被巴菲特选中的亚马逊到底行不行

巴菲特一直称不懂科技股，选股苹果认为其本质还是消费品。那么，巴菲特持仓亚马逊，原因究竟几何？疫情之后，消费习惯带来的改变仍在影响亚马逊，而其努力打通“最后一英里”提升配送效率，也对提升利润率大有裨益。那么，亚马逊对巴菲特来说是否仍是一只消费股？作者：老虎证券，题图来自视觉中国

2021年4月29日盘后，亚马逊公布了2021年Q1的财报，其营收和利润都大超预期，令投资人颇为震惊。其中Q1单季收入1085.2亿美元，同比增长44%，超过了华尔街一致预期的1046.3亿美元；净利润达到了81.07亿美元，同比增长220%，也远高于华尔街一致预期73.8亿美元。

努力打通“最后一英里”

疫情催生的网购需求，使得亚马逊成为居家隔离措施的主要受益者之一。以美国疫情最严重的2020年Q2为例，亚马逊的收入同比增长40.2%，其后两个季度的增速也保持在37.4%和43.6%。令人惊讶的是，后疫情时代2021年Q1的收入更是创下了43.8%的记录。

目前，亚马逊的营收来源主要来自六大板块业务，即自营零售、三方零售、AWS云业务、流媒体订阅服务、线下实体商店以及以广告为主的其他业务。除了线下业务外，每一块业务线都获得高速增长，具体表现为：

• 线上自营零售业务实现529亿美元，同比增长44%，与四季度购物旺季保持一致；

• 三方卖家服务实现237亿美元，同比增长64%，高于预期的217亿美元；

• 流媒体订阅服务同比增长36%至75.8亿美元；

• AWS云服务同比增长32%至135亿美元，增速又重回30%以上；

• 广告为主的其他业务同比增长77%至69亿美元；

• 线下实体店因为疫情的影响，同比下滑16%，收入39亿美元。

其中，很重要的一点就是消费者习性的变化——网购是会上瘾的，即使是在疫情之后，用户很难改变在疫情期间形成的网购习惯。

此外，美国宽松的货币和财政政策，也在不断地在消费层面为公司带来实打实的收益。可以说，只要经济环境宽松一天，亚马逊的消费型业务就蓬勃一天。

与此同时，亚马逊高管提到在物流和配置上的优化，也提高了美国本让人诟病的配售效率。从2020年开始，亚马逊就开始了“最后一英里”的物流优化项目，主要是配送站点与仓储中心之间的所有运输活动，令公司运力提升50%。随着物流需求、成本摊销和路线密度等多方面的改善，亚马逊在物流上的成本不断下降，这也解释了为何公司利润率提升显著。

AWS利润率恐难回高位

作为全球最大的云服务提供商，AWS在政府订单上的竞争力一直受到投资者质疑。毕竟，这些2G的订单原本就有数量大、置换成本高的特点。此外，来自微软的竞争也让AWS倍感压力。

但是AWS在商业上也变得更加灵活。除了增加了如Disney+这样的大客户，其本身需求就在高速增长，全球经济从疫情中恢复也令亚马逊受益。

有些投资者认为，疫情期间因为远程工作而带来的需求将不复存在。事实上，经济从疫情中恢复之后，比例更高的大客户将重新加大对AWS云的订阅和使用。同时，由于部分行业发生了“大洗牌”，更多市场营销的需求也随之而来，反而加大了对云服务的需求。

同时，在利润率方面，本季度AWS营业利润率31%，重回了30%上方。至于是不是个拐点，还是要看未来在基础服务上的投入成本，以及市场竞争中的地位。

考虑到现在想Snowflake、UiPath这样的高速增长独角兽企业也纷纷上市，且在基础云设施上的优势不明显，亚马逊的利润率未必能回到2019年之前的高位。但是，大企业在边际效应上的优势会更明显一些。

“巴菲特选股池”已达标

个人投资者最喜好的指标——市盈率，也是巴菲特最看重的指标，在亚马逊的身上已经发生了质变。从几年前刚刚扭亏为盈时超过1000倍的市盈率下降到2021Q1的58倍（TTM），只有短短4年时间。

根据公司的指引，以及华尔街的预期，公司在两个财年内的市盈率有望降至40倍以下。

此外，由于亚马逊有大量的折旧，其过去12个月的息税折摊前利润（EBITDA）达到了591亿元，超过净利润2倍有余。所以，如果以企业价值倍数（EV/EBITDA）来计算，亚马逊当前只有26.5倍（TTM），这一水平远低于京东、阿里巴巴等中国的电商公司，并预期在两个财年内降到20倍以内。苹果目前也有20倍的企业价值倍数，预期在两个财年内保持相同水平。

如此看来，亚马逊已经是一家凭实力入选“巴菲特投资组合”的公司了。

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