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2024-07-23 00:13

央行祭出“降息组合拳”的深意

本文来自微信公众号:经济观察报 (ID:eeo-com-cn),作者:胡艳明,题图来自:视觉中国


7月22日,据中国人民银行(下称“央行”)消息,央行授权全国银行间同业拆借中心公布,7月22日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR3.35%,上月为3.45%;5年期以上LPR3.85%,上月为3.95%。


在公布LPR的同时,央行在7月22日上午连发政策,对公开市场操作(OMO)和中期借贷便利(MLF)进行调整:公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标,且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%;对于有出售中长期债券需求的MLF参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。


多位分析人士指出,7月LPR降息符合市场预期。


当日下午,央行更新常备借贷便利利率(SLF)表,自2024年7月22日起,隔夜、7天、1个月SLF分别调整为2.55%、2.70%、3.05%,均下调10个基点。中信证券首席经济学家明明表示,SLF是跟随上午的OMO下调,幅度也一样,主要是为了保持利率走廊稳定。


LPR降息落地


7月22日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1年期报3.35%,上月为3.45%;5年期以上报3.85%,上月为3.95%。


LPR下调的同时,发布时间也有改变。为加强预期管理,促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接,自2024年7月22日起,央行将LPR发布时间由每月20日(遇节假日顺延)上午9:15调整为9:00。


这是今年以来LPR的第二次调整。今年2月,1年期LPR未发生变化,5年期以上LPR报价大幅下调25个基点。


在中国民生银行首席经济学家温彬看来,多重因素考量下,7月LPR报价实现10个基点下调。一是跟随7天逆回购利率下调,通过金融市场逐步传导至实体经济。二是融资需求偏弱下,需以价的下行平衡量的适度扩张。三是降低存量贷款利率,缓解按揭早偿压力,稳定居民信用。四是提高贷款报价质量,减少偏离度,更好反映市场供需。五是叫停“手工补息”等带动银行负债成本改善,为LPR下调创造一定空间。


LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率,按市场化原则报价,经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率。LPR报价下调,或将带动企业和居民贷款利率进一步下行。


利率管理“组合拳”


在LPR降息的同时,央行推出利率管理组合拳,对OMO和MLF进行调整。


7月22日,央行宣布,为优化公开市场操作机制,从即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。


对于OMO招标方式转变,明明认为,这是继创设临时隔夜回购操作之后,货币政策框架改革再次推出新举措,进一步发挥利率调控作用。OMO招标方式由原来的“利率招标”方式转变为“固定利率、数量招标”。可以理解为此前OMO招标方式显示了货币当局在量、价双重目标之下的灵活管理,而调整后则强化了利率目标的管理,对数量目标则更多地随行就市。


公开市场7天期逆回购操作利率下降,由此前的1.80%调整为1.70%。温彬认为,在“以内为主、内外均衡”的总体考量下,7天期逆回购利率降息落地,预计将通过金融市场逐步传导至实体经济,促进降低综合融资成本,巩固经济回升向好态势,打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。同时,明示公开市场操作利率,调整招标方式,也有利于强化7天期逆回购利率的政策属性。


7月22日,央行发布公告称,为增加可交易债券规模,缓解债市供求压力,自本月起,有出售中长期债券需求的MLF参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。


明明表示,央行资产负债表内中长期债券规模低、借券操作尚未落地,在OMO降息落地后央行推出阶段性减免MLF质押品,即鼓励MLF参与机构卖出中长期债券,压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。


LPR和MLF利率逐步脱钩


在2019年8月,LPR新报价机制正式推出以来,MLF操作利率一直是LPR报价的定价基础,LPR=MLF+基点。


7月15日,央行的MLF利率并未发生变化,而在7月22日,逆回购操作利率与LPR同日下调。多位分析人士指出,LPR和MLF利率逐步脱钩,二者关联性下降。


6月19日,央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次提出,央行政策利率的品种还比较多,不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。


潘功胜同时表示,持续改革完善贷款市场报价利率,针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题,着重提高LPR报价质量,更真实反映贷款市场利率水平。


在此背景下,MLF的政策利率色彩和作用或将逐步淡化。温彬分析,过去央行通过MLF等来释放流动性,投放基础货币,未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩以后,其自身的政策利率地位也会随之削弱,当政策能够有效引导中段利率的时候,不排除MLF最终会退出历史舞台。


明明认为,本次逆回购操作利率在LPR报价日下调,LPR与MLF利率的绑定关系淡化,进一步强化7天逆回购操作利率作为基准政策利率的地位,预计LPR报价将会跟随下调。今年以来,一般贷款发放利率中LPR减点的占比已经超过40%,显示LPR作为最优惠贷款利率的作用在降低。


本文来自微信公众号:经济观察报 (ID:eeo-com-cn),作者:胡艳明

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