正确的提示信息

扫码打开虎嗅APP

从思考到创造
打开APP
搜索历史
删除
完成
全部删除
热搜词
2024-08-19 20:57

不确定性:大选年的美国经济

本文来自微信公众号:经济观察报 (ID:eeo-com-cn),作者:杨大巍、薛倩,题图来自:视觉中国

2024年这个大选之年,美国进入罕见的多事之秋,政治暴力及分裂危机也达到了沸点。


八月伊始,华尔街出现一系列剧变,全球金融市场极度震荡,市场恐慌指数VIX创疫情后新高。尽管两周来各大股指收复大部分损失,忧心忡忡的投资者们仍在争论几个大问题:美国经济是否出现了危机?美国经济是否能够成功地软着陆?关于降息,美联储是否已经搁置太久?11月的总统大选是否会影响美联储的决策?


一、华尔街风暴


政治变局令人不安,华尔街8月开始的震荡则令人心惊。8月2号,周五,股市收盘大幅下跌,纳斯达克综合指数陷入回调区域。道琼斯工业平均指数下跌1.5%,标准普尔500指数收盘下跌1.8%,纳斯达克指数下跌2.4%。周五下午的交易中,亚马逊股价一度下跌13%,与此同时,美国华尔街主要银行的股价大幅下跌,平均跌幅超过6%。


8月5号,周一,股市继续暴跌。科技股占比较高的纳斯达克指数领跌,下跌3.4%。Nvidia(英伟达)、Meta(脸书母公司)和苹果的跌幅均一度超过9%。标普500指数中所有行业板块均下跌,导致该指数下跌3%。道琼斯工业平均指数所有30只股票均下跌,蓝筹股指数下跌1034点。


美股暴跌实际上始于亚洲。受日元飙升影响,日本日经225指数暴跌12%。这是日经指数自1987年10月20日以来的最大单日百分比跌幅。历史上的那一天,是美国黑色星期一之后的星期二,当天道琼斯工业指数下跌了近23%。多年来,由于日本利率极低,全球投资者纷纷购买美国股票等风险较高的资产,并用日元进行交易融资,也即所谓的Carry Trade套利交易。日本央行决定加息和美国令人失望的经济数据,加剧了套利交易平仓,进而引发全球股市抛售。一些分析师称,这些杠杆的规模高达10000亿美元。


在美国国内,7月份就业增长大幅放缓是驱使美股动荡的直接因素。美国劳工部表示,7月招聘人数放缓至11.4万,比华尔街几乎所有人的预期都要糟糕。失业率升至4.3%,为近三年来的最高水平。这些数据进一步证明,原本就已在减弱的劳动力市场实际上可能正在走向疲软。随着失业率意外上升,所谓的萨姆规则开始发挥作用。该规则以前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆的名字命名,她成功预测了自1970年以来的每次经济衰退。


根据该指数,当失业率的3个月移动平均值比12个月低点至少高出半个百分点时,经济就处于衰退的早期阶段。过去3个月,失业率平均为4.13%,比2023年7月的3.5%高出0.63个百分点,已经超过了衰退门槛。另一方面,由于拜登政府的大开边境,超过1000万的非法移民涌入美国,这也许导致萨姆规则夸大了就业市场的疲软程度。


二、美联储的处境


在过去的三年里,美联储一直在试图维持两条底线:一是“强有力”地抑制失控的通胀;一是保证美国经济实现充分就业。两条底线看起来相互掣肘,这也是为什么2024年的前半年,经济方面令人失望的消息在很大程度上却被视为股市的利好消息。换句话说,失业率上升,股市则会上涨。


然而7月最新的劳工报告却重新恢复了市场逻辑,即令人失望的经济数据与股市之间的关系成为正比,经济方面的坏消息对股市来说就是坏消息。这一变化耐人寻味。虽然从大多数指标来看,劳动力市场仍然相当强劲,但实际上已经出现了裂缝的迹象。简言之,美国的疫情赤字经济带来的红利已经渐渐消失,经济势头已成强弩之末,以个体消费为主体的美国经济开始面临内需不足的压力。


从某种角度来说,疫情以来的高通胀,美联储主席鲍威尔得负有很大的责任,甚至有人将其称之为美联储的“原罪”。当年鲍威尔的过渡性通胀(transitory inflation)之说,在时间的检验之中已经成为笑话。他的决策错误导致了疫情经济泡沫,这个泡沫经济的驱动基础就是失去控制的通货膨胀。随后,鲍威尔应当是意识到了自己的决策后果,货币政策一下子来了个大转弯,从极度宽松到极度保守,让人感受到了其把通胀压制下去的使命感。许多经济学者担心,鲍威尔这种赎罪情结会影响他对降息的判断力。


