从股权结构看阿里战略投资中国联通，并非不可行

近日，网上传言阿里巴巴将收购中国联通30%的股份，很多人把这个传闻当笑话看，行业专家也站出来否定收购的可行性，典型的观点如行业专家马继华所言，“这个消息的真实性绝对值得怀疑，阿里收购联通股份虽然可行，但却绝对不会真的行动”。虽然业内人士纷纷分析认为阿里巴巴收购中国联通30%股份绝对不可行，但笔者却有不同的观点，实际上从中国联通目前的股权结构来分析，阿里巴巴战略投资中国联通完全是可行的，但要厘清传言所说的中国联通是哪个中国联通。

对于所有认为阿里巴巴战略投资中国联通不可能的朋友，笔者只想提问各位一个问题，为什么外资西班牙电信可以战略投资中国联通5.01%的股权，并占据一个非执行董事的席位，而阿里巴巴作为中国民营资本的佼佼者就不可以呢？笔者认为：

^{历史上，外资可以成功入股中国联通，今天，在国企混合所有制改革的大环境下，民营资本同样也可以入股中国联通，不但阿里巴巴可以，腾讯和百度等其他民营企业也同样可以。}
要分析阿里巴巴战略投资中国联通的技术可行性，首先要搞清楚当前中国联通的股权结构，才能分析清楚应该向谁收购、收购多少比例股权及对原先各股东权益的影响。根据公开的中国联通港股2013年财报，截至到2014年1月31日，中国联通的股权结构图如下：

这张图里有好几个不同的中国联通，区别很大：

中国联通香港有限公司：又称联通红筹公司，中国联通的经营主体公司，资产和收益都在联通红筹公司；

中国联通BVI公司和中国联通集团BVI公司：为上市和股权控制而成立的空壳公司，分别占红筹公司股权的40.89%和33.98%；

中国联合网络通信有限公司：为在A股上市而成立的公司，又称联通A股公司，占中国联通BVI公司的82.10%的权益，即占联通红筹公司40.89%*82.10%=33.57%的权益。常有A股股民搞不清为什么联通港股股价要比A股高那么多，实际上原因就在于1股A股并不等同于1股港股，1股A股对应1股港股33.57%的权益，股价也基本应该符合这个比例。

中国联合网络通信集团有限公司(集团公司)：分别占联通A股公司63%、中国联通BVI公司17.90%和中国联通集团BVI公司100%的股权，合计占红筹公司63%*33.57%+40.80%*17.90%+33.98%=62.48%的权益。而国资委又占中国联通集团公司98.44%的股权，即占到红筹公司62.48%*98.44%=61.50%的股权，可以看出，国资委对中国联通红筹公司处于绝对控股地位，因此对于像2008年原中国联通和原中国网通合并这样重大的安排，虽然两家公司都是上市公司，股权分散，但由于国资委有绝对控股地位，推动起来并不会遇到大的阻碍。

如果从联通红筹公司的视角来看，其最终股东的结构如下：

<sup>1、国资委：61.50%，绝对控股的大股东

2、港股公众股东(包括个人投资者和机构投资者)：20.12%

3、A股公众股东(包括个人投资者和机构投资者)：12.39%

4、西班牙电信：5.01%

5、其他股东(联通早期成立时的部分发起小股东)：0.97%</sup>

搞清楚了中国联通的股权结构，我们再回过头来看看传闻的说法，“阿里将收购中国联通30%的股份”，传闻中并没有明确指出这里所提到的中国联通是哪个中国联通。如果指的是联通红筹公司，那么笔者也同样认为是不可行的，即便阿里有足够的财力来收购，但如果从公众股东收购操作难度太大，成本太高，不具备可操作性；如果从联通集团手中收购，又会从根本上动摇国资委的绝对控股地位，可能性小的可以忽略。

但是，传闻所提中国联通如果指的是中国联通A股公司，一切似乎豁然开朗。因为联通A股公司30%的股权只相当于联通红筹公司33.57%*30%=10.07%的权益，阿里收购后，联通集团占红筹公司的权益将降低为33%*33.57%+40.80%*17.90%+33.98%=52.36%，国资委的权益将降低为52.36%*98.44%=51.54%，依然保持着绝对控股大股东的地位。

进一步从投资所需资金来看，中国联通红筹公司目前的市值大致在500亿美元左右，收购联通红筹公司30%的股权需要150亿美元左右的现金，而收购联通A股公司30%的股权则只需要35亿美元左右的现金，对阿里巴巴来说，财务压力也要小很多，也更具可行性。

综上，从中国联通目前的股权结构来看，阿里巴巴战略投资中国联通是完全具有可行性的，在完成战略投资后，阿里巴巴可以比照西班牙电信，在中国联通董事会中取得一名执行董事或非执行董事的席位。中国联通红筹公司的股权结构将变为：

<sup>1、国资委：51.54%，继续为绝对控股的大股东

2、港股公众股东(包括个人投资者和机构投资者)：20.12%

3、A股公众股东(包括个人投资者和机构投资者)：12.39%

4、阿里巴巴：10.07%

5、西班牙电信：5.01%

6、其他股东(联通早期成立里的部分小股东)：0.82%</sup>