京沪高铁月赚4亿多，离巅峰时刻还差5个“小目标”

本文来自微信公众号：读数一帜 （ID：dushuyizhi007），作者：张建锋，编辑：王立峰，题图来自：视觉中国

世界高铁看中国，中国高铁看京沪。

4月23日，京沪高铁（601816.SH）发布2021年成绩单。2021年实现营收293.05亿元，实现归母净利润48.16亿元，营收、净利润双双恢复增长，其中归母净利润同比增速近50%。

受到疫情冲击，2020年京沪高铁营收、利润一度大幅下滑。京沪高铁的“盈利神话”暂时终结。

进入2021年，随着疫情好转，京沪高铁业绩明显回暖。不过，2021年公司月均4.01亿元的净利润，距离2019年该数据9.95亿元的高光时刻，依然存在不小的差距；从毛利率来看，距离2016年数据也有较大差距。

投行人士侯大玮对《财经》记者表示，京沪高铁拥有优势资源，在疫情结束及经济恢复后，业绩将再现高增长，相对于巅峰时刻，有望更进一步。

在2020年拿下定价权后，京沪高铁曾对票价进行调整，但效果还未明显呈现。公司管理层在今年1月至2月投资者交流会上称，因疫情因素，浮动票价机制还没有经过正常市场环境的检验，还在摸索规律中。

曾被寄予厚望的京福安徽公司，其控股权被京沪高铁收购后，仍处于持续大幅亏损状态，成为公司业绩的拖累。

就在京沪高铁上市的第二年，公司股东也拉开了减持序幕。2021年，公司前十大股东中，共计有4位股东减持了公司股份，减持数量超2亿股。

业绩重回增长

2021年度，京沪高铁实现营业收入293.05亿元，同比上升16.11%；归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为48.16亿元、48.12亿元，同比增速分别为49.15%、44.55%。

2020年业绩基数较低，是京沪高铁2021年业绩增长的原因之一。受疫情影响，公司营收、净利润在2020年分别出现了27.59%、70.83%的下降，业绩较为低迷。

“2021年度收入增长，主要系疫情防控形势总体同比向好。”京沪高铁在年报中表示，京福安徽公司合杭高铁肥湖段2020年6月开通运营，旅客运量、列车开行数量均较同期增加，相应旅客运输服务收入和路网服务收入增加。

调整运力结构，投运“复兴号”17辆长编组列车的同时，京沪高铁亦适时减停客座率较低列车、降低运营成本，压缩财务成本。上述措施，提升了公司2021年毛利率与利润表现。

虽然营收、归母净利润同比均实现增长，但京沪高铁2021年上述两项财务数据，与2019年329.42亿元营收、119.37亿元的净利润（调整前）相比，依然差距甚大。其中，当期公司归母净利润亦低于2016年的79.03亿元。

从盈利能力来看，公司2021年34.84%的毛利率虽然优于2020年，但远远落后于2019年的50.7%数据表现。

数据来源：《财经》记者根据京沪高铁报告整理

在疫情背景下，担当列车因为旅客流量不够充沛，减停列车数量比较多，影响了公司业绩表现。分时段来看，疫情对公司2021年一季度影响较大，3月下旬后有所好转，4-7月客流量快速恢复。

然而8月后，京沪高铁本线上南京市出现疫情，加之台风、暴雨等因素叠加影响，公司三季度后半段运力处于低潮。

此外，受到进京管控严格影响，2021年四季度，公司营业收入同比、环比降幅分别为21.9%、20.6%，归母净利润同比降66%、环比降70.8%。

“四季度业绩低迷，主要受到进京管控严格影响。北京冬奥举办加强进京管控以及因疫情各地提倡就地过年，或对公司客流造成一定负面影响。”中金公司指出，统计数据显示，京沪高铁二月平均排班61列（常态化运行下约80-90列排班），公司2022年一季度业绩或仍受疫情影响。

有券商指出，长期看，京沪高铁可以通过加长列车编组、缩小发车间隔等措施提升运能，而且京沪高铁新的浮动票价机制已从2020年实行，预计在客运量恢复常态后，调价将为公司带来较大业绩弹性。

京沪高铁在2020年底的售价调整中，第一步实行5档票价。2021年中，公司对票价又进行了一定的优化，形成了目前7档票价的结构。

“调价后，因为疫情因素，浮动票价机制对营收的贡献还不是特别明显。”公司管理层坦言，总体来说，票价机制改革是一个有待发挥作用的亮点。

收购公司何时盈利

影响京沪高铁盈利水平的因素，还包括公司耗费巨资收购控股权的公司，目前仍处于大幅亏损状态。

京沪高铁在《招股书》中称，公司募集资金在扣除发行费用后，拟用于收购京福安徽公司65.0759%股权，对价为500亿元。京沪高铁计划借此收购，形成以京沪通道为骨架、区域连接线衔接的高速铁路网。

