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2024-07-26 13:21

逆转,套利交易大崩盘

本文来自微信公众号:华尔街见闻 (ID:wallstreetcn),作者:李笑寅、李丹、赵颖,题图来自:视觉中国


过去两年“最火交易”迎来反转,随着市场对美联储降息、AI和盈利的预期被颠覆,日元、人民币大涨,套利交易崩盘,AI概念股遭猛烈抛售。


日元大涨,套息交易大逆转


在汇市,25日,日元兑美元汇率一度涨至两个月来的最高点,今日盘中回吐部分涨幅。



随着日元强势反弹,美日利差收窄预期升温,套利交易逆转正在全球引发一场大规模“清算”。


套利交易是指通过借入低息货币再投资于高收益资产获利,由于日本央行长期将利率水平维持在低位,日元往往被视为套利交易中最具吸引力的货币之一。


对于外汇市场上最受欢迎的“卖日元,买美元”的套利交易来说,美日利差越大,投资者的获利空间越大,因此美股走强和美国利率区间上行往往利空日元。


而隔夜美股在科技股拖累下集体大跌,疲软的经济数据再度提振美联储降息预期,加上日央行可能决定加息的消息传出,种种因素共同作用下,投资者开始解除套利交易,给今年来持续疲软的日元注入了一剂强心针。



Capital.Com高级市场分析师Kyle Rodda表示:“这实际上是日元空头挤压导致的一次大规模去杠杆事件,迫使整个市场普遍清算。”


市场分析师警告说,夏季市场交投清淡,如果日元继续升值,可能会导致跨资产的清算,从而增加波动性和强制抛售。


随着日元套息交易的逆转,人民币套息交易也同步逆转。25日,离岸人民币飙升600点,一度逼近7.2关口,创下去年9月以来盘中最大涨幅。



此外,随着投资者开始拥抱日元,黄金和比特币的价格都出现了下跌。



全球“抱团交易”的变盘时刻


在股市,美股的投资者开始怀疑科技企业在AI方面的大规模投资能否很快得到回报,因此疯狂抛售英伟达、博通等热门AI概念股。


隔夜投资者继续抛售科技股,截至本周四,纳指连跌三日,芯片股指周四盘中跌4%后跌幅砍半,纳指已较7月10日的历史高点下跌近9%,市值蒸发2.3万亿美元。


对需求和科技业的悲观预期也反映到了金属市场,投资者之前因为担心供应紧缩以及数据中心需求上升而买入铜,而现在他们转而担心库存增加和需求放缓。


伦铜连续八个交易日收跌,4月初以来首次跌破9000美元关口,较两个月前所创的纪录高位回落约20%。



本周四公布的美国二季度GDP增速初值强于预期。即便如此,也没有减轻投资者对未来前景的担忧。Gavekal Research的CEO Louis-Vincent Gave在给客户的报告中写道:那些估值已经达到“愚蠢水平”的热门交易似乎的确已经开始平仓。


套利交易逆转威力有多猛?


国际货币基金组织(IMF)曾发布报告研究过日元套利交易与次贷危机的关系。报告指出,日元套利交易的解除往往会导致资金撤出,引发全球性的资产价格下跌,随着金融机构去杠杆化,将导致信贷紧缩。


具体而言,日元套利交易解除的影响主要体现在以下几个方面:


资产价格波动:日元套利交易的解除导致资金从高收益的风险资产中撤出,这通常会引发资产价格的下跌。


风险偏好变化:“恐慌指数”VIX指数与日元套利交易的规模呈负相关关系,当市场参与者预期低风险和高回报时,日元套利交易规模增加,这反过来又增加了市场对风险资产的需求。


危机时期的去杠杆化:当市场条件恶化,如2007~2008年次贷危机期间,日元套利交易的解除是金融机构去杠杆化过程的一部分。金融机构不得不减少其资产负债表的规模,通过出售资产和偿还债务来降低风险敞口。


信贷市场紧缩:当金融机构开始解除日元套利交易时,它们需要通过出售资产和偿还债务来减少杠杆,这导致信贷市场的流动性减少,信贷条件进一步紧缩。


次贷危机加剧:随着金融机构解除其套利交易头寸,次贷相关资产的价格进一步下跌,加剧了信贷市场的紧缩和金融机构的损失。


金融危机的潜在“帮凶”


回顾历史,2008年金融危机前夕,日元套利交易也出现了大规模解除的现象。


自上世纪90年代日股崩盘后,日本经济陷入了长达二十年的低迷,为提振信心,日本央行长期维持低利率,使得日元套利交易空前活跃,而日本作为全球屈指可数的债权国,也逐渐推升了日元作为避险资产的地位。


在2008年金融危机爆发前夕,至少有价值数千亿美元的资金被投入到日元套利交易中,并且大多投资于收益更高的风险资产。


当美国房地产市场的泡沫破裂后,投资者就争先恐后地平仓套利交易,加上避险货币大量涌入,对日元的需求激增,推升日元大幅升值,恐慌的交易行为进一步加剧了全球经济危机。


伴随全球性的经济衰退,日元的升值对出口导向型的日本经济来说更是“雪上加霜”,最终使日本沦为G7经济表现最差的国家。


本文来自微信公众号:华尔街见闻 (ID:wallstreetcn),作者:李笑寅、李丹、赵颖

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