英特尔：甩掉“大包袱”，能重新站起来吗？

英特尔于北京时间2024年11月1日上午的美股盘后发布了2024年第三季度财报（截至2024年9月），要点如下：

1. 核心数据：再次陷入亏损。英特尔在2024年第三季度实现营收132.8亿美元，同比下滑6.2%，略好于市场预期（130.3亿美元）。季度收入同比减少，主要受客户端业务和数据中心及AI业务下滑的影响。英特尔在2024年第三季度净利润为-166亿美元，利润大崩盘，这主要是因为公司在本季度计提了多项一次性费用。剔除相关影响后，公司本季度经营面利润在盈亏平衡线附近；

2. 各项业务情况：基本盘丢份额，进不去AI主战场。客户端业务和数据中心及AI业务是公司最大的收入来源，两者合计占比达到80%以上。

（1）客户端业务：丢了PC端的份额。本季度客户端营收73.3亿美元，同比下滑6.8%，低于市场预期（74.6亿美元）。而同期PC行业出货量+0.9%，AMD客户端业务收入+29.5%，英特尔的相关份额进一步被蚕食；

（2）数据中心及AI业务：本季度数据中心及AI业务（含Altera）的营收37.6亿美元，同比下滑1.4%，好于市场预期（35.5亿美元）。虽然英特尔.US该项业务仍是下滑的，但能好于市场预期，主要是传统服务方面本季度需求有所回暖。至于AI方面，公司仍然难以进入主战场。

3. 英特尔业绩指引：2024年第四季度预期收入133亿~143亿美元（市场预期136.35亿美元）和毛利率GAAP36.5%（市场预期36.4%）。其中的收入和毛利率指引区间中枢，略高于市场预期。

海豚君整体观点：

英特尔本次财报其实还可以。

虽然公司本季度出现高达166亿美元的亏损，但细看财报发现，其中主要来自于一次性计提的多项减值或相关费用。若剔除这些影响来看，公司本季度收入和毛利率都达到了市场预期，利润也在盈亏平衡线附近，整体上并没有表面的那么差劲。

分业务来看，客户端业务和数据中心及AI业务是公司最核心的业务，占比达到8成以上。而两项业务其实也并没看到明显向上的迹象：（1）客户端业务：本季度在竞争对手双位数增长的情况下，公司仍在继续下滑；（2）数据中心及AI业务：本季度传统服务器需求有所回暖，但当前市场最关注的AI领域，公司并没有明显进展。本季度四大核心云厂商的资本开支总额维持两位数的增长，但公司的数据中心及AI业务竟然还是下滑，表明公司并没有进入AI主战场。

那这么一份“没有利润+基本盘丢份额+AI成长盘看不到起色”的财报，为什么说还可以呢？是因为之前市场预期公司更差或者miss，但实际上公司最终的经营业绩和下季度指引都达到预期。此外公司本季度以来一系列的操作，也给市场展现了坚决的“执行力”。其实100多亿美元的减值等费用的处理，直接影响了短期的利润，但中长期更利于公司的“轻装上阵”再出发。

虽然公司短期内仍难以进入市场最关注的AI主战场，但公司通过业务整合，人员调整，减值处理等一系列的操作，稳扎稳打地先做好自己擅长的领域，才有机会帮自身渡过这一场“危机”。

以下是详细分析：

一、核心数据：大额计提，拉崩利润

1. 收入端

英特尔在2024年第三季度实现营收132.84亿美元，同比减少6.2%，略好于市场预期（130.25亿美元）。季度收入同比减少，主要受客户端业务和数据中心及AI业务下滑的影响。

2. 毛利及毛利率

英特尔在2024年第三季度实现毛利19.97亿美元，同比下滑66.8%。公司利润主要来自于PC客户端业务的贡献。

具体毛利率方面，公司本季度毛利率15%，环比下滑20.4pct，远低于市场预期（36.5%）。毛利率大幅下滑的原因：公司在本季度做了一次性的制造资产减值费用31亿美元（主要是针对intel7的非现金减值或加速折旧费用），并把该项计入了成本项。若剔除该影响，公司本季度毛利达到51亿美元，对应的毛利率为38.4%，实际经营面达到了市场预期。

3. 经营费用端

英特尔在2024年第三季度经营费用为110.54亿美元，同比增长83.4%。经营费用的大幅增加，主要是重组费用及商誉减值等相关支出大幅提升影响。

核心部分来看：

（1）研发费用：本季度研发费用40.49亿美元，同比增长4.6%，研发费用率为30.5%。公司在三季度已经开始着手人员调整，本季度研发费用环比已经有所减少，但仍是公司经营费用中较大的一项；

