First Solar市值狂飙背后：美国光伏的“国产替代”

First Solar正成为美国光伏“国产替代”的主角，也将绑定更浓厚的政治色彩。

5月18日，First Solar首次超越阳光电源，成为全球市值最高的光伏企业。近期有所退水，但依旧高于阳光电源的市值。

数据来源：Companies market cap

按照Companies market cap的排名，截至7月16日，First Solar市值从此前的全球第二降至第五名，目前228.4亿美元，折合人民币1660亿元，已比巅峰期突破人民币2000亿元下降约17%。

长期看，围绕First Solar进行的美国光伏替代潮将成为主旋律，但最终结果如何，仍要看舍弃的这部分经济性究竟能带来多少可持续。

逆势狂飙的背后：美国政府补贴的亲儿子

如果就2023年全球组件出货量来看，First Solar甚至没排上前十。

据各家年报披露的官方数据，排名第十的协鑫集成出货量也有18—20GW，但First Solar只有11.4GW，远未达到全球前十的门槛。

不仅如此，First Solar的技术路线相对全球友商并非主流。

其采用的碲化镉（CdTe）薄膜光伏电池路线增速远不及其它厂商的晶硅组件，2022年，全球薄膜电池市场占有率仅为3.1%；截至目前，全球薄膜电池市场占有率仅为5%左右。

根据其官网数据，First Solar Series7系列产品的转化效率为19.7%，而晶硅电池则早已经超过24%。

但就是这样一家企业，却在近几年出现了营收和利润的飞速增长。

就利润而言，2023年，First Solar净利润由负转正，从2022年的-4420万美元摇身一变成了8.31亿美元。

就营收而言，其2023年实现营收33.2亿美元，同比增长了27%。

值得注意的是，排名低于First Solar的中国企业阳光电源2023年实现营收722亿元。

不仅如此，今年一季度，First Solar单季度利润达到2.37亿美元，预期今年将继续增长。

短时间内巨大反转的背后，实际是美国政府补贴提供了巨量支持。

First Solar 2023年财报显示，其2023年实现的8.31亿美元净利润中，约有6.6亿美元来自政府补贴，占比79.4%，而2021、2022年该项收益则为零。

今年一季度净利润2.37亿美元中，政府补贴达到2.81亿美元，如果扣除该项，其Q1净亏损4400万美元。

如此对比下来，First Solar的市值爆火就不再奇怪。从前两年到今年的大幅暴涨实际上都是美国政府在后面撑腰。

但美国为什么要扶持这样一家企业，背后的原因值得探讨。

美国需要一场光伏“国产替代”

中国的光伏企业确实已经统治美国市场很多年了。

2010年前后，伴随金融危机和欧债危机爆发，多晶硅价格暴跌，中国通过全产业链推进晶硅路线的降本增效，薄膜电池相应沦为边缘路线。

此后多年，美国光伏市场85%的组件来源于进口。其中，东南亚国家为美国电池组件主要进口国家。

直到2022年8月，拜登签署《通胀削减法案》（IRA），计划在10年内对光伏等新能源产业进行补贴。

据美国非营利机构能源研究院（IER）预测，根据该法案，First Solar预期在未来10年内每年获得约十亿美金的政府补贴。

截至目前，中国光伏企业几乎都采用晶硅路线，First Solar的碲化镉（CdTe）薄膜技术虽属于边缘技术，但在发电性能上有更多优势，相应的，需要的投资比例也更大。

如果没有政府巨量资本支持，单靠一家企业，很难实现迅速质变，即使依赖政府补贴，也需要较长时间的投入。

美国并不希望放弃这个实现本土化供应的计划，其能源部在其《太阳能光伏供应链评估》中特别指出，碲化镉（CdTe）技术是“扩大国内太阳能组件生产”的机会。扶持一个小众路线的目的也恰在于此。

从成本上看，由于《通胀削减法案》的影响，First Solar在美国本土制造，可享受所有环节的补贴和税收减免，合计折算为17美分/瓦。这将为其带来巨大的优势。

不仅如此，今年5月14日，美国政府宣布将光伏电池进口关税从25%提升至50%，且对东南亚四个国家的光伏电池组件开展反倾销反补贴调查。

而东南亚则是此前中国光伏企业规避贸易风险的重要口径。此前，中国光伏企业为了应对美国的“双反”调查和关税壁垒，采用“借道”东南亚出口美国，如今对东南亚政策加紧，实际变相影响了诸多中国光伏企业。

如此一来，美国针对中国厂商的贸易壁垒实际上越来越高，可以预见的是，即使国内企业在美国建厂，也必定会面临投资成本、补贴政策等较大的差异。

自近几年人工智能爆火以来，算力需求也将伴随着电力需求。所有的AI服务器集群都要配套更多、更稳定的绿色能源，尤其对人工智能发展的前沿阵地美国来说，必定会更加利好其光伏市场。

但问题在于，美国选择利好本土厂商，尽管中国不乏龙头光伏企业，美国仍希望舍弃一段时期的经济性，以换取从绿色能源到人工智能的全链条控制权。

这是一个经济上意料之外，但政治上情理之中的选择。

狂飙的市值能走多远

实际上，光伏价格在美国已经卷到了极低的成本。

一个美国本土的有趣现实是，很多农户在搭建自己农庄的围栏时，不去买那些专门的建筑材料，而选择买光伏板，后者的售价比前者还要便宜。

如果美国想依靠补贴、政策闭门造出一个本土光伏巨头，持续的高投入是基本项。从现在来看，去除政府支持，First Solar的营收和净利润还远未达到质变的时期，碲化镉（CdTe）薄膜光伏电池技术也需要更长期的积累。

基于此，先把市值抬升上去或许是吸纳更多投资的好办法。

但强依赖政治和高市值发展的问题在于，不稳定性很强，虽然举政府之力、假以时日也能有不错的成果，但中间的任何变数都可能影响颇大。

近期，据外媒报道，特朗普将在美国总统选举中相对拜登取得更多优势，而其一直对拜登的绿色能源补贴政策持批评态度。

First Solar属于太阳能和其他可再生能源类股，业内俗称“拜登股”，First Solar股价跌幅也相应达到8.5%。

如果特朗普在11月的美国大选中再次取得更高优势，是否会对整个可再生能源政策进行调整尚且不得而知。

一个现实是：光伏领域一家厂商的发展是个多因素考题。

除了要扔进产业浪潮中摸爬滚打、历经艰险杀出来，在诸多路线中筛选出最符合环境的技术，同时还要考虑整体市场规模需求的大小，上下游供应链的经济性需求、行业追赶的速度。

从First Solar现今的表现看，需要解决的问题还有很多。

再退一步讲，这条路具有一去不复返的特性。一旦选择了纠集政府补贴、产业政策大幅支持并抬升到本不属于其实力的高度，就要保证政策支持的连续性，否则一旦中道崩殂，跌下来的不止是一家厂商，还有诸多具有千丝万缕关系的美国产业。

本文来自微信公众号：新能源商业评论 （ID：nebr-xinliu），作者：林偕