美联储不能掌控疫情，动荡市场下我们该怎么做？

本文来自微信公众号：Global Market Detector，作者： YGAMN&chdr

DoubleLine副首席投资官Jeffrey Sherman预计，美联储将屈服于华尔街的压力。他建议投资者保持谨慎，并分享了他在当前市场环境中的投资想法。 

由于全球范围内爆发冠状病毒，美国股市在一周内下跌了12％。全球股市同样遭受了类似的跌幅。来自DoubleLine的杰弗里·谢尔曼（Jeffrey Sherman）建议，在市场发生剧烈动荡的时候，保持耐心，不要被情绪左右，没有行动总比走了一步坏棋要好。

在这次深度采访中，谢尔曼先生解释了为什么市场主要是由对未知的恐惧所驱动。尽管资本一直流入美国的优质资产，但他认为美国国债在最近几天的强劲上涨后，价格被高估了。他认为本应视为安全资产的美国投资级公司债券存在风险。他认为，结构化信贷市场存在更好的机会。他还喜欢墨西哥，巴西和秘鲁等拉丁美洲国家的公司债券。如果局势明朗，恐惧消退，他认为大宗商品是押注反弹的最佳场所。

以下为访谈实录：

谢尔曼先生，美国股市经历了自金融危机以来最糟糕的一周，十年期美国国债的收益率跌至历史新低。您对此情况有何评价？

金融市场尤其是在美国市场上有很多自满情绪。现在，一些外生因素开始唤醒它们，尤其是在股市估值如此高的情况下，人们感到十分紧张。利率开始下降，股票市场开始崩溃。“不会有什么坏的情况发生”的想法快速崩溃了。突然之间，恐惧加剧，对“已知未知数”的恐惧：我们知道冠状病毒的爆发很严重，但我们不知道它会变得多么严重。

您认为接下来会发生什么？

牛市并不总是因为自身的消亡而死亡。外生因素往往有助于终结它们。例如，90年代后期的互联网泡沫。当时人们总是说科技股会崩溃，但是一个重要的催化剂是Y2K（千禧虫问题）。正是这种外在的因素使人们感到恐慌，然后陷入了疯狂的抛售。

我并不是说Y2K引发了市场崩溃，但是当市场脆弱的时候，这些外在因素会导致情绪变化。Y2K使得人们重新审视那些非常高的估值，并且开始怀疑那些互联网公司是否值那些市值。突然间，他们开始自问：“等等，为什么我持有这些东西”。我并不是说，我们应该惊慌，或者是不是牛市的终结点。之前我们还经历过其他回调。但是问题的症结在于，估值被拉长了很长一段时间，我们积累了大量的债务，而这恰恰是市场脆弱的地方。

冠状病毒流行的最大风险是什么？

很长时间以来我们都没有看到过这样的东西。2003年，SARS病毒迅速孵化，但是只有在出现症状时才具有传染性。但是，当您感染冠状病毒时，在很长的一段潜伏期里并没有症状但是具有传染性。那就是让人们感到恐慌的原因。国债收益率如此之低，无疑是资本流入了避险资产。

但是，其他避险资产，如德国，日本和瑞士的十年期国债收益率，上周并未创下历史新低。为什么呢？

如果我现在想把钱放在欧洲，我必须承担负收益。在美国，至少是正收益：人们购买美国国债，因为这是一种具有正收益率的高资质资产。有趣的是，现阶段许多国际投资者甚至没有对冲其货币风险。我们认为，这也是去年和今年直到最近美元保持韧性的原因。

信贷市场正在发生什么？您看到压力的迹象吗？

在资本流出的时候，资质低的资产被出售。高收益市场上压力很大，这些压力来自休闲娱乐相关的行业：酒店，游戏和能源。这纯粹是情绪的转变：人们想要持有安全的资产。但是对我来说，当整个收益率曲线给我带来实际收益是负的时候，我很难想去购买国债。DoubleLine认为，今年年底通货膨胀率将接近1.9％。今天，1.9%比长期国债的收益率还高。如果现在购买国债，则你是认为新冠病毒将是一场全球性的流行病，并且导致全球性衰退。但这还为时过早。

