2025年经济如何发展，瑞银、KKR、贝莱德怎么看？

“这是最好的时代，也是最坏的时代。” ——查尔斯·狄更斯

2024年，中国经济经历了深刻的调整。特别是在年末，政府密集出台了一系列重大政策，旨在提振股市和楼市，推动经济复苏。在这一背景下，展望2025年及更长远的未来，寻找中国经济持续向好的方向显得尤为重要。

本文将结合三份报告的观点，从中国和全球视角出发提炼相关信息，更好地思考中国经济的发展路径。

一、瑞银UBS

首先咱们看瑞银的报告，其在覆盖面和逻辑结构上表现优秀，适合作为宏观经济和行业动态的参考。

我们从中国和全球视角出发，提炼出来最有价值的信息，分为四个主要维度：经济展望、行业机遇、政策与风险、地缘政治与投资趋势。

1. 全球经济展望：分化中的挑战与机遇

全球经济复苏正在展开，但分化和调整成为显著特征。从美联储的降息到中国应对关税压力的举措，各国在内外压力下不断调整策略，未来，各国需在内需和外贸之间找到平衡，才能在复杂的经济环境中维持增长和稳定。

美国经济：稳健中隐含风险

美国经济展现出强大韧性，受益于消费需求稳定和政策支持，2024年GDP预计增长2.7%。尽管2025年增速可能略降至2%，但消费者收入增长和健康的就业市场为内需提供坚实支撑。税收减免与放松监管延续了企业的增长动力，而美联储计划在2025年降息50个基点，进一步减轻家庭和企业的负债压力，并为利率敏感行业注入活力。

然而，美国的长期风险逐步显现。财政赤字预计在2025年连续四年超过GDP的6%，移民政策收紧可能限制劳动力供给，拖累经济扩张。通胀虽持续下降，但贸易关税或造成价格短期波动，带来新的不确定性。

亚洲经济：分化中的新动能

亚洲经济增长分化明显，中国面临美国关税升级压力，有效税率可能在2026年底升至30%，中美贸易将受冲击。为应对风险，中国推出10万亿元人民币地方债务化解计划，同时准备进一步刺激经济。

如果到2026年底，实际关税税率被提高到60%，预计在三年内将对经济增长造成累计拖累约200~300个基点（bps）。如果政策响应温和或低于预期，中国的经济增速可能会在2025年放缓至约4%，并在2026年进一步降至3%。在这种情况下，瑞银预计，为实现未来几年年均约5%的增长率，将需要更强有力的刺激方案，总规模至少在人民币5万亿至8万亿元之间。

新兴亚洲国家如印度和印尼展现强劲增长潜力。印度以优越的人口结构和内需市场为支撑，成功吸引资本流入，基础设施和建筑行业增长加速，成为区域投资的焦点。日本和澳大利亚同样呈现复苏迹象：日本经济增速预计从-0.2%反弹至1.1%，薪资增长和消费回暖是关键，而澳大利亚则受益于刺激消费的政策和可再生能源矿产的强劲需求，GDP增速有望达到2%。

货币政策与通胀：缓解中的不确定性

全球货币政策趋于宽松，美联储降息为债券市场和房地产注入新动能，美国国债收益率的回落为投资者提供锁定收益的机会。降息周期带动资本流向日本和新加坡等市场，资产价格有望进一步提升。

2. 行业机遇：人工智能与能源变革

在全球经济复苏路径尚不明朗的背景下，人工智能和能源变革正从“前沿概念”走向“核心驱动”，成为推动经济转型与创造投资回报的双引擎。

同时，房地产市场因供需失衡而释放的长期价值，也为资本提供了重要的布局机遇。

人工智能：经济现实中的核心引擎

人工智能已经进入全面应用阶段，预计到2027年，全球相关企业的收入将突破1.1万亿美元。这一增长不仅依赖于传统科技巨头的大规模投入，也得益于私营创新企业在应用领域的突破。人工智能的投资价值体现在赋能层、智能层和应用层三大环节。

其中赋能层是当前最具确定性的投资方向。半导体行业尤为关键，美国领先的无晶圆芯片设计公司与中国台湾的代工厂商已成为技术和市场的双重核心，这些企业在技术领先性与抗关税韧性方面具备显著优势。

