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2024-10-25 06:23

谁在碾压中石油?

作者|Eastland

头图|视觉中国

文章摘要
巴菲特增持西方石油,中海油增速远超中石油。

• ⛽ 中海油油气销售收入和销量连年增长

• 📈 中海油利润率和桶油成本表现优异

• 🌍 国际油价对中海油和中石油影响显著

进入2024年,巴菲特连续减持、清仓股票。截至二季度末,持股数降至41只、总市值2800亿美元,较2023年末下降900亿美元。


在大幅减持的背景下,巴菲特却持续加仓西方石油(NYSE:OXY)。截至6月末,西方石油成为伯克希尔第六大重仓股,市值达160亿美元。



巴菲特对石油公司投资价值的认可,基于稳定分红前景及高油价预期。持同样观点的中国投资者,不妨关注中海油(SH:600938)和中石油(SH:601857)。


增速远高于中石油


1)油气销售收入


中海油主要收入来自原油、天然气销售,经过多年周期性波动,2021年开始向上突破:


2013年,原油、天然气销售收入分别为2118亿、146亿;


2014年-2016年,原油销售收入逐年下降,2016年仅为1065亿;天然气销售收入则比较稳定,2016年为149亿,几乎与2013年持平;


2017年-2019年,原油销售收入逐年提高到2019年的1755亿;


2020年,受疫情影响,原油销售收入跌至1150亿;天然气收入却保持了增长势头,2020年销售收入246亿;


2021年-2023年,原油、天然气销售收入振荡上行,峰值是2022年的3110亿(原油)和2023年的454亿(天然气);


2024年H1,原油、天然气销售收入分别为1613亿、239亿,合计1851亿、较2023年H1增长22%;



2024年H1,中海油油气销售收入相当于2013年H1的167%,增速远高于中石油。


2)销量线性增长


多年来,中海油的原油、天然气销售保持线性增长:


2020年,原油销量达5.06亿桶、相当于2013年的127%;天然气销量164亿立方米、相当于2013年的141%;


2023年,原油销量6.5亿桶、相当于2013年的164%;天然气销量229亿立方米、相当于2013年的198%;


2024年H1,原油、天然气销量分别为3.56亿桶、122亿立方米,分别相当于2023年H1的221%、201%;



相对于2023年H1,2024年H1销量增幅高于销售收入增幅,原因是国际油价不到2023年同期的80%。


3)销售价格随国际油价起伏


中海油销售保持增长、销售收入波动,主要由国际能源价格涨跌造成:


2020年,WTI现货、北海现货分别相当于2013年均价的40.1%、42.6%。中海油实现价格(石油、天然气)相当于2013年的39.2%;


2021年,WTI现货、北海现货分别提高到2013年均价的69.5%、72.4%。中海油实现价相当于2013年的65%;


2022年,WTI现货、北海现货分别进一步提高到2013年均价的97.2%、103.4%。中海油实现价格则来到2013年的92.5%;


2023年,WTI现货、北海现货分别回落到2013年均价的79.3%、84.4%。中海油实现价格相当于2013年的74.7%;


2024年H1,国际油价回升,中海油实现价格相当于2013年76.9%。



不论中石油、中海油还是西方石油,业绩表现与国际油价息息相关,都是“靠天吃饭”。


4)增速远高于中石油


中海油主营海上石油、天然气勘探、开发及销售,大致相当于中石油旗下的“油气和新能源业务”。


2020年,中海油油气销售收入1396亿、相当于2013年的62%;中石油油气板块营收5308亿、相当于2013年的68%。中海油油气销售收入相当于中石油(对应板块)的26.3%;


2021年,中海油油气销售收入2221亿、相当于2013年的98%;中石油油气板块营收6883亿、相当于2013年的88%。中海油跃升到中石油对应板块的32.3%。


2022年,中海油油气销售收入暴涨至3530亿,相当于2013年的156%和中石油相应板块营收的48%;


2023年,中海油油气销售收入回落至3279亿,相当于2013年的145%和中石油相应板块的36.7%;


