宠物上市公司集体失速：为什么钱越赚越少？

本文来自微信公众号：界面新闻（ID：wowjiemian），作者：孙奕，编辑：陈菲遐，头图来自：IC photo

宠物行业上市公司已经公布了三季度财报，和“高成长赛道”标签不相称的是，多家公司业绩普遍不振。以宠物零食为主业的中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）归母净利润均略有下滑；以宠物卫生用品为主业的依依股份（001206.SZ）盈利下滑更超过30%；兼营宠物医药产品的瑞普生物（300119.SZ）宠物业务收入第三季度也呈现负增长。

与此同时，三季度以来多家公司股价明显回调。目前中宠股份、佩蒂股份、依依股份、瑞普生物股价较7月初分别回调了34%、33%、30%、37%。

曾备受资本市场热捧的宠物行业何以失速，业绩是否已经探底？

一、业绩滑坡 

从三季度财报看，宠物行业上市公司销售能力和盈利能力均承压。佩蒂股份、依依股份、瑞普生物前三季度营业收入分别为9.15亿元、9.44亿元、14.98亿元，同比增速仅分别为5.8%、2.2%、2.6%，第三季度营收增长更差一些。

中宠股份前三季度营业收入20.12亿元同比增长24.2%，但如果剔除新并购PFNZ公司并表影响后，其增长也不理想。2021年上半年，中宠股份以1.5亿元收购新西兰宠物罐头工厂PFNZ70%股权，三季度已将其纳入合并报表。

与收入相比，上述公司盈利表现更差一些。中宠股份、佩蒂股份、依依股份前三季度归属母公司净利润分别为0.92亿元、0.78亿元、1.03亿元，同比分别下降4.7%、5.2%、38.6%。

宠物行业已经失速了吗？事实并非如此。根据艾瑞咨询《2021年中国宠物消费趋势白皮书》，随着国内宠物家庭渗透率和行业成熟度提升，2015~2020年我国城镇宠物市场规模复合増速高达32.8%，未来三年我国宠物行业复合增速仍将达到14.2%。

宠物上市公司业绩表现与行业发展大相径庭，背后主要原因是这些上市公司核心业务并不在国内。包括中宠股份、佩蒂股份、依依股份在内A股宠物公司普遍以外销出口为主，从财务数据看这些公司境外销售占比都在75%以上。

外销产品品牌标识主要用境外客户所提供品牌，俗称贴牌销售或OEM/ODM，销售地区以美洲、欧洲、日本为主，客户主要为国际大型宠物食品零售商及经销商，包括沃尔玛、Petco 、 PetSmart、Pets at Home等。

欧美、日本宠物行业发展较为成熟，渗透率已较高，市场规模仅能维持个位数增长，成长性和国内宠物市场不可同日而语。同时，2020年以来随着新冠疫情蔓延持续，外销为主的A股宠物企业还受到汇率波动、海运提价、生产基地停工不利影响。

今年以来，人民币兑美元处于升值通道，宠物产品境外销售以美元结算，汇率波动侵蚀宠物利润。前三季度，中宠股份、佩蒂股份、依依股份“汇率变动对现金及现金等价物的影响”分别为 -308万元、-128万元、-66万元。

此外，中宠股份、佩蒂股份、依依股份生产基地主要位于国内、越南、新西兰、柬埔寨等地，销售市场则集中于欧美，新冠疫情以来国际海运条件恶化，一方面运输时有间断，另一方面海运船只供给减少，国际海运价格持续攀升，上海海运交易所数据显示，中国出口集装箱运价指数已从疫情前1000左右上涨至今年9月初3000左右。直到9月下旬，亚洲至美国航运费才开始有所回落。

而且今年东南亚疫情较为严重，宠物产品制造生产也受到影响。2021年8月，佩蒂股份在越南两家全资子公司越南好嚼、越南巴啦啦食品临时停产，直至10月26日才全部复工复产，停工近3个月，积压订单不能正常供货。佩蒂股份第三季度销售收入仅2.04 亿元，同比大幅下滑47.8%。

二、逆势大扩产能 

与业绩下滑相伴随的是宠物上市公司运营效率下降。截至2021年9月末，中宠股份、佩蒂股份、依依股份存货占营收比例分别达到25%、46%、13%，应收账款占营收比例分别达到23%、21%、30%。近三年存货周转率、应收账款周转率指标整体处于下降趋势。

令人意外的是，大部分宠物上市公司还在逆势扩充产能。疫情以来佩蒂股份已经连续两次再融资，2020年5月非公开发行股票募资5.36亿元，今年又报审7.2亿元可转债发行方案，两次再融资募投项目都主要为新西兰宠物干粮和湿粮项目。中宠股份则分别于2019年、2020年连续通过可转债、非公开发行股票融资，资金也主要用于新西兰宠物干粮项目、湿粮项目。依依股份2021年4月刚IPO上市，募投项目主要用于扩充宠物垫、卫生尿裤产能。

从财务报表来看，宠物上市公司正在变得越来越重资产。截至2021年9月末，中宠股份、佩蒂股份、依依股份固定资产及在建工程分别达到8.6亿、7.8亿、4.8亿，同比均有大幅增长，未来固定资产折旧压力较大。

宠物上市公司产能扩充主要是供应国内市场，目标是争夺宠物主粮市场份额，实现国内、海外双轮驱动战略，中宠股份、佩蒂股份以往主营都是宠物零食，扩张产能主要集中在宠物干粮和湿粮。

不过国内宠物主粮市场比较分散，竞争较为激烈。根据Euromonitor数据显示，2020年国内宠物食品市场CR10仅占中国宠物食品行业市场规模的18.2%，生产厂家众多，且高端市场被法国皇家、玛氏（中国）占据，国内品牌多在中低端红海市场竞争。从A股IPO排队情况也能看出行业竞争白热化，目前福贝股份、源飞宠物、天元宠物等一批宠物行业公司等待上市补充资金。

从财务数据看，近三年随着国内销售占比提升，中宠股份、佩蒂股份、依依股份毛利率、净利率大体处于下降趋势，其中中宠股份今年前三季度毛利率较去年下降了5个百分点。

中宠股份在最近一次投资者沟通纪要披露“根据当下市场特点，近期一般并不将利润作为现阶段国内市场首要考核目标“，公司将着力“以宠物主粮为发力点，不断提高国内市场的销售规模”。不难看出，未来一段时间，宠物上市公司国内市场诉求仍主要是提升销售规模和市场份额，短期盈利改善仍不乐观。

本文来自微信公众号：界面新闻（ID：wowjiemian），作者：孙奕，编辑：陈菲遐