无论如何,鲍威尔当下了决心要把通胀压制下去,以实现消费者价格指数2%的目标,并且重新建立美联储的权威及信用。基于此,鲍威尔认为,通胀方面出现更多坏消息的风险是更糟糕的风险,暂时推迟降息更能恢复美联储的声望,也更符合美国的整体利益。


随着2021年以来通胀率飙升,通胀率近年来成为美联储关注的焦点,这是可以理解的。从数字来看,飙涨趋势已呈下降。6月份的CPI报告显示,总体CPI年度通胀率为3%,核心通胀率为3.3%。根据目前的预测,7月份的通胀报告似乎将维持近几个月来通胀相对低位数的趋势。如果预测属实,美联储则会关注充分就业的目标。根据7月份的就业报告,失业率已从去年夏天的3.4%的低点稳步上升至4.3%。失业率的上升可能足以减缓经济增长,也可能足以促使美联储放松目前相对严格的利率立场。因此,通胀可能不再是美联储关注的关键数据。不过从降低通胀和避免衰退的转变中,多次降息是否会再次引发通胀,通胀是否存在上行风险?仍然是美联储内在的担忧,因为通胀的反复,最终会让鲍威尔信誉扫地,这是他无法接受的结果。


如果单从通胀率来看,美联储似乎已完成其使命之一:抑制通胀上涨率。然而年度通胀率的概念非常具有欺骗性,它并非反映真实的物价情况。事实上价格还在上涨,而与疫情前相比,目前平均价格至少是上涨20%,而主要食品、日用品上涨甚至超过了50%。解决通胀问题的关键是大众工资增长与通胀率相当,另一个条件是足够长的时间让大众逐渐忘掉疫情前的物价。这正如美国1970年代大通胀时期,人们用了十年时间才“消除”通胀。今天的市场动荡使经济不确定性成为人们关注的焦点。虽然数据可能显示通胀等因素正在缓解,但在现实生活中的经济体验可能会有所不同。以历史经验来看,短短3年内解决通胀,几乎是不可能的。


疫情以后,鲍威尔及美联储一直重申美国经济在走向软着陆:通胀率下降,就业率保持高位,经济增长保持稳定。事实上直到最近,美联储依然持有此种观点。然而过去几周发生的事件,削弱了人们对这一前景的信心,并且开始怀疑鲍威尔一直以来的论断,这迫使美联储不得不关注经济衰退的可能性。虽然股市并不代表经济,但极其动荡的股市的确会影响消费者心理,进而间接影响到经济。华尔街多年以来一直如同一个啼哭小儿(crying baby),时刻在啼哭着“威胁”美联储,现在更是如此。与此同时,许多经济学家也呼吁美联储迅速地降息,大幅度降息以避免经济衰退。所以美联储公开市场委员会面临着越来越大的压力,要求其在9月份下次会议之前采取紧急非计划降息措施。


沃顿商学院教授杰里米·西格尔等人一直在带头呼吁这一举措,这位金融学教授写道:“美联储应该在会议期间立即降息75个基点,并在9月份的会议上再降息75个基点。”西格尔的理由包括就业报告不景气、地缘政治的不确定性以及股票和债券市场的波动。西格尔教授指出,尽管市场出现一定程度的调整是健康的,因为这可以预先戳破泡沫,但是短期内,“如果美联储不表示将很快做出反应,前景将非常不稳定”。


经济衰退的警告在近些年中不时出现,但至今为止尚未真正出现衰退。不过对于安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔埃利安来说,这一次的感觉不同。他告诉彭博电视:现在市场在“尖叫”两件事:经济增长恐慌和美联储的政策失误。但埃尔埃利安却反对美联储安抚市场和紧急降息,因为此举会向市场传递恐慌信号,更将经济推入衰退。


压力之下的鲍威尔并没有让步,他警告投资者,让华尔街高兴并不是他的职责。他认为那些等待美联储拯救股市的分析师可能要徒劳了。这些分析师们不想看到的是恐慌的多米诺骨牌继续倒下,如果美联储紧急降息的可能性不大,他们就会严重依赖9月份降息的预期。金融市场目前预计年底前降息幅度将超过100个基点,9月份降息50个基点的可能性很大。降息热潮再次席卷华尔街,每个人都认为降息是灵丹妙药。


