MLF淡出政策利率角色

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：胡艳明，题图来自：视觉中国

8月15日，按照惯例进行的中期借贷便利（MLF）操作延期了。

当天，中国人民银行（下称“中国央行”）网站发布公告称，今日到期的MLF将于8月26日续做。

MLF由中国央行在2014年9月创设，是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行。近年来，中国央行大都在每月15日进行MLF操作（遇节假日顺延）。

分析人士指出，中国央行此举显示出MLF政策利率身份正在淡出。中国民生银行首席经济学家温彬判断，MLF操作将常规性后延，以进一步推动LPR（贷款市场报价利率）与MLF脱钩。此次公告将于8月26日进行月内MLF续做，进一步释放了MLF操作后延至25日的信号（遇节假日相应顺延）。

MLF操作延后

8月15日，中国央行进行了较大规模的逆回购操作。

中国央行发布公告称，为对冲MLF到期、税期高峰以及政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作，操作利率1.70%。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，8月15日中国央行开展大额逆回购操作，延后续做MLF，进一步显示MLF的政策利率色彩淡化，也间接地进一步明确了7天期逆回购操作利率的主要政策利率地位。

“实际上，上个月的LPR报价已经体现了这一点。”王青表示，随着MLF政策利率色彩淡化，已经没有必要在每月15号开展MLF操作，为当月LPR报价提供定价基础。这是今天宣布延后操作的主要原因。

自2019年8月中国央行启动LPR改革，LPR主要参考当时的中期政策利率即1年期MLF利率，并综合考虑资金成本、风险溢价等市场因素报出，即LPR=MLF利率+加点。

7月25日，中国央行进行月内第二次操作，在7月15日之后再次投放2000亿元，并将MLF利率跟随逆回购利率下调，至2.3%。历史上，中国央行一个月内两次进行MLF投放并不常见。

结合中国央行在7月25日操作以及此前中国央行对外一系列表态，分析人士判断，MLF政策利率属性将逐步淡化。

王青表示，未来MLF操作都会改在每月25日，遇节假日顺延。由于8月25号是星期日，就顺延到26号操作。

为何未来MLF的投放有可能固定在25日左右，银河证券分析师詹璐认为，可能基于两点考虑：第一，作为政策利率，7天期逆回购操作利率的调整将释放货币政策的明确信号，调整时点可能放在LPR报价日当天或之前。MLF的投放和价格调整将发生在LPR报价公布日之后，表明只是跟随，防止模糊政策信号。第二，月末流动性季节性紧张，容易出现市场基准利率大幅偏离政策利率的情况。未来以价格型调控为主，需要加强政策利率对市场基准利率的固定作用，减少市场基准利率的偏离幅度和波动。选择在月末操作有利于平抑波动。

新的主要政策利率“登场”

MLF政策利率身份淡出的同时，7天期逆回购操作利率将成为主要政策利率。

中国央行在8月9日发布的《2024年第二季度货币政策执行报告》中指出，在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的同时，中期政策利率正在逐步淡出。以2024年7月为例，当月15日MLF利率未作调整，22日7天期逆回购操作利率下降10个基点，同日报出的LPR迅速作出反应并跟随调整，也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

温彬认为，通过将MLF续做时间推迟至LPR报价时间之后，进一步弱化了MLF利率的政策利率属性，更加强化7天期回购操作利率作为主要政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。在7天期逆回购操作利率未变的情况下，预计8月26日MLF续做的利率也将维持稳定。

王青认为，在7天期逆回购操作利率成为主要政策利率后，它直接调控的市场利率是DR007（银行间市场7天期质押回购加权平均利率）。为了给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底，也是为了理顺利率由短及长的传导关系，中国央行就会更加有力地控制DR007的波动性。除了前期设立临时正回购和临时逆回购工具外，近期可以看到，中国央行的逆回购操作力度在显著加大。