与此同时，智能层和应用层也呈现出强劲增长势头。大型语言模型等技术正在重塑医疗健康、金融服务和网络安全等行业。例如，人工智能正大幅缩短药物研发周期，提高企业运营效率。对于投资者而言，重点布局赋能层的基础设施，同时适度参与智能层与应用层的高成长企业，可以在风险收益之间实现平衡。

能源与资源：电气化浪潮推动新增长极

如果人工智能是数字经济的核心驱动，能源与资源领域则是实体经济转型的关键支柱。随着全球电气化进程加速，预计到2030年，每年将有超过3万亿美元的资金涌入电气化相关基础设施，为能源与资源行业带来巨大市场空间。

电力需求的指数级增长是电气化浪潮的核心驱动力。人工智能数据中心、电动车的普及和工业电气化转型正以前所未有的速度推高能源需求。例如，一个大型数据中心的耗电量已相当于一个中小城市的日常用电量，而冷却这些中心所需的技术革新，对传统电力系统构成了全面挑战。

投资机遇主要集中在电力价值链的关键环节，包括发电、输配电、储能以及消费端的创新应用。例如，储能技术和输配电效率的提升，将成为可再生能源普及的核心条件。此外，电动车充电设施、智慧城市建设以及数据中心的快速扩张，构成了消费端的重要增长点。这一价值链从原材料到最终消费端，提供了多层次的投资回报潜力。

房地产：结构失衡释放长期机遇

房地产市场正在适应高通胀与高利率环境，但供需失衡和政策调整正在为中长期投资创造新的窗口期。物流地产和数据中心是当前最受关注的领域。在电子商务和人工智能需求的双重推动下，物流资产和高科技数据中心展现出稳定的租金回报和显著的进入壁垒优势。

住宅地产的表现则因区域而异。多户型住宅、养老公寓和学生宿舍在北美市场需求持续上升，而英国和中国的住宅市场则受制于政策与供需矛盾，调整周期可能尚未结束。

整体来看，房地产市场受益于资本成本下降和债务融资条件改善，预计到2025年交易量将大幅回升，推动行业复苏。

3. 政策与风险

全球地缘经济局势的复杂性正在加剧，中美贸易摩擦升级与移民政策收紧相互叠加，重塑了贸易格局、资本流向和供应链布局，对长期经济增长构成深远挑战。

美国的关税政策持续施压全球贸易。特朗普政府倾向于逐步提高对中国进口商品的关税税率，从10%上涨至30%的情景正成为现实威胁。这一举措不仅增加了全球贸易和投资的不确定性，也对供应链的稳定性构成破坏。如果全面关税实施，消费需求和企业信心将明显受挫，美国经济可能面临滞胀风险。同时，移民政策的收紧正在限制劳动力市场供给，导致用工成本上升，经济增长潜力受到长期削弱。

关税与移民政策的叠加效应，为美国经济埋下了深刻的结构性风险。

在外部压力下，中国采取了一系列政策组合应对挑战。10万亿元人民币的地方债务化解计划缓解了财政压力，为未来的经济刺激预留了空间。与此同时，中国政府可能通过扩大基础设施投资和消费补贴，进一步拉动内需，对冲出口放缓带来的冲击。这既是稳住短期经济的必要举措，也是深化国内经济结构调整的战略选择。

关税升级可能加速供应链从中国向东南亚的转移，对中国而言，这既是外部挑战，也是内部改革的机遇。推动技术升级和产业转型，将成为中国在逆全球化背景下提升竞争力的关键。

欧洲也面临跨大西洋关系恶化和俄乌冲突持续的压力。特朗普政府对欧洲施加更多经济和政治压力，使欧洲在内部政策协调和外部应对上更加脆弱。对企业和投资者而言，地缘政治的不确定性不仅增加了市场风险，也让跨国资本的运作环境更加复杂谨慎。

4. 投资趋势：资本聚焦变革性领域

资本市场的分化趋势愈发显著。美国股市继续展现出领先地位，标普500指数到2025年底目标为6600点，其中人工智能和金融板块主导增长。人工智能相关半导体和大型科技公司依旧是主力军。

