国产大飞机C919量产，这个供应85%机身结构的上游行业该如何投资？

近日，中国东航公告称将计划于12月8日接收全球首架C919飞机。2022年11月29日，中国民航局向中国商飞颁发C919大型客机的生产许可证，意味着C919从设计研制阶段迈向了批量生产阶段。

早在今年11月初的珠海航展上，中国商飞就与多家公司签署了总计300架的C919确认订单协议。C919作为中国现代工业的皇冠，国产客机C919即将迈向市场。

机构预测，随着国产型号市占率的逐步提升，预估未来20年国产客机交付数量约3000架，总价值超2万亿人民币，行业复合增速超20%。国产大飞机的成功研发和量产势必带来新的投资机会。从飞机结构上看，机体85%左右的构件是锻件。从重量来看，占飞机结构质量约20%和航空发动机总质量的30%-45%都是锻件。

国产大飞机成功走向量产环节势必给锻件业提出新的需求，那么航空锻件的市场情况如何，与普通锻件有何区别？行业高壁垒的特性如何体现？航空锻件行业的增长逻辑是什么？航空锻件的国际市场是否存在政治风险？如何判断航空锻件企业的强弱？

为解答上述问题，妙投邀请到某企业模锻专家王先生，为投资者厘清航空锻件行业中的机会与风险。

核心看点：

1. 航空锻件的市场集中度很高，几家龙头具备绝对竞争力，行业壁垒奇高，竞争格局较为稳定，原材料大部分为高温合金、钛合金等稀有合金。

2. 锻造设备是航空锻件行业的核心，设备越强产品的力学性能越强，市场没有公开设备生产厂家，企业设备依靠自研，三角防务的4万吨级模锻压机在全球都属于最先进的设备之一。

3. 航空锻件市场分为机身结构使用的模锻件和用于航空发动机的环锻件，中航重机的子公司陕西宏远和贵州安大分别主攻模锻件和环锻件，中航重机是行业的龙头。

4. 航空锻件的高壁垒体现在远超普通锻件业的平均毛利，设备、行业准入资质、客户认可都属于航空锻件业的行业壁垒。

5. 行业的增长逻辑在于国产大飞机的量产和军工航空锻件订单的猛增，同时海外民航和航发订单却能保持稳定，且国内市场相对封闭，美、俄、法的航锻巨头难以进入。

6. 航空锻件业中的军工订单更为优质，能接到军工订单、具备大吨位设备以及具备海外航空市场供应商资质的企业更有优势。

航空锻件的市场情况如何，与普通锻件有何区别？

航空锻件属于锻件业中的高端细分产业，最明显的区别是航空锻件行业的壁垒奇高，航空锻件产品的力学性能远超普通锻件产品，航空锻件业在原材料方面也有明显区别，普通锻件大多使用常见金属和合金，而航空锻件为了满足轻量化、超强力学特性的需求，通常采用高温合金、特种合金、钛合金等稀有合金，此类稀有合金普遍比常见合金更难加工。

普通锻件企业众多，市场竞争激烈，已经持续低端竞争很多年，而航空锻件的市场集中度很高，几家龙头具备绝对竞争力，市场门槛很高，竞争格局较为稳定。

设备是航空锻件业的核心中的核心，市场没有公开设备生产厂家，航空锻件企业的设备基本都是自研，尤其是大吨位的模锻压机，属于各个企业的命根子，模锻压机的分水岭是4万吨级别，全世界仅有中、美、俄、法拥有4万吨级以上的模锻压机，模锻压机的吨位越大，锻件的力学性能越强，像空客A380的钛合金起落架之前只有俄罗斯能做。

航空锻件市场分为两块，一块是模锻件，模锻件用于飞机核心结构件，另一块是环锻件，环锻件用于航空发动机，国内主力四家企业中宏远、三角防务主力做模锻件，派克新材和安大主力做发动机环锻件。

安大、宏远以高温合金、钛合金等航空难变形金属材料为主，而派克新材的碳钢、不锈钢、合金钢等普通材料锻件占比较高。陕西宏远和贵州安大都是中航重机的子公司，虽然军工航空锻件缺少市场统计数据，但可以确定中航重机是中国航空锻件的绝对龙头。