全球衰退的几率有多大？

中国对全球经济的贡献是非典时期的四倍。据推测，上海几乎已经复工，但要等到几个月的数据公布后，我们才能看到这一点。我们正在从去年夏天糟糕的经济数据中恢复过来，但是又碰到了另一个麻烦。因此，我们看到德国数据再次恶化。因此，为了应对冠状病毒给经济带来的冲击，欧洲开始采取财政刺激的措施。德国人可能会说：“我们现在不必保持盈余；我们需要把钱给到人们手中”。也许新冠疫情是欧洲开始财政刺激的催化剂，因为欧洲央行降息不会解决问题。

金融市场的动荡使得所有人的目光都集中在中央银行上。您对货币政策有什么期望？

市场在欺负美联储。如果没有冠状病毒爆发，美联储没有理由降息。经济数据正在改善，就业市场强劲，工资增长恢复了3％。我很同情鲍威尔先生的处境。在3月18日举行的FOMC会议上，人们希望他像金刚一样拍着胸脯说：“伙计，我拯救了经济”。然而，美联储面临另一个挑战，这是它无法控制的。利率不能治愈冠状病毒。这是一个信心问题。

美联储召开紧急会议的概率有多大？

我认为他们没有想召开紧急会议来降息。但是他们将不得不考虑市场的恐惧程度。如果市场仍然很恐慌，他们会降息，因为市场需要它。如果情况变得更糟，美联储甚至可能会降息50个基点。截至目前，我们在全球范围内造成的死亡人数不到3000人。这很不幸，但这还没有发展成大流行病。因此，如果情绪发生变化，债券收益率可能会在一个月内上涨三十或四十个基点。这就是为什么我们担心久期的原因。也许您想持有美国国债避险。但是在现阶段，很难买更多。

美联储将如何执行其“非量化宽松”计划？

我们经常批评美联储，但他们做了他们必须做的事情。去年9月份的时候，有效的联邦基金利率超出了目标范围。美联储快速有效的介入回购市场。流动性注入无疑使市场重新恢复了活力。但是，在美联储的资产负债表再次扩大后，在现在的市场环境下，他们将不会缩小资产负债表。

我们即将进入超级星期二，3月3日将有不少于14个州参加投票。总统大选将如何影响金融市场？

双方都很疯狂：我们有疯狂的桑德斯和疯狂的特朗普。因此民主党的计划是让狂人去斗争狂人。我认为桑德斯无法实现他的社会主义议程，但是我不知道该怎么解读他。桑德斯忠于他的根基，他有一个非常大的粉丝俱乐部，也位于加利福尼亚。而且，他的支持者像特朗普的支持者一样忠实。因此，很难预测此阶段会发生什么。市场认为桑德斯将赢得民主党提名，但他不能击败特朗普-“不能”是一个非常危险的游戏。在投资中，这就像“我不能输”，而这就是赌博。请记住，很多人没有想到特朗普在2016年获胜。现在说谁获胜还为时过早，但更重要的是：无论是谁，你都不想将自己的投资组合押在上面。

在这种背景下，您觉得美国经济的前景如何？

中国经济的大幅放缓也会伤害美国。但是，如果我们以1％而不是2％的速度增长，我们也不会完蛋。就业市场和失业申请方面我们仍然非常接近周期的低点。另外，预算增长约为GDP的4.5％。这是一个令人毛骨悚然的数字，因为它基本上是去年的名义GDP。因此，这是一个融资的计谋：我们的所有增长都来自公共部门债务的增长，我甚至没有算上私人部门和个人的债务诸如抵押贷款。自金融危机以来，整个经济扩张都以债务为动力。特朗普想花更多的钱，民主党人也擅长花钱。