但是降息也可能会让市场掉进另一个陷阱。历史上看,美联储降息并不总是对股市有利,降息的时间点非常重要,它取决于经济衰退是否即将到来。Global Data团队追踪了标准普尔500指数从1984年到2019年的表现,包括美联储过去的降息周期。他们发现,在第一次降息后的几天里,股市平均上涨。但在第一次降息后的几周里,当经济出现衰退时,股市也开始下跌。


芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比对雅虎财经记者分析:美联储的职责中没有确保股市满意的部分。一般来讲,应该是美联储行动,股市跟随,必须弄清这个次序。但是处理许多重大经济危机时,历史却往往向我们展示了一个优柔寡断的美联储,而如今鲍威尔领导下的美联储,就是一个政策充满矛盾的美联储。


影响鲍威尔政策的,其实还有11月份的美国大选。


经济问题是美国选民最关注的问题之一,大选前期的就业和股市行情,将直接影响选举结果。历史上,总统与美联储的冲突一直存在,双方皆互不相让。杜鲁门、林登·约翰逊、里根和布什,都与美联储发生过冲突。杜鲁门曾试图解雇当时的美联储主席,但最终以失败告终。卡特和老布什听任美联储作出决定,结果付出了失去连任的昂贵代价。特朗普2018年任命鲍威尔为美联储主席,拜登于2021年重新任命了他。虽然美联储是政府内阁之外的独立机构,但鲍威尔应该会尽量避免影响2024年大选。基于鲍威尔低调及不喜欢对抗的性格,他非常可能跳过9月,在年底12月降息,除非经济出现明显危机的迹象。


三、后疫情时期的特殊经济


虽然疫情已经结束,但美国经济仍然受益于疫情期间政府及美联储的大规模刺激举措,超过14万亿美元的赤字消费,一方面造就了40年来最高的通胀率,另一方面却也的确帮助民众渡过财政难关,刺激经济,让美国经济成为西方国家羡慕的对象。


政府的举措,使得美国今日债务跃升至35万亿美元。面对如此巨额债务,美联储需要引领经济回归正常,同时避免所谓的硬着陆。历史上美联储在实现软着陆方面并没有很好的记录,只在1990年代中期实现过一次。过去的经济周期状况表明,美联储将很难实现降低通胀和保持经济运转之间的微妙平衡。经济学家们正在评估,近期招聘放缓和失业率上升是迈向衰退的一步,还是短暂的恐慌。大通银行总裁戴蒙在接受CNBC采访时说:预计美国经济软着陆的可能性约为35%~40%。他也对通胀率回到2%左右的目标持怀疑态度。


鉴于美国金融市场的大幅震荡,股市的AI泡沫开始逐渐破裂,许多人倾向于经济已出现衰退迹象。经济衰退的开始和结束,是由美国国家经济研究局(NBER)负责来进行正式宣布的。根据NBER的定义,经济衰退是指经济活动的大幅下滑蔓延至整个经济,持续数月以上,通常体现在实际GDP、实际收入、就业、工业生产和批发零售额中。


以此定义,显然美国经济只有衰退迹象,而尚未进入衰退。2024年上半年,美国经济继续表现出韧性。根据对第二季度国内生产总值(GDP)增长的初步估计,该时期经济以2.8%的年化率增长。相比之下,第一季度的增长率为1.4%,2023年的增长率为2.5%。第二季度GDP增长反映了消费者支出、库存投资和非住宅固定投资的增长。自2020年因疫情而短暂衰退以来,消费者支出一直是经济扩张的最大推动力。第二季度,消费者支出为GDP增长贡献了1.6%。


尽管第二季度GDP趋势良好,经济增长放缓的迹象已经显现,6月份采购经理人信心指数较弱,尤其是制造业。此外,耐用品订单最近放缓,失业率呈上升趋势。在众多风险中,劳工市场的变动实际上更具威胁性。消费者支出约占美国经济的三分之二。当消费者支出减少时,企业可能会受到重大影响,企业可能会采取措施削减成本,通常是裁员。


目前美国个人信用卡债务高达近1.2万亿美元,创历史纪录。根据美联储消息,美国家庭在疫情期间积累2.1万亿美元存款,现在已经花掉1.8万亿美元。这也解释了为什么股市如此关注就业率指数,美国中下层收入的民众唯一支撑消费的收入来源便是现有工作,一旦失业率上升,消费即可下降,经济随后滑落到衰退的恶性循环。经济学家南希·拉扎尔表示,中等收入消费者的信心“处于衰退区间。我们甚至开始看到高端消费者陷入困境”。对许多美国人来说,对经济放缓的担忧和对工作的焦虑,远远超过对高利息的烦恼。


