仅靠一条生产线，龙腾光电的“上市一战”

头图来自东方IC

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昆山龙腾光电股份有限公司 (688055.SH，下称“龙腾光电”)将于2020年8月6日进行申购，招股书显示，公司首次公开发行不超过3.33亿股人民币普通股(A股)，占发行后公司总股本的10.00%，拟募资15亿元。

虽然与大型面板厂商京东方、TCL科技、群创光电等相比，龙腾光电仅拥有1条第5代a-Si生产线，但龙腾光电在过去几年中实现了“小而美”的发展。根据IHS统计，龙腾光电2019 年笔电面板出货量位列全球第六，车载显示面板出货量位列全球第八，智能手机面板出货量位列全球第九。

三星、LGD加快退出LCD领域，国内面板厂商加快整合，国内厂商LCD的全球市场占有率超过50%。随着OLED面板、Mini LED和Micro LED显示技术在智能手机等领域的快速渗透，在LCD细分领域深耕的龙腾光电仍“孤注一掷”，将募资改造现有部分生产线为IGZO金属氧化物LCD面板生产线。

不可忽视的是，龙腾光电存在着产品竞争力弱、依赖大客户、生产线数量少、技术单一、现金流短缺等风险。种种迹象表明龙腾光电对于此次IPO非常迫切，龙腾光电此次科创板IPO能否赢得市场的青睐呢？

一、公司产品是什么？

龙腾光电是国内的液晶显示面板制造商，作为国内第一批建设TFT-LCD生产线的企业之一，龙腾光电持续深耕中小尺寸显示领域，聚焦以笔记本电脑、手机为代表的消费显示市场，主要从事薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）的研发、生产与销售，公司产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等显示终端产品。

报告期内，公司的主要产品为薄膜晶体管液晶显示面板，按终端应用可划分为消费显示与专业显示两大类别，具体涵盖笔记本电脑、手机、车载显示、工控显示等。

1.消费显示应用

2.专业显示应用

二、面板行业战况如何？

平板显示行业具有较强的周期性，受市场供需关系影响较大，是一个典型的依托于技术创新，供给驱动的周期性行业。经历了2016年至2017年末供给结构性短缺面板价格上涨带来的行业复苏期后，2018年国内多条高世代线陆续投产，行业产能迅速增加，结构性供过于求状况造成行业各尺寸产品价格大幅下跌，多家厂商出现亏损。2019年下半年以来，随着面板厂商主动调节产能以及在5G推动下手机和智慧屏需求增加，行业供需开始改善，面板价格已企稳并有所回升。

平板显示行业集中度较高，三星电子、LGD、京东方作为行业内巨头，各拥有多条涵盖高低世代各类基底材料技术TFT-LCD及AMOLED生产线，具备各、技术全领域产品生产能力。深天马、龙腾光电等企业均寻求差异化竞争，通过深耕一种或几种显示技术，在特定的细分产品领域形成差异化竞争优势。

（数据来源：公司招股书）

根据IHS 数据，2017年全球平板显示产业产值高达1,243.04亿美元，2018年由于宏观经济环境变化、产能快速增长导致价格剧烈下降等因素影响，产值有所下降，但仍高达 1,144.26亿美元。随着4K/8K技术的成熟、AMOLED产能释放以及5G、物联网的推进对平板显示产业的拉动，预计2019年起全球平板显示产业产值将保持稳定回升态势。

（数据来源：公司招股书）

中小尺寸显示领域主要包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑和车载显示等应用，三星、京东方等行业巨头仍占据主要市场份额，而深天马、JDI、深超光电及龙腾光电等体量较小的企业凭借主攻细分市场的差异化竞争策略获得了一定的市场份额。

龙腾光电生产线适于生产中小尺寸面板，未进入电视面板市场，公司深耕中小尺寸显示领域，在笔记本电脑、智能手机、车载显示面板领域取得了一定的市场份额。龙腾光电2019 年笔电面板出货量位列全球第六，车载显示面板出货量位列全球第八，智能手机面板出货量位列全球第九，但与巨头公司相比市占率差距显著。

三、公司经营状况

（数据来源：公司招股书）

报告期内，龙腾光电笔电面板的主营业务收入占主营业务收入总额的比例分别为 18.43%、43.35%及 55.20%，笔电面板的营业收入持续快速增长。公司手机面板的主营业务收入占比分别为 58.29%、36.63%和24.02%，呈逐年下降趋势。龙腾光电的主营业务毛利率分别为41.46%、24.15%、17.34%，受行业周期性因素影响，下滑趋势明显。

