金山网络不是金山的，而是腾讯的：小卒过河顶大车

从更名看，故事明确，就是要凸显移动。招股书披露，猎豹移动的所有移动应用已被安装在了全球3.466亿个移动设备里。

其中，安装量最多的是电池医生（BatteryDoctor）,1.652亿个安装，月活用户数5250万。内存大师（Clean Master），1.507亿个安装，月活用户8390万。

算上PC和移动的总数，毒霸的月活用户是1.41亿；猎豹浏览器的月活是5060万。

此外，截至去年年底，猎豹移动有53%的月活跃用户来自于海外市场。

2013年四季度，金山网络的主要产品及用户数，（单位：百万人） 

2013年，猎豹移动只有7%的收入来自于移动端，但2012年该数据仅为2%，已经有迅猛的增长。此外从季度与季度的对比来看，2013年四个季度，移动收入占比依次为1.57%、3.99%、8.37%、11.62%。不过，相对于360、百度还是较低，这两者占比分别为17%和20%。

上面只是对猎豹移动在移动领域的一些概况。从招股书来看，还是有一些有意思的点。

从普通股比例来看，金山软件持股54.1%，腾讯持股18%，傅盛及管理层持股24%（其中傅盛持股17%）。但别忘了，这只是普通股比例。上市后，根据AB股的安排，腾讯拥有110,240,964股B类股，金山软件拥有12,254,567股B类股，一股B类股享有10股投票权。此外，腾讯还有 110,240,964股A类股，金山软件还有650,551,482 股A类股。那么上市后，谁的投票权最多呢？显然是腾讯。

招股书披露，百度、阿里、腾讯，三家公司给猎豹移动带来的收入占后者总收入的58%，这些收入都属于在线广告收入，也就是说，猎豹移动的广告收入中有70%来自于BAT三家。如果从总收入占比来看，阿里巴巴给猎豹移动带来的收入占比从2012年的22%升至25%，腾讯从24%下滑至14%，百度从8%提升至19%。其中，腾讯的份额下滑主要是其搜索引擎从搜搜切换到了搜狗。从上述来看，猎豹移动未来的广告收入受其与百度、阿里的微妙关系影响较大。尤其是在腾讯和阿里的完全对立阶段，阿里对猎豹移动的态度未来是否会有所转变，猎豹移动该怎么平衡？当然，猎豹移动目前过于依赖BAT也是有原因的。360的广告收入除了阿里，就主要是网址导航，而网址导航依赖于其浏览器的流量，但目前猎豹浏览器的流量还无法支撑起网址导航的收入。

猎豹移动的增值服务业务起步较晚，以游戏业务为主，上线于2012年Q4。2013年四个季度，以游戏为主的增值服务收入分别为439.5万人民币、1259.6万人民币、2416万人民币4200.4万人民币，占总收入分别为3.22%、7.93%、13.02%、15.6%。对比移动收入占比发现，猎豹移动的移动收入主要由手机游戏业务拉动。360在2013年Q4的增值服务业务收入7890万美元，是猎豹移动的11倍，占总收入的35.6%。可以预见，未来猎豹移动的收入结构中，游戏收入占比也将从目前的15.6%上升为30%以上。

4、2013年，按美国通用会计准则，猎豹移动的运营利润率为12.3%，360为15.4%；猎豹移动的净利率为8.3%，360为14.9%。2013年，猎豹移动全年收入为1.24亿美元，搜狗为2.17亿美元（搜索收入为1.99亿美元，其它收入占总收入的8%-9%）。这也告诉你，没有搜索业务的猎豹移动，为什么必须得在游戏业务上发力。

5、猎豹移动估值多少？

按照最多融资3亿美元，以及金山软件披露的猎豹移动上市发行股数占目前总股数的15%来看（即占未来总股数的13%），猎豹移动上市估值最多为23.08亿美元。但这个估值是与猎豹移动的目前价值差不多的，并没有压低上市价格来为后市增长预留空间。为什么这么说？我将猎豹移动的广告业务和以游戏为主的增值业务进行切割，给其广告业务20倍的市销率，给其游戏业务15倍的市销率（参考已上市的中手游、IGG以及猎豹自身增长率及份额），那么猎豹移动的整体估值为1.01*20+0.137*15=22.255亿美元（1.01和0.137分别为猎豹移动在2013年广告和增值业务营收）。如果直接拿360做对比，360市值120亿美元，猎豹移动营收是360的0.185，得出的猎豹移动估值也还是22.2亿美元左右。根据发行股数为目前总股数的15%（目前总股数为 1,225,456,652），猎豹移动上市时的开盘价将在每股12.11美元以上。

赵楠个人微信：zhaonan，公众号：村里那点儿事{公众号：clndes}。欢迎创业者与我聊。

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-如上文所说，金山网络的收入来源很有意思：2013年总收入的25%、19%、14%分别来自阿里巴巴、百度和腾讯。金山网络7.5亿收入中的4.34亿是由BAT以PPC（按点击付费）或PPS（按销售付费）名义贡献的。BAT加上雷军，四股力量合在一起把这家公司推向纽交所，这在中国互联网圈里可以说绝无仅有。但结合3Q、3B、小三大战就很容易理解这个现象。互联网大佬根本不会在意那区区几个亿的营收，金山网络最重要的价值是：360最直接的竞争对手。

金山网络的主营业务为安全和浏览器，收入来自网络推广、增值业务及网络安全业务。从下图看到营业收入增长很快，年均复合增长率达到231.5%。 

  （单位：百万人民币） 

2011年，其支柱业务“网络安全”，占营收的82.9%。而2012年迅速跌至25.4%，到2013年只占7.2%。而网络推广业务却是异军突起，2011年只占营收的17%，2013年增至83%。 

根据奇虎2013年财报，第四季度PC端和移动端月活跃用户分别为4.75亿和4.67亿，360浏览器活跃用户为3.54亿。在流量、市场占有率、营收、利润等方面，“虎”比”豹”强大数倍，但“虎”绝对不敢掉以轻心。

1､傅盛在产品能力上不落下风，且深谙周鸿祎打法；

2､虽曾有传闻但并未被BAT中的某家收购或控股，雷军的主要精力又在小米手机，金山网络算不上有多大的靠山。如果成功在美国上市，打开融资渠道，金山网络当有跨越式发展的机会。   

俗话说“小卒过河顶大车”，即使猎豹斗不过奇虎也可以一定程度上牵制“共同的敌人”。   

也是在4月3日，金山软件宣布出资9000万美元投资迅雷，占股9.98%。欢聚时代已于前年上市，料想迅雷将紧随金山网络提交申请，随后是小米、凡客……美国中概股的“雷系”就有了大模样。   

最后，金山网络上市还存在较大不确定性。2013财年金山网络净利润只有1024.5万美元，按融资3亿美元推算，市值要在20亿美元以上，市盈率将超过200倍。奇虎市盈率为120倍左右，而且2013财年营收、净利润同比增长104%和113%。

总结：业务模式调整的效果还有待观察，竞争对手及其强大而且业绩增长迅猛，单就金山网络自身而言申请上市有些勉强，投资人可不管什么3Q、3B大战。小卒过河不易，金山网络能否被华尔街投资机构认可还是未知数。

附：猎豹IPO前后股权、投票权对照表