与此同时，亚洲（不含日本）市场因其经济增长潜力和较高的盈利增长预期，吸引了更多投资者目光，MSCI亚洲（不含日本）指数预计到2025年底将实现15%的回报。印度市场因其稳定的结构性增长和国内消费市场的强劲表现成为特别亮点。

在债券市场，随着美联储降息预期明确，收益率将逐步回落。利率敏感资产，如房地产信托基金（REITs）和优质债券，正迎来投资机会。

尽管美元短期走强，但长期来看或面临下行压力。

因此，黄金作为对冲工具的重要性上升。

对于中国而言，当前的挑战与机遇并存。

一方面，需要通过地方债化解计划稳住基本面；另一方面，应加速人工智能和新能源领域的创新突破，以对冲外部压力。中美经贸摩擦可能促使中国优化供应链布局，推动更多产业链向亚洲内部转移，特别是印度和印尼等市场的基础设施投资潜力巨大，为中国企业提供了新的拓展方向。

在全球层面，投资者应紧扣两大主题：人工智能与电气化变革。

UBS建议将投资组合中人工智能相关资产的比例提升至25%，聚焦半导体、云服务等赋能层领域。同时，房地产市场的复苏为多元化资产配置提供了良机，选择优质区域资产进行战略性布局，尤其是在美国、加拿大和欧洲等表现强劲的市场。

二、KKR

第二篇报告来源于KKR，其内容展现了深刻的全球经济、地缘政治和金融市场洞察力，同时关注了中长期投资主题的趋势。

我们提炼出以下几个要点：

1. 全球经济的“光明”与“黑暗”交织

从积极的角度看，全球经济的某些亮点令人振奋。

人均GDP的上升和人工智能等技术的突破，正推动新一轮生产力提升，尤其是在新兴经济体。这一趋势不仅带来了经济增速，还在全球范围内催生了资产价格的飙升。特别是那些投资于标准普尔500指数和房地产的投资者，更是从中获益良多。

然而，这种“光明”背后也有其“黑暗”一面。

不平等正以更快的速度拉大差距，财富集中于少数人口中，尤其是55岁以上的群体控制着绝大部分资产，而40岁以下的年轻人却几乎被排除在外。

同时，通胀、军事冲突和老龄化等问题，进一步加重了社会与财政压力。在这种背景下，经济安全与国家安全之间的界限日益模糊。

2. 非同步复苏与区域经济的分化

全球经济正在经历非同步复苏的阶段，各地区的增长轨迹差异明显。在美国，生产力飙升、财政宽松和低失业率为经济提供了强劲支撑，2025年GDP增长预测上调至2.5%。而中国则面临去杠杆压力和内需不足的问题，GDP增长预测从4.6%略下调至4.4%。

欧洲的情况更加严峻，德国和法国深陷财政压力与增长乏力之中，经济增速仅为0.8%。

与此同时，印度、中东和东南亚表现亮眼，成为未来十年最重要的增长引擎之一，尤其是亚内贸易的快速增长。

在此背景下，中国的战略方向愈发清晰。通过深挖国内消费潜力，加强与东南亚和中东的合作，推动区域供应链一体化，可以为经济复苏注入新动力。

3. 全球变局中的经济韧性与投资机遇

当前全球经济面临四大长期挑战：赤字扩张、地缘政治波动、能源转型混乱以及粘性的通胀问题。这些问题不仅使全球治理效率下降，还引发了世界经济政策的深刻变化，所以我们看到，无论是美国的经济政策反复，还是欧洲因经济疲软和政策争议而引发的政府危机，大国之间的信任赤字和协作障碍已经使国际秩序的稳定性不断下降。

与此同时，金融市场成为这些挑战的直接感受者。特别是货币市场波动已成为金融市场的“阿喀琉斯之踵”。

虽然说人工智能技术的兴起，虽然带来了生产力的提升，却也让能源需求激增，使能源与国家安全的关系更加复杂化。在石油价格中期稳定但长期上扬的预期下，市场对能源安全的担忧只会加剧。