2024年H1,中海油油气销售收入1851亿、相当于2013年H1的167%和中石油相应板块的41.2%。



短短几年,中海油油气销售收入就从中石油相应板块的26%提高到41%。国际油价“步步高”的背景下,中海油业绩更值得期待。


中海油业务框架优于中石油


1)一半“靠天”,一半靠自己


原油勘探及生产利润率随国际油价波动,中海油自然不能“免俗”。可贵的是,在国际油价处于相近水平的情况下,如今的利润率高于当年:


2013年,WTI和布伦特现货均价分别为97.97美元/桶、108.66美元/桶。中海油“勘探及生产”分部营收2473亿,分部利润716.4亿、利润率29%;(103.3美元


2015年,国际油价跌,WTI和布伦特现货均价分别为48.7美元/桶、52.4美元/桶,约为2013年的49%;中海油“勘探及生产”分部营收1496亿,分部利润157亿、利润率10.5%;


2016年,国际油价进一步跌至2013年的42%。中海油“勘探及生产”分部营收1256亿,分部亏损3.5、但利润率仅0.3%且经营活动现金流净额仍达729亿;


2022年,国际油价回升到2013年的95%。中海油“勘探及生产”分部营收达3613亿、分部利润1381亿、利润率38.2%。


2024年H1,国际油价相当于2023年的79%。中海油勘探及生产业务净利润773亿(超过2013全年),利润率41.1%。

 


2024年H1,国际油价不到2013年的80%,勘探及生产业务利润率比2013年高12.1个百分点,中海油可谓“一半靠天、一半靠自己”。


没有比较就没有伤害,中石油勘探及生产板块利润率远逊于中海油:


2020年,国际油价大跌,中海油勘探及生产业务利润率降至17.4%,中石油相应业务利润率仅为4.4%。


2022年,国际油价大涨,中石油勘探板块利润率为17.8%,比中海油低21个百分点!


2024年H1,国际油价接近2013年的80%,中海油勘探板块利润率超过41%,中石油相关业务利润率不到中海油的一半。



国际油价低时,利润率跌得比中海油深;国际油价高时,利润率涨得没中海油高。


2)桶油成本稳步下降


2013年,中海油桶油主要成本为45美元。随后的十年,呈现出完美的“单边下滑”,到2024年H1降至28美元以下。


2022年的国际油价相当于2013年的95%,由于桶油成本下降15元,桶油利润达66美元(每桶油比2013年多赚6美元),毛利润率69%,说中海油是“原油茅”不过分。



桶油成本的核心是“作业费用”:


2012年、2013年,中海油桶油操作费用超过12美元,略低于中石油;


2015年、2016年,中海油桶油操作费用先后降至9.6美元、7.6美元;


2017年-2024年H1,中海油操作费用一路降至6.8美元/桶,相当于实现价的8.5%。


中石油操作费用极为“抗跌”,2024年H1仅比2013年低2.2美元。



中国大陆的油田开采成本高,中石油又不能“挑肥拣瘦”,操作费用居高不下。中海油在这方面有天然优势。


中石油的社会责任


中石油业务分为四大板块:油气和新能源(简称油气)、炼化和新材料(简称炼化)、销售、天然气。


  • 油气


油气板块营收占比排在第三位,利润率却是最高,但利润率远低于中海油。2021年,中石油油气板块经营利润率10%,中海油利润率39%;2022年,中石油油气板块利润率提高到18%,中海油高达46%。 


2011年-2022年,油气板块总营收8万亿、经营利润近1.3万亿;年均经营利润1070亿、利润率16%。


  • 销售


重点看一下营收占比最高的销售板块:


2018年营收突破2万亿、经营64.5亿;


2019年、2020年营收回落,持续亏损;


2021年营收2.17万亿、经营利润132.8亿、利润率0.6%;


2022年营收达2.77万亿、经营利润143.7亿、利润率0.5%;


2023年前三季营收1.94万亿、经营利润172.8亿、利润率0.9%。

 


中石油销售业务营收虽高但盈利能力很弱。2011年-2022年,总营收22.3万亿、经营利润843亿;年均经营利润70亿、利润率0.4%。


中石油最赚钱的业务是原油勘探开采,炼化业务微利,销售业务却几乎没有利润。与之相比,“轻装”的中海油业绩表现更好。


*以上分析仅供参考,不构成任何投资建议

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