在这种环境下，投资者应该做什么？

当前投资者应该确保有耐心。没有举动总比不好的举动好。当然，这种调整使股票更具吸引力，但您不必在第一周就介入。有很多事都无法预测。例如，考虑一下9/11发生了什么。那使跟旅游相关的行业陷入低谷三年多。现在我们在机场仍然需要脱掉鞋子。因此，继续多观察，重新评估目前的情况，不要被情绪牵扯，这是最难的事情。假设疫情将持续更长的时间。如果您不追赶最近的反弹，那么对你是好的。这是我的建议：请确保你不必每天都要检查自己的投资组合。如果必须的话，那说明你没有处于一个舒服的位置。

您觉得哪里需要更加小心？

不要追逐投资级市场。久期是一个隐患。对于美国综合债券指数，久期为八年，是自成立以来最长的。让我感到恐惧的是，美国公司的杠杠处于很高水平。如今，投资级别的杠杆比率已经和经济衰退的时候差不多：它们并不是经济衰退的预兆，但今天的杠杆水平是你在经济衰退中看到的杠杠水平。通常，应收必须崩溃才能使杠杠达到这个水平。因此，杠杆不断提高，收益率越来越低，相比杠杆水平而言资产的资质也不尽人意。在经济衰退期间，利息覆盖率会下降，因为收入下降。因此，我并不是害怕违约，只是不喜欢现在的风险收益水平。

您觉得哪里有好的投资机会？

还有很多方法可以押注美国。证券化信贷市场是我们押注的领域之一。去年的表现不错，但落后于其他信贷市场。关于证券化市场的有趣之处在于，大部分都有实物资产支持。想想太阳能，风电场或水力发电厂。您可以投资货运，货运或航运交易。有很多证券化资产是有现金流支持的，杠杆率要低得多，如果考虑到通货膨胀的影响，这些资产灵活性就更大。还可以进入住宅抵押贷款市场：人们需要购买房子，需要搬家，这些背后都有实物资产。

现在还有什么可以投资的好品种吗？

我们聚焦的另一个值得投资的市场是新兴市场。我们应该更多的关注企业债因为提供更长的久期。你可以以美元计价的投资级债务来承担与美国公司相对应的信用风险，并且可以在较短的期限内获得数百个基点的收益率。因此，如果您关注新兴市场的公司，则可以购买具有良好收益率的优质投资级别的投资组合，甚至可以将其中的20％置于投资级别以下。

您在新兴市场上关注哪些国家和区域？

我现在不会试图接飞刀，所以我不会关注香港或韩国。可以找一些经营着一份好生意的公司，可以购买一些商品生产商，因为它们确实遭受了冲击。我们的新兴市场团队觉得墨西哥、巴西和秘鲁是现在的理想之地。他们在东欧没有什么风险敞口，但也并未在东亚进行大量投资。

据说您还管理着一个投资股票的基金。目前最有价值的行业是哪些？

由于我们刚刚对基金进行了调仓，因此，我只能列举长期以来一直投资的两个行业：技术和通讯业，而且它们肯定会继续存在。我们没有投资能量相关产业。即使能源便宜，但其下跌动量还是很让人担心。我认为美国需要意识到自己已经成为新的能源摇摆生产国。尽管欧佩克削减了产量，但美国的产量仍然创下新纪录。因此，我们不意外看到原油价格跌至40美元，这将给这些公司带来更多麻烦。

大宗商品呢？

今天很难进入商品领域。但是恐惧也可以消退或消除——这将是重新审视商品的好时机。如果有一个应该看到反弹的地方，那就是商品。我们看好的原因也包括他们有对冲美元的作用，但我们现在必须度过这场全球动荡。我希望在全球范围内看到一些稳定。此外，应该拥有“假设分析”情况下的贵金属。但我当前不会推荐购买黄金。除非世界变得更加糟糕，否则我现在不会补充黄金。

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