苏宁吞并红孩子，垂直电商“被卖”有价可循吗？-虎嗅网

之前虎嗅的报道《垂直电商病在哪？》，分析了中国垂直电商的普遍性困境——麦考林已经淍零，维棉倒塌了，凡客盈利仍有困难，究竟哪家垂直电商会以何种方式活下来？在苏宁吞并红孩子之后，虎嗅继续追问：中国电子商务市场进入密集整合期后，垂直电商被卖有价可循吗？

市销率定价。据新浪科技的报道，本次交易采用目前电商行业通行的市销率(P/S)估值法,据此计算，市销率水平约为0.40-0.42倍。市销率会不会成为行业并购的交易定价标准？市销率=总市值/主营业务收入，市销率的优点是不会出现负值，所以常常用于对亏损企业和资不抵债的企业进行估值。

之前，电商估值按照按照未来一年销售额*2的方式估值，如果沿用此方法，红孩子估值应该在2亿美元左右。那么，市销率估值是否可以借鉴？独立电商分析人士李成东认为估值合理，“以用用户来计算估值。按照400万活跃用户算，单个用户获取成本100元，估值就是4亿元(约6000多万美元)。”但正望咨询创始人@吕伯望表示，无论是市销率还是收购前的融资总额用于对苏宁收购红孩子的价值评估都是不合适的。在大盘（母婴电商）几乎翻番的速度增长时，红孩子连续两年不增长。在互联网和电子商务领域，收入两年不增长的公司，如果不是战略转型，价值砍掉90%都不为过。

网易科技的报道甚至认为“苏宁失算”：若考虑红孩子去年净亏损1亿多元，且今年上半年亏损幅度加大，用0.42倍的市销率去买单显然不够划算——参照几个数据，目前老牌B2C当当网市销率接近0.5倍；毛利率超过21%且Q2接近盈利，今年唯一一家成功IPO的电商唯品会市销率也仅0.55倍；另一家处境堪忧的电商网站麦考林市销率则仅0.16倍。

@电子商务观察员鲁振旺在微博上暗示“投资人有分歧”：一家年销售额10亿的电商估值仅1000万美金？仅仅是红孩子1/6的母婴之家差不多是这个估值，北极光和凯旋不是傻瓜，我听到的消息是，力图阻止苏宁并购红孩子的正是D轮中付了钱的凯旋创投，因为它是亏的。而有消息源甚至报料给腾讯科技，一家神秘机构以1000万美元拿到了红孩子大部分股份，而曾经的主要投资方北极光以及凯旋创投双双出局董事会，如果这一幕属实，那么苏宁以6600万美元收购红孩子的最大受益者，无疑正是这家神秘机构，其吞下了6600万美元的大部分，两个月内即获数倍之利。

补记：王冉对新浪科技称，本次交易最费时的部分就是搭建交易构架，苏宁是一家A股上市公司，而红孩子是获得外资投资的海外架构公司。王冉解释了收购路径：红孩子在国内的运营实体是天津红孩子商贸有限公司，该公司是由注册在英国开曼群岛的“CHINA COMMERCE SERVICES LIMITED”公司通过VIE结构间接控制。为了完成此次交易，开曼公司首先在南京市成立一家控股公司(以下简称“新WFOE”)。苏宁先收购新WFOE取得其股权，然后再通过新WFOE收购北京红孩子互联科技有限公司的股权，再由北京红孩子互联科技有限公司收购天津红孩子商贸有限公司等其他红孩子公司的品牌、业务及相关资产，但不收购其股权。

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