国内航空锻造业最早是完全服务于军工，后来企业打入了波音供应链，航空锻造业开始向军民两用倾斜，过去国产民用航空器的市场几乎为零，也就是到了今年C919派生出大批量的锻件订单，再加上这几年国家的国防压力肉眼可见地变大，军工订单的增长率达到了3位数。虽然国产大飞机和军机依然有使用海外锻件的部分，但国产率越来越高的趋势是肯定的。

航空锻件企业的平均毛利在30%左右，行业高壁垒的特性如何体现？

锻造业的毛利不能和其他企业比，再高端的锻件业也是重工业，和军工半导体动辄50%的毛利没法比的，但在锻造业内，普通锻件企业的毛利也就是10%的水平，航空锻件企业能维持30%的平均毛利已经非常能说明高壁垒的特性了。

另外像设备、行业准入资质、客户认可壁垒在航空锻件业都属于很常见的情况，一般的新企业想拿军工的单子可以说完全不可能，行业内的玩家长时间都是这几家。像三角防务，拥有4万吨级模锻压机，这台模锻压机就是三角防务的最强壁垒，其40%多的毛利也很说明问题。

可以负责地说国内航空锻件业的毛利以后还会有很高的增长潜力，因为国内真正高端的航空锻件其实是从去年开始才走上正轨，业内企业的管理模式上还有很多可以提升的空间，因为管理模式上有的会涉密，就不详细说了。

其次，行业刚刚走上正轨，现在各个企业接到的民航、军工单子都属于多品种、小批量，这种生产模式对企业的利润表现会有负面影响，后续行业分工稳定后这种情况会有明显改善。

航空锻件行业的增长逻辑是什么？

首先，航空锻件属于航空器中的不可替代的部分，而且产品技术含量高，附加值高，同时全球范围内从事航空锻件的企业稀少，而航空器的敏感属性导致国内基本处于一个封闭市场，锻件订单能给国内企业就一定给国内企业，海外锻件龙头很难给到国内企业压力。

其次，可以说从去年开始，航空锻造业进入了一个非常繁荣的时期，国内航空锻件企业的下游分别来自海外民航、国产大飞机和军工，其中国产大飞机和军工的需求是航空锻件的核心增长逻辑。

新思界认为到2025年全球航空锻件的市场规模在110亿美元左右，其实这个数字应该是严重低估了航空锻件的市场规模，单单是中国的军工航空锻件的市场就无法确切统计，美国军工锻件的情况也是类似，军工锻件的价格和溢价比民用航空锻件都要高至少20%，到2025年全球航空锻件的实际市场规模恐怕至少是150亿美元。

航空航天设备属于敏感设备，航空锻件的国际市场是否存在政治风险？

要说完全没有政治风险也是不可能的，还是要看政治风险发生的概率和造成的影响。空客和波音这两个企业现在完全是全球分工，本土总装了，国内不只是供应了锻件，其他零部件的有很多。

脱离中国供应链需要承担很大的代价，而且空客和波音都很看重中国市场，排除中国供应链那中国市场就等于对其关上大门了，从波音和空客的企业利益上考虑，政治风险发生的概率极低。

其次是风险的影响，国内航空锻件业中的民企有规模可观的海外订单，国企主攻军工的航空锻件，之前国内的航空锻件下游除了军工就是海外民航。但现在不同了，随着国产飞机的量产，国内锻件企业即便不接海外订单，单靠国内民用的订单也能过得不错。

如何判断航空锻件企业的强弱？

通常情况下，设备能体现出锻件企业的硬实力，锻模压机的吨位是很明显的指标，这种设备单台造价数亿，一定会在企业报表上体现。一般航空锻件行业中，涉及军工的企业都会有更好表现，军工对企业的要求极为严格，企业业务能涉及军工就证明企业的技术实力是过硬的。

民用航空锻件可以参考海外航空市场的供应商资质，能给波音、空客供应模锻件，能给GE、普惠、罗罗这些航发企业供应环形锻件的企业都是比较好的。