华尔街正在担心一种说不清的“崩溃”

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：杰克·霍夫，编辑：郭力群，头图来自：《大空头》剧照

一股新的恐惧情绪正在笼罩华尔街。一家银行的首席投资官近日在发给客户的报告中写道：“决策者将继续采取行动，直到某些东西崩溃。”

一家共同基金公司的首席信息官也在报告中写道：“美联储将继续加息，直到某些东西崩溃，而且显然裂缝已经出现了。”

最近还有一位基金经理对CNBC说：“美联储正在破坏一些东西。”

至于到底什么会“崩溃”，他们语焉不详。 

一些人正在密切关注瑞信，该行股价的暴跌和最近信用违约掉期（CDS）的飙升（该数据越高，说明债务违约概率越大）让人联想到了2008年破产的雷曼兄弟（Lehman Brothers）。但摩根大通（J.P. Morgan）认为，瑞信的资本状况目前“还算良好”。

雷曼兄弟破产是因为在有问题的抵押贷款上做了错误的押注，而瑞信的问题似乎没那么严重，而且是由多种因素造成的：瑞信并不擅长把自己打造为一家大型投行，从多年来回报率低、偶尔曝出的丑闻、亏损以及考虑不周的重组就可以看出，瑞信更擅长的是资产收集和财富管理。

瑞信现在要做的是专心重组，抛弃投行业务中除了比较安全和稳定的部分以外的所有业务。但这将带来前期成本，因此瑞信可能需要筹集资金来实现这一目标或安抚投资者。该行管理层正在评估各种方案，并将于本月晚些时候宣布一项计划。 

然后就是英国国债的问题。英国新一届政府上个月宣布的减税政策引发了恐慌，导致英国国债收益率迅速上升，30年期国债收益率超过5%，给英国养老基金带来冲击。英国央行随后采取了干预措施，新政府也就他们的计划做了让步，国债收益率下降，但之后又出现了大幅上升。 

英国养老基金采用的是负债驱动投资策略，这种策略看上去没什么问题，但实际上并非如此。它使用杠杆衍生品，人为地使投资组合资产符合养老金领取者的现金流需求，而不是实际上让二者相匹配。而且英国国债收益率持续一个月大幅上升出乎很多人的预料，英国数以千计养老基金面临被追加保证金的局面，陷入抛售国债、获取现金、国债收益率上升的恶性循环。

但如果英国养老金无法应对国债收益率从低得离谱的水平升到仍然比较低的水平，那么是“某些东西正走向崩溃”，还是“某些东西已经崩溃”了？

历史上曾出现过比现在更严峻的利率环境。1979年，保罗·沃尔克（Paul Volcker）开始大幅加息，在接下来的两年里，长期美国国债的收益率从10%飙升至15%，汽车和建筑行业工人的失业率一度超过20%，但高通胀被抑制住了，虽然经济衰退断断续续持续了近三年，但后来出现的是连续八年不间断的经济增长。 

美联储前副主席艾伦·布林德（Alan Blinder）最近说：“我认为许多人错误地认为鲍威尔正面临非常严峻的通胀局面，美国的通胀确实太高了，但还没有达到那么严峻的程度。”

布林德在他的新书《美国货币和财政政策史：1961-2021》中讲述了20世纪70年代末抗通胀的经过，书中说到，沃尔克把消费者价格指数（CPI）从13%降到了3%。但美联储关注的是另一个指标，即不包括食品和能源价格的核心个人消费支出指数（PCE），该指数从10%降到了4%，布林德认为，这也算得上是一个巨大的成就。他认为鲍威尔只需要把最近位于4.9%的核心PCE再压低两个百分点就行了。布林德说：“然后食品和石油价格带来的冲击消退以及供应瓶颈缓解将解决剩下的问题。” 

那么如何看待华尔街目前对“某些东西会崩溃”的恐惧情绪？旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利（Mary Daly）上周接受媒体采访时说：“美联储加息绝对不会一直加到某些东西崩溃的程度，我们的行动实际上是具有前瞻性的。”布林德认为经济“软着陆”可能性“远低于50%”，但这一概率依然具有积极意义。他说：“我不确定到底是35%、38%、40%还是28%，但软着陆的概率不为零。”

目前的情况是，以历史标准衡量，美国股票价格仍略高，但对长期储户来说已经达到了一个比较适合入手的水平；海外股票基本面虽然差一些，但价格低，而且会受益于汇率因素；虽然美国国债收益率和抵押贷款利率大幅上升，但仍略低于长期平均水平；美国的房价看起来很高，但预计价格将小幅下降或长期停止上涨，而不会崩盘，因为供应仍然紧张；此外，虽然汽车市场看起来底部将近，但还没有计入新车价格的上涨。

总而言之，到了某个时点，某些东西会以某种方式“崩溃”，不过或许投资者应该在真正看到这一迹象时再决定是否应该恐慌。

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：杰克·霍夫，编辑：郭力群