（数据来源：公司招股书）

报告期内，龙腾光电的营业收入分别为430,599.92万元、372,527.56万元和384,862.34万元，公司归属于母公司所有者的净利润分别为102,780.04万元、28,867.88万元和24,510.03万元。2018年公司营业利润、利润总额、净利润等指标同比大幅下滑，2019 年上述指标相对 2018年降幅有所减小，2019年相较于2017年，净利润同比下降了76.15%，报告期内业绩波动明显。

四、股权结构：拥有国资背景

（数据来源：公司招股书）

公司的控股股东为昆山国创投资集团有限公司，昆山国创投资集团有限公司是由昆山市国资办履行出资人职责的国有独资公司，故公司的实际控制人为昆山市政府国有资产监督管理办公室。

（数据来源：公司招股书）

本次发行前，国创集团持股 51.00%，龙腾控股持股 49.00%，国创集团为公司的控股股东，昆山市国资办为公司的实际控制人。若本次发行成功后，国创集团持股 45.90%，龙腾控股持股 44.10%，二者的股份相近。

五、五大风险提示

1.生产线数量少、技术单一的风险

（数据来源：公司招股书）

同行业龙头京东方、华星光电、友达光电、群创光电拥有多条不同世代生产线，生产线技术涵盖a-Si、IGZO、LTPS 和AMOLED等主要显示技术，产品布局全面。虽然这条生产线是国内单一产能最大的第5代生产线，但与大型面板厂商相比，龙腾光电生产线数量较少，显示技术单一。

 LTPS、IGZO 和AMOLED显示技术相比a-Si技术具有更高分辨率、亮度、对比度等指标，公司虽深耕a-Si技术，开发了HVA宽窄视角防窥等高附加值技术进入笔记本电脑等中高端市场，但目前无法大幅提高技术指标，无法通过更多的显示技术组合应对市场变化，生产更高规格的产品。

2.募资项目能否顺利量产并盈利的风险

（数据来源：公司招股书）

上文中提到现在拥有a-Si、LTPS、IGZO、AMOLED等一种或多种生产技术的公司不在少数，并且已经实现了规模量产，及时即使龙腾光电成功进行IGZO面板生产线改造，但与已经实现规模量产的公司相比无论是资金实力、产线产量、专利技术、市场占有率都无法与之相抗衡，龙腾光电能否能通过此项目的建设实现新的业务增长点仍是个未知数。

3.客户集中度较高、笔电面板业务存在大客户依赖的风险

报告期内，公司对前五大客户的主要产品销售金额占各期主营业务收入比例分别为45.15%、53.94%及63.14%，客户集中度呈现上升趋势且集中度较高。

其中,公司对惠普的销售金额占各期主营业务收入比例分别为4.20%、22.72%及33.67%，2018年、2019年惠普均为公司第一大客户。主要原因系2017年发行人HVA 宽窄视角防窥技术在笔电面板中实现产业化，并成功应用于惠普商务防窥笔记本电脑。

若未来由于宏观经济变化、行业性需求下滑或惠普等主要客户自身经营策略、采购策略调整等原因，从而减少、取消与公司之间的后续业务合作，将会对公司经营业绩产生不利影响。

4.资金短缺的风险

（数据来源：公司招股书）

报告期各期末，龙腾光电流动比率分别为 0.57、0.86 和 0.89，速动比率分别为0.37、0.63 和 0.47，均显著低于同行业上市公司平均数。由此可见公司的短期偿债能力较同行业相比较差，流动资金短缺，这也或是促使公司进行IPO的因素之一。

5.营运能力不佳的风险

（数据来源：公司招股书）

如上表所示，报告期内，龙腾光电存货周转率分别为5.14次/年、3.62次/年和3.54次/年，公司存货周转率逐年下降并且低于同行业可比上市公司平均水平。相比较其他公司而言，龙腾光电存货周转速度较慢，流动性较低，这也会使得存货转换为现金或应收账款的速度越慢，因此存货资金的占用降低了资金的使用效率，在一定程度上也进一步加剧了企业资金的短缺。

（数据来源：公司招股书）

报告期内，龙腾光电应收账款周转率分别为 20.88次/年、10.05次/年和 6.50次/年，应收账款周转率持续下降，2019年应收账款周转率略低于同行业可比上市公司的平均水平。分析报告期内的应收账款账面余额占当期营业收入的比重分别为5.52%、13.53%及17.66%，一定程度上也影响了公司资金的使用效率。

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