坚持高端化，华润啤酒成功了吗？

出品 | 虎嗅投研
作者 | 陈啸雨

近日，国内啤酒龙头之一的华润啤酒公布了收购喜力啤酒之后的首份年报。财报显示，公司2019年实现营业总收入337.69亿元，同比增长4.02%，实现归母净利13.12亿元，同比高增34.29%。

华润啤酒在2019年的增长一方面得益于关停低效产能带来的成本控制；另一方面则是得益于完成收购喜力后，并表带来了11.39亿元的营收以及1.45亿元的年度溢利。此外，数据显示，华润啤酒的中高档啤酒销量较2018年增长8.8%，带动公司整体平均销售价格上升2.8%，这种量价齐升也表现在了公司营收与净利的增长之上。

目前看来，华润啤酒的高端化战略已经取得一定成果。

华润啤酒的成长能力如何？

华润啤酒的高端化路线带动产品销售量价齐升，促进营收增长。

（数据来源：Wind）

2019年，华润啤酒实现总营收337.69亿元，较2018年增长4.02%。

华润啤酒近年最为重要的战略目标之一，即是“高端化”，而在2019年对喜力啤酒的收购是这一战略非常重要的一步。公司在2019年4月29日完成对喜力中国资产的收购，5月喜力正式并表。并表期内，喜力贡献营业额11.4 亿元，贡献净利润1.45 亿元。虽然目前喜力对公司的净利润贡献颇多但对整体营收贡献却仍然有限，在获得华润比较完善的渠道后，则有望获得较快的销量增长。

除了收购喜力之外，华润啤酒在2019年的高端化战略也有其他动作，例如推出雪花马尔斯绿啤酒和黑狮白啤两款高端新产品。

从全年营收看，目前华润的“高端化”取得了一定成果。一系列的动作反映在营收上，公司实现啤酒销量高1143 万千升，同比增长1.3%。其中中高档产品（即勇闯及以上）销量增长8.8%，较去年4.8%的数据有明显提高，且整体平均销售价格较2018年上升2.8%。相比较之下，公司在2018年虽然售价高涨12.3%但销量却下滑了4.8%，这种价升量降对于啤酒这种大众消费品而言，就谈不上是非常健康的模式了。因此2019年的量价齐升对华润而言是难得的好消息，证明其产品销售表现不错。

华润啤酒的盈利能力如何？

华润啤酒在2019年受益于喜力并表，归母净利大涨，且得益于高端化战略带来的吨价提升，以及关停低效益工厂的策略带来的成本降低，利润率不断提升。

（数据来源：Wind）

华润啤酒2019年实现归母净利13.12亿元，大增34.29%。本年度的高速增长首先与2018年营收出现了明显下滑，导致基数低有关。2018年的营收下滑主要是由于当期关停13家工厂，造成了大笔减值与遣散费（当期的固定资产减值及存货减值合计约13亿元），明显拉低了当期净利润，而2019年关停则为7家，少于上一报告期，由此产生的费用也相对更少（当期的固定资产减值及存货减值合计约10.5亿元）。其次，在2019年完成对喜力收购实现并表后，喜力在当期就贡献了约1.45亿元的归母净利。最后则是得益于中高端产品（勇闯及以上）较总体营收更快的增速，拉升了全年毛利率，最终反映在了利润的提高之上。

（数据来源：Wind）

2019年，华润啤酒的毛利率实现36.84%，较2018年再次上升1.7个百分点，而这已经是自2016年起公司连续三年毛利率持续上升。

公司毛利率持续走高，主要是得益于目前中高端产品的销量持续增加。在2019年，华润啤酒旗下中高端产品销量增长8.8%，好于营收的全局增长，且其更高的毛利率带动了总体毛利率走高。这一趋势表明，华润啤酒强调多年的发力中高端市场确实取得了一定成绩，虽然总体营收增长不算很快，但对毛利率拉升有效，正在强化公司总体的盈利能力。

此外，提价以及对成本的控制也起到了一定作用。华润啤酒2019年全年吨价为2903 元/吨，同比提升2.8%，而吨成本1833 元/吨，同比微增0.1%，这是明显优于行业平均值的水平。华润啤酒的成本控制主要是得益于公司在2017年开始的关厂策略。彼时受销量下滑影响，公司开始尝试优化产能布局，提高生产效率，因此持续关停低效工厂，在2017-2019三年间，分别为5家、13家以及7家，这为公司比较有效得优化了成本，也将为公司带来持续一段时间的受益期。

