但在此之上还有第三层——客户本来就想买入，你请的专家只是让他们有了专业垫背的而已。

从多年前读书时起，我就意识到：人们总是只相信自己想相信的东西。有人说“触动利益比触动灵魂还难”，这是句废话，因为触动灵魂的东西一般也会同时触动利益。我还记得在当时的教育网BBS上，经常发生“到底是出国读名校PhD好，还是求职进名企好”的大讨论——这些讨论毫无价值，因为双方鸡同鸭讲，投入了大量时间准备出国的就说出国好，投入了大量时间准备就业的就说就业好。大家都是受过教育的体面人，都不讲道理，尤其不想为了什么“正确的道理”去改变认知。

相信经历过2022年的机构投资者会对此深有体会：从当年年初到年末，至少有两位数的专家在各种内部会议和电话会议上宣布，“人间烟火气”很快就会回来了。令我记忆犹新的是，当年国庆前夕，有券商分析师以专家意见为背书，在市场上挨个打了一圈电话，宣布“节后就能迎来人间烟火气”。现在我们都知道，烟火气又等了近两个月才回来。专家是在说瞎话吗？或许是，或许不是。

有一个历史传说：中世纪的花剌子模王国的国王，会根据消息的好坏对信使进行奖惩：带来好消息的信使受奖赏，带来坏消息的信使掉脑袋。可想而知，这个制度最终会导致无人敢于报告坏消息——然后成吉思汗就在郭靖和黄蓉的帮助下，攻克了花剌子模国首都撒马尔罕城（误）。

其实在资本市场上，人人都是花剌子模国王，到处都是撒马尔罕城。无论什么教授、什么院士、什么资深人士，只要跟资本市场打了一段时间交道，以他们的智商和情商，不难猜到对方要的究竟是什么。人家笑他水平低，他笑人家看不穿。客户虽然站到了第三层，无奈专家早已登上了第四层，那就是无论自己说的话有没有谱、被不被证伪，无论客户亏掉了多少钱，他老人家的专家费都照收不误。而且，因为在大跌的间隙为客户进行了心理按摩，客户甚至还会心存感激。谁会伸手去打笑脸人呢？

我印象最深刻的一次专家访谈发生在2017年7月，因为那是我自己组织的电话会议，主题是“国产电视剧行业向何处去”。这次电话会议捅了天大的马蜂窝，因为专家（也是我个人的朋友）实在过于心直口快，讲了如下的大实话：

• 国产剧集大多没有技术含量，亟待改良，不建议机构投资者超配该行业。

• 三大视频平台的商业模式值得怀疑，短期难以盈利，实现“中国的奈飞”还有很长的路要走。

• 国产剧集的播放量掺杂了巨额水分，官方公布的数字听听就得了，没必要相信。

结果，电话会议还没结束，很多机构客户开始到处询问：今天这个专家是谁啊？咱们把他人肉出来，让他丢饭碗！我本人（以及我司销售同事）受到的压力当然也很大，很多客户在微信直白地说：“我们重仓了XX传媒的股票，请你们不要再搞我们的持仓了。”

专家显然不会丢饭碗，因为他在行业里的名声相当硬，头衔极高；他既然敢直言不讳，就是对自己的地位有信心。悲催的是我们自己，把当天剩下的时间浪费在了“救火”上。“救火”的方式是：强调我们不赞成今天专家的观点，电话会议不再设置回放，也不写深度报告，请大家不要担心自己的持仓。上述声明发布之后，我和同事的电话马上安静下来了，机构客户纷纷回到了“现世安稳、岁月静好”的状态，事实证明也并没有多少人记仇。

此后至今的事实证明，当时专家的观点相当正确。绝大部分A股上市剧集公司的股价都腰斩乃至脚踝斩了，现在已经几乎没有机构投资者会重仓剧集公司。从这个结果看，2017年7月举行的那次专家电话会议真的堪称成功，能够帮助很多人避免损失——前提是如果有人听的话。

为什么当时没人爱听，甚至威胁要你别讲呢？因为那是一个坏消息，没有人爱听坏消息。一方面，坏消息会搞坏人的心情，破坏“现世安稳、岁月静好”的幻象。另一方面，如果你承认坏消息，就意味着自我否定，而绝大部分人宁可亏钱也不愿丢脸；何况亏的是别人的钱，丢的却是自己的脸。对于许多人来说，让他承认错误比杀了他还难受！所以说，投资是反人性的。讲真，绝大部分能创造价值的事情都是反人性的，就连在MOBA游戏里上个王者都是反人性的。

不要误会，我承认专家访谈的价值。假如你自己对行业具备一定的基础知识，能够辨别专家的靠谱程度，而且抱有一颗开放的心，那么专家调研能够成为你的有力工具，支撑一些非常重大的战略决策。我的一些在专业上相当成功的朋友，非常善于利用专家网络，花小钱办大事，保持对行业最新进展的敏锐感知。遗憾的是，绝大部分人做不到上述几点，他们从专家访谈中究竟能学到什么也就很值得怀疑了。