在这一切的不确定性中，未来的投资主题却呈现出清晰的方向感：

私人资本正涌向基础设施、绿色能源与供应链优化等领域，这些不仅是应对当前经济挑战的现实需求，也是塑造未来经济格局的关键因素。以中国为例，工业自动化、绿色经济与区域内市场的发展潜力正在吸引全球资本的目光。

然而，资本的聚集不是自然发生的过程，而是各国政策设计与市场环境优化的结果。在全球资本重组和地缘政治紧张的背景下，经济安全与科技自主性将成为各国争夺未来竞争力的核心议题。

4. 中国的独特机遇与挑战

面临第二届特朗普政府，KKR预计中国的机械、电气和交通设备行业将受到最显著的冲击。中国对美国的主要出口品类包括消费电子产品、纺织服装、化学品和基本金属。基于KKR的关税假设和各类别的估算弹性，预计建筑及传统机械、传统电气设备（不包括电子产品）以及交通设备将受到最严重的影响。

作为全球制造业中心，中国正经历从消费品制造向技术和绿色经济转型的重大变革。例如，新能源汽车、光伏和储能技术等绿色经济领域已经成为中国制造业的新增长点。同时，工业机器人、人工智能和先进材料等技术创新也在改变制造业的生产模式。这一转型类似于2001年后美国制造业的调整，将对中国的长期经济增长模式带来深远影响。

当然，人口老龄化和财富不平等也是中国经济面临的长期挑战。为了在地缘政治紧张和供应链重组中保持竞争力，中国需要构建以国内大循环为主体、国际国内双循环相互促进的新发展格局。

对于中国而言，这既是挑战，也是机遇。从技术升级到消费升级，从绿色能源到区域合作，中国可以通过政策引导和资本优化，在全球分化的经济环境中占据有利位置。

三、Blackroack

在Blackrock看来，全球市场与中国经济的未来正在被多重力量塑造，其中低利率环境的重现、实体经济的重建以及人工智能技术的跃进，成为值得密切关注的核心驱动力。

1. 低利率环境的回归

经历了三年的加息周期后，美联储降息的信号无疑是市场的强心剂。低利率带来的直接效应是缓解长期资产和利率敏感型企业的压力，尤其是在黄金和生物科技股领域，其持有机会成本大幅下降，可能吸引避险资金重新流入。而生物科技行业则因为融资成本的降低，或将进入研发投入与创新的高峰期，其中人工智能在药物研发中的应用尤为值得期待。

对中国而言，降息同样蕴藏着巨大机遇。

房地产市场可能借此契机逐步修复，而科技创新企业将在低利率和政策支持的双重推动下，加快技术突破。

2. 实体经济的重建：政策与市场的合力推动

重建实体经济正在成为全球政策的焦点。

美国凭借《基础设施投资与就业法案》（IIJA）等政策，正在推进基础设施、制造业和住房的全面复兴。基础设施投资不仅推动钢铁、水泥等传统行业复苏，还带动高端制造设备和材料技术的需求。而制造业回流的趋势则可能重塑全球供应链格局，进一步将生产重心转移至北美。

3. 人工智能的技术飞跃

2025年或将成为人工智能发展的转折点。自ChatGPT引领生成式人工智能革命以来，AI技术的基础设施建设不断加速。高性能芯片、大型数据中心和复杂模型的构建正在为AI能力的跃升提供支撑。

预计医疗、网络安全、金融分析等领域将成为AI应用的先锋，为投资者带来巨大红利。

中国在这一领域具备显著优势。从算法创新到大规模数据的利用，再到政策的有力支持，中国的AI生态已经进入快速发展的轨道。特别是在工业互联网、教育和医疗健康领域，AI的深入应用将创造新的增长点。

值得注意的是，地缘政治的复杂性使得技术成为各大经济体争夺的焦点，人工智能正处于这场竞争的核心位置。全球主要经济体在AI领域的技术封锁与合作模式正在重塑产业链布局，这也为网络安全和国防科技领域带来了新的增长机遇。

2025年的投资策略需要紧扣这些结构性趋势。

同时，随着国内低利率环境逐渐显现，不少领域也将涌现出更多的投资机遇。