（2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用13.83亿美元，同比增长3.2%；销售管理费用率稳定在10.4%；

（3）重组及其他费用：本季度公司重组及其他费用为56.22亿美元，同比大幅提升。具体来看，与成本削减计划相一致的重组费用约为28亿美元；商誉和其他无形资产的减值约为29亿美元。

4. 净利润端

英特尔在2024年第三季度净利润为-166.4亿美元，季度出现巨额亏损。

公司本季度的巨额亏损，主要是公司本季度计提了多笔一次性费用（其中包括产线等制造资产的减值费用、重组费用、商誉和无形资产和递延所得税资产的估价备抵），合计185亿美元。若剔除此部分费用及税项的影响，公司本季度经营面利润-1.4亿美元，处于盈亏平衡线附近。

二、细分数据情况：基本盘丢份额，进不去AI主战场

英特尔的业务由客户端业务、数据中心及AI、网络及边缘域、Mobileye和晶圆代工服务等部分组成。其中客户端业务和数据中心及AI业务是公司最大的收入来源，两者合计占比达到80%以上。

公司从2024年第一季度开始对报表再次调整，将数据中心及AI中分出了Altera的业务收入，以及英特尔的对外代工收入改写成了晶圆代工收入和内部业务抵消项。为了数据端的连续性，海豚君仍按原有业务结构来分析。

1. 客户端收入

英特尔的客户端收入在2024年第三季度实现73.3亿美元，同比下滑6.8%，略低于市场预期（74.6亿美元），这也是公司本季度收入下滑的主因。具体来看，本季度Desktop业务下滑24.8%，而Notebook业务却有8.5%的增长。

从行业数据来看，全球PC出货量本季度增速再次回落。本季度全球PC出货量6880万台，同比增长0.9%，市场整体需求仍然疲软。而至于竞争对手，AMD本季度客户端业务收入实现同比增长29.5%。

放在一起，对比来看。PC处理器市场：全行业出货量+0.9%；AMD季度收入+29.5%；英特尔季度收入-6.8%。从中可以看到，虽然行业需求不旺，但也没出现下滑。而英特尔的下滑，主要是因为丢了部分市场份额。

2. 数据中心及AI

英特尔的数据中心及AI收入在2024年第三季度实现37.61亿美元，同比下滑1.4%。

本季度公司继续将数据中心及AI业务拆分出Altera业务之后，纯粹的数据中心及AI业务仅有33.5亿美元左右，同比增长9%，主要是本季度对传统服务器的需求有所改善。

为了数据连续性，海豚君仍从原来的业务划分来看。公司数据中心及AI业务整体略有下滑，主要是Altera业务同比下滑44%，预计将在明年上半年实现库存正常化。相比于快速增长的同行（英伟达&AMD），公司并没有明显受益。

当前数据中心及AI市场需求主要集中在GPU端，即使AI带出的新增CPU的需求，也被英伟达、AMD打包的自有CPU/GPU产品组合填充了。而英特尔迟迟难以攻克GPU进入相关市场，而原本具备优势的CPU领域也受来自竞争者的威胁。

从四大核心云厂商（微软、谷歌、meta和亚马逊）近期最新的资本开支看，本季度四家合计资本开支达到649亿美元，同比增长74%，环比增长11%。与此同时，英特尔的数据中心及AI业务却同比下滑1.4%，已然退出了市场增量的竞争。

3. 网络及边缘域

英特尔的网络及边缘域收入在2024年第三季度实现15.11亿美元，同比增长4.2%，收入占比仅为1成。经历此前客户端库存调整，公司的网络及边缘域业务迎来从底部的回暖，公司将该业务的重点转向网络和电信方面。

4. 其他主要业务

（1）英特尔的Mobileye收入在2024年第三季度实现4.85亿美元，同比下滑8.5%，收入占比不到5%。本季度的下滑，虽然是受公司对中国的出货量减少50%以上的影响，但公司依旧维持全年收入指引。

（2）英特尔的晶圆对外代工服务收入在2024年第三季度实现0.55亿美元。公司本季度将晶圆代工业务又做了重新的披露，披露公司晶圆业务和内部抵消项。海豚君将两者结合，来估算出公司对外代工服务的情况。从今年一季度开始，公司该项数据已经连续三个季度低于1亿美元，表明当前对外代工基本没有获得规模化客户订单。