作为安徽省最主要的高铁公司，京福安徽公司建设运营了四条设计时速350公里的高速铁路，包括合蚌客专、合福铁路安徽段、郑阜铁路安徽段、商合杭铁路安徽段。

京沪高铁上市前，京福安徽公司就处于亏损状态。2018年及2019年前三季度，该公司净利润亏损金额分别为12亿元、8.84亿元。

彼时，京沪高铁称，京福安徽公司尚处于亏损状态，主要是由于相关铁路“开通时间尚短，仍然处于市场培育期”。

京沪高铁曾对《财经》记者表示，由于铁路建设前期固定资产投资较大，市场培育期内线路运营收入难以完全弥补建设期借款资金利息支出、固定资产折旧以及委托运输管理费等支出，因此京福安徽公司尚处于亏损状态。

京福安徽公司本身不担当列车，而是通过向过往的高铁列车收取必要的线路、接触网使用等费用。

2020年1月，上述收购股权变更完成。当期，京沪高铁将京福安徽公司并表。

然而，被收购后的京福安徽公司，业绩远不如预期。公司招股书显示，经评估机构中企华预测，京福安徽公司2020年、2021年净利润亏损金额分别为11.93亿元、1.75亿元，2022年净利润7.26亿元，实现盈利。

京沪高铁曾告诉《财经》记者，随着完善区域路网结构、严控成本费用支出等举措，京福安徽公司有望实现盈利水平的逐步提升。

而在2020年，京福安徽公司营收35.32亿元，但净利润亏损高达20.85亿元。2021年，该公司营收增至45.44亿元，净利润亏损金额仍高达17.19亿元。

“资产收购时给出的盈利预测，通常未能考虑到后续重大事件影响因素。”在侯大玮看来，京福安徽公司何时盈利，仍要视疫情和经济恢复情况而定。

“京福安徽公司在列车开行量上一直在增长，但受疫情影响，整体增幅低于预期。”京沪高铁管理层表示，从全国范围来看仍然是很好的标的，其管辖的线路都处于几大干线的交汇区。

公司管理层补充道，收购京福安徽公司，对于京沪高铁来说是更大的一盘棋，核心的目的还是解决运输能力问题，通过募资做行业内横向扩张，实现与京沪高铁的路网协同效应。

多名股东减持

业绩有所增长的京沪高铁，在2021年度遭遇多名股东减持。

截至2022年3月4日，平安资管-建设银行-京沪高铁股权投资计划（简称“京沪计划”），减持公司1.17亿股股份，减持总金额5.62亿元。

上述减持计划实施后，京沪计划持有京沪高铁47.83亿股无限售流通股，持股比例为9.74%。

资料显示，京沪计划牵头发起人为平安资管，持有39.375%份额。其共同发起人为太平洋资产管理有限责任公司、泰康资产管理有限责任公司、太平资产管理有限公司，份额比例分别为25%、18.75%、12.5%。

值得注意的是，减持京沪高铁的股东，还有产业资本。2020年增持京沪高铁3.48亿股的江苏省铁路集团有限公司，在2021年减持公司1亿股股份，持股比例降至4.77%，仍为公司第四大股东。

此外，京沪高铁第六大股东南京铁路建设投资有限责任公司，及第七大股东天津铁路建设投资控股（集团）有限公司，在2021年均不同程度减持公司股份。

“机构减持，可能出于市场热点切换及业绩排名考虑。”侯大玮对《财经》记者分析，上述产业股东减持，或因投资需要资金回笼，毕竟基础建设是拉动经济增长的主要推手，上述股东减持并不代表对公司长期价值的判断。

因疫情影响，部分券商下调了京沪高铁2022年的盈利预测。兴业证券在2022年4月报告中，下调公司2022年盈利预测、上调2023年盈利预测，预计2022年-2023年公司归母净利润为54.41亿元、140.24亿元（2023年假设疫情完全恢复），EPS分别为0.11元、0.29元。而在此前报告中，该券商预测，公司2022年EPS为0.25元。

亦有机构对京沪高铁保持乐观态度。在华创证券看来，运能释放+浮动票价是京沪高铁长期资产价值所在，“量价齐升”或带来持续增长动力，维持京沪高铁6个月目标市值3000亿元的市场预测，对应股价6.1元。

4月22日，京沪高铁每股收盘于4.89元，相对于上述目标价，还有24.74%的上涨空间。

本文来自微信公众号：读数一帜 （ID：dushuyizhi007），作者：张建锋，编辑：王立峰