2019年，华润啤酒的净利率为3.88%，较2018年的3.03%提升明显，但仍未回归2016年接近5%的水平。华润啤酒的净利率自2017年出现明显下滑，明显不及此前水平。这一变化主要是由于上文提到的关停工厂产生了一系列减值以及员工安置费，使得管理费用升高最终挤占了净利润，拉低了净利率。

华润啤酒的费用投入对净利润造成负面影响了吗？

华润啤酒对期间费用的使用比较谨慎，且管控有力，并没有出现为扩大营收而盲目投入费用导致净利润被挤占的问题存在，不过整体管理费用率由于关厂造成的影响，仍然偏高。

（数据来源：Wind）

华润啤酒2019年的销售费用率为17.55%，较2018年增长约0.4%，若考虑到公司在2019下半年对核算方式有所修改，则近两年基本持平，变化并不大，表明公司对销售费用的使用还是比较谨慎的，不存在盲目投入的问题。

华润啤酒的管理费用率在2019年为14.94%，较2018年的15.53%略有下降。公司近年管理费用率偏高主要与持续的关闭工厂以及发放员工遣散费用有关，这也是导致净利率无法快速得到改善，以及2018年净利润同比下降的主因。

疫情对华润啤酒的影响？

啤酒作为一种大众消费品与餐饮业高度相关，在本次新冠疫情中受到巨大冲击。数据显示，2020年1-2月，全国啤酒产量为315.9万千升，同比骤降40%。

而单就华润啤酒而言，截至2月29日，公司2020年前两个月未经审核综合营业额及未计利息及税项前盈利较2019年同期下降约26%及42%，业绩受创不可避免。

据华润啤酒方面透露，公司全国复工基本上实现了95%以上，最后一家工厂武汉工厂3月20日晚也会开始复工。然而目前销售端存货积压仍然明显，去库存压力较大，即使公司顺利复工，对恢复销量也不一定能起到立竿见影的作用——目前问题集中在消费端。

同时需要注意的是，伴随着疫情在全球蔓延，作为啤酒主要消费驱动力的大型体育赛事纷纷延期，即使国内生产生活恢复，这仍然多少会对啤酒需求造成影响。

概括来说，目前整个啤酒行业遭遇到了来自多方面的冲击，在2020Q1的整体营收表现可能会非常不好，且这种影响大概率会被延续到H1结束，只能期待在H2能够有所修复。

华润啤酒的营运有何变化？

在2019年，华润啤酒的营运能力较此前表现出了一定程度的加强。

（数据来源：Wind）

在报告期内，华润啤酒的应收账款周转天数为4.19天，显著小于2018年的5.93以及此前8天左右水平；应收账款周转率为85.98，较此前增长同样明显，高于2018年的60.70，更是远高于2016与2017年45左右水平。这表明公司的收账能力在2019年有显著提高，资金流动加快。

同期，公司的存货周转天数为97.86天，较2018年水平有轻微上升，但仍低于2016与2017年水平。存货周转天数的上升也表现在了存货周转率的略微下降，2019年数据为3.68，轻微低于2018年的3.69。不过总体来说，华润啤酒在2019年的存货管理水平与2018年基本持平。

华润啤酒的负债水平与偿债能力有何变化？

华润啤酒在2019年的偿债能力较2018年变化很小，总体债务水平略有下降，但负担仍然比较沉重。

（数据来源：Wind）

2019年，华润啤酒的流动负债总计达到191.48亿元，而公司的流动比率为0.49，速动比率为0.19，两者均远远低于基准值的2和1，这表明公司目前的短期债务比较沉重，且短期偿债能力不是很强。

同期，公司的产权比率为111%，较2016年与2017年已经有所下降，高于作为基准值的1，表明公司存在一定的长期偿债压力。

华润啤酒在2019年的资产负债率为52.57%，与2018年差距不大，总体的债务水平比较稳定，且资产负债率水平仍处于合理区间之内，表明虽然公司当前确实有着一定债务压力，但杠杆仍然合理，没有出现盲目举债导致债务风险增加的问题。

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