疫情以后复工的企业曾因劳动力短缺而表现得惊慌失措,他们大幅加薪招聘,从而导致物价飙升。另一方面,疫情造成的怠惰使得人们的劳动生产率变得低下,而这又动摇了美国的全球核心竞争力。劳工市场的疯狂加上AI技术的完善,必定导致劳动力市场的结构性变化。许多企业会借此机会淘汰大量疫情期间雇佣的低效员工,用新型AI技术替换,其结果是把美国经济推入结构性危机。


美国人普遍的悲观情绪与经济强劲的指标之间存在着惊人的差距,是后疫情时代经济的另一个现象。《华尔街日报》全国民意调查中心去年的一项调查发现,约78%的美国人表示,他们不相信他们的孩子的生活会比他们自己更好,这是自1990年以来调查的最高纪录。调查中心的另一项民意调查发现,只有36%的人相信美国梦仍然有效,而大约十年前持这种观点的比例为53%。社会学家认为:悲观预期的一个因素是,许多美国人从政治角度看待经济。当他们选择的政党入主白宫时,他们的看法会更加乐观。所以在美国的竞选文化中,钱袋并不始终是唯一的标准,人们的价值观、伦理观和政治理念也会起到相当的作用。


四、巴菲特的启示


如果我们要选取一位智慧、乐观、自信的金融人士,巴菲特一定会在名单之首。在经济走向迷茫的时刻,仔细观看巴菲特如何操盘,也许是理解美国传统投资理念的切入点。


巴菲特在今年7月和8月间的举动是2024年的股市上值得关注、值得回味的事情。8月5号,美股动荡,金融和科技股跌幅较大。华尔街注意到,巴菲特持有的伯克希尔公司已出售了约5.1亿股苹果股票,减持了约56%。这使伯克希尔的现金持有量从第一季度末创下的1890亿美元的历史最高纪录上升至2780亿美元。同时伯克希尔在7月份还抛售了价值约40亿美元的美国银行股票。巴菲特没有说明他为何要抛售如此大比例的苹果股份,但可以肯定的是,他在高估值市场中采取了更为防御的立场。伯克希尔在2024年上半年抛售了价值900亿美元的股票,其中绝大部分收益来自抛售苹果股票。当巴菲特开始大举获利时,股价已经从惊人的低价(市盈率为16)涨到了危险的高价(市盈率为32)。与疫情爆发前相比,苹果当时的股价只有今天股价的三分之一。


巴菲特究竟看到了什么?危机是否就在眼前?巴菲特曾经说过,投资者的明智之举是“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”。他这次大规模的减持股票,是恐惧,还是贪婪?


上一次巴菲特持有如此高比例的现金,还要追溯到2005年,而在那之后没多久,美国就爆发了最大规模的一次金融危机。


巴菲特遵循的一个简单的投资原则是:任何股票都有一个合理的价值,简言之别买太贵的股票。而只要能够做到规避高估值的股票,就可避开危机。巴菲特不会去预测人性,也不会去预测市场,他的最根本的逻辑,是所有人都理解的常识。后疫情的美国经济是非正常的经济,各种市场指数不合常识,这也是从巴菲特的具体操作来判断美国经济走向的新角度。


海明威上个世纪的一段论述,在今日依然深刻:“对于管理不善的国家来说,第一个灵丹妙药是货币通货膨胀,第二个灵丹妙药是战争。两者都会带来暂时的繁荣,也都会带来永久的毁灭。但两者都是政治和经济投机者的避难所。”


美国经济的动荡与不确定性,正如其政治的动荡与不确定性,整个世界也是如此。对于民众来说,这将是一种痛苦的经历。在这个历史转折点,政治家和各类专家及学者们,需要具有更多的使命感和历史智慧,将满天风云化成一个伟大时代的苍茫背景。

本内容为作者独立观点,不代表虎嗅立场。未经允许不得转载,授权事宜请联系 hezuo@huxiu.com
如对本稿件有异议或投诉,请联系tougao@huxiu.com
打开虎嗅APP,查看全文
频道:

支持一下

赞赏

0人已赞赏

大 家 都 在 看

大 家 都 在 搜

好的内容,值得赞赏

您的赞赏金额会直接进入作者的虎嗅账号

    自定义
    支付: