看当下，追忆五十年前的那轮滞胀

本文来自微信公众号：秦朔朋友圈 （ID：qspyq2015），作者：钟伟（民生加银首席经济学家），原文标题：《钟伟：看当下追忆五十年前的那轮滞胀》，题图来源：视觉中国（图为萧条期间，美国社会不动荡因素加剧，此为在法庭日上，市民等待开庭）

一

眼前摆着一张有趣的图，叫通胀行星图，由近及远，我们看到：

• 当下通胀最低的有中国、瑞士、越南等，CPI不超过3%；

• 第二谱系有德法意、印度、韩国等，CPI控制在8%以内；

• 第三谱系是欧元区其他经济体和美国，CPI徘徊在8%；

• 第四谱系则有俄罗斯、荷兰和一干中东欧国家，CPI在10%~20%之间；

• 更有土耳其等一骑绝尘，深陷恶性通胀之泥淖。连素未听闻通胀的日本，物价也大有起色了。

看起来，通胀不是个小问题，而在全球迅疾蔓延中。而最早做出通胀预警的，当属萨默斯——一位天才经济学家，曾经担任过哈佛大学校长和美国财长。

萨摩斯在去年年中就指出，通胀会出乎预料地高，且不会很快回落，并预测2022年底开始，美国经济有约1/3的概率陷入衰退。

其鲜明的鹰派让华尔街恐慌，导致其欲出任美联储主席的努力失败，但发自真心地说，萨默斯近年来的经济预判有如“神喻”，准确度极高。

也就是在6月15日，美联储近30年来，少见地一次加息75个基点，面对有些亡羊补牢的美联储，想来萨默斯心中会很不平静。

此外，世界银行已指出，全球经济衰退的风险在上升，尤其要警惕类似20世纪70年代那轮滞胀的威胁。美国财长耶伦也公开表示，她误判了通胀，而她曾任美联储主席，也是一位极出色的经济学家。

更有意思的是，几乎所有的全球或区域性经济研究机构，都大幅调低了对2022年世界经济的增长预期，并且一路调低到2024年。差不多到2025年才会有部分经济体出现增长回升。看起来，后疫情的经济修复已接近尾声。

看当下，难免让人想起20世纪70年代，席卷全球的经济滞胀。那个咆哮的80年代看起来元凶是中东石油冲击，但主因则是“日本可以说不”和“美国不容忍这样的事情发生”，然后牺牲品则是整体跌入中等收入陷阱的拉美国家，以及此后沉寂至今的日本。

二

历史似乎并非在曲折中前行，而或多或少地只是重复其自身，包括重复好的和不好的，根源在于人类从历史中所学到的，似乎就是什么也没有学到。

那么，当下通胀缘何而起？如何演化？中国如何？普罗大众如何应对？毕竟衰退或滞胀都不是令人喜悦的词汇。

此轮通胀缘起或有三：

• 一是全球化转为逆全球化；

• 二是西方央行持续宽松难以为继；

• 三是资源品系统重估。

看全球化逆转。

它并不仅带来全球治理碎片化，更带来资源要素、生产链和供应链等在全球范围内配置劣化。

自21世纪初出现所谓金砖国家概念，及2008年有学者喊出“美中国”（Chimerica）为标志，凸显全球化热潮鼎沸，然后一路转折至今。

这15年来，合作共赢逐渐被相互设防所取代，即便有些微的技术进步，但其不能抵消逆向全球化对国际经济的持续深入损害，国际间分工合作配置效率劣化，大国供给端能力严重受损，投资和贸易障碍重重，人才和科技流动衰竭，已到了积重难返的程度，以通胀上升来强行降低全球福利是很自然的恶果。

看西方央行的放水行径。

暂不论现代货币理论MMT的是是非非，日本、美国乃至欧盟的持续量宽操作，不是短暂行为而是多年经营，其中日本央行延续了逾25年，美联储逾15年。

通胀是不是一种货币现象，在当下有争议，供给受限变差的同时，辅之以持续放水和贫富悬殊，通胀卷土重来并不为过。

仍以美联储为例，看起来当下美联储确实在急迫地加息缩表之中，但美联储还能回得去吗？

次贷危机之前，美联储资产负债表规模不足万亿美元，到2015年时已4.8万亿美元之巨，2021年底则达到了近10万亿美元。耶伦也曾尝试缩表加息，那是在2015年底和2016年，到2017年随着美国经济不况（不景气），短暂的货币紧缩偃旗息鼓。

如今谁能预见，当数年后，衰退而非通胀成为美联储面对的首要问题时，美联储货币是紧是松？央行货币政策动态不一致，意味着此一时彼一时也。有研究甚至认为，到2035年，美联储资负规模突破25万亿美元也未可知。

三

看资源品价格的系统重估。全球各地人们都在抱怨油价粮价的飙升。这是暂时的还是意味深长的？

看全球十大石油储量国家，近年来陆续已有委内瑞拉、伊朗、伊拉克、利比亚和俄罗斯几乎被逐出了国际能源市场，且不少国家生产能力严重受损难以恢复。加之环保绿党力量在西方政坛的崛起，这使得化石能源的价格体系已有了系统性重估的必要，区区页岩油气革命和新能源势力，在当下不足以填补供给端缺口。

粮食价格异动当然和俄乌冲突相关，但油价和化肥价格攀升，本身也改写粮价。

2008年的此时，国际油价达到了每桶147美元的高点，恰也是中国高速增长和全球化高歌猛进的华彩之时。谁能预见，这147美元的纪录会否被改写？

通胀推手，会随经济衰退而去吗？咆哮的80年代，隐约可闻。

中国会如何？

从开初的通胀行星谱系图看，中国通胀表现还相当不错。改革开放以来，中国CPI的中枢是逐渐下移的，20世纪约在5%~8%，2001年~2010年在约3%~5%，2011年之后大致在3%以下，但物价结构呈现服务价格涨、必选消费稳、工业消费品落的格局。

以年内看，中国GDP在2季度深蹲之后，3季度或为年内最高，4季度再回落。下半年CPI中枢有所抬高，个别月份高过3%是可能的。

短期看，我已在《下半年探股，明年探房》表达了看法，即5~9月份可以尝试A股，债市机会不多。

现在公募基金产品线很丰富，美国油气、恒生科技、煤炭开采、新能源、汽车、银行地产等都有相应的QDII或ETF可供选择。用“探”字意味着眼疾手快不贪恋。尽管有说通胀无牛市，但2007牛市前数年是通胀，2015年牛市前数年则是通缩，可见通胀与否似乎不决定A股大势。

长期看，良策寥寥。

回顾百年通胀史，一战后的魏玛共和国，二战后包括旧中国在内的诸多国家，此后的拉美诸国，90年代的俄罗斯都曾经历恶性通胀和货币重估。通胀大致在100~800倍之间。日本是例外，其增长泡沫破裂之后，是持续通缩和经济总量的缓缓下沉。

搁笔之际，想起邻人老普，家甚殷实人极谨慎。老普总是自嘲他的人生没有主升浪，因为高潮前他必已离场，当然其人生也就几乎没有回撤。老普笑着谈了长期之策。

一部分拿着年轻朋友的创业股权，但胜固欣然败亦喜；一部分慢慢买了些实物黄金，但并不看多金价；一部分换成了都市繁华区的住宅，但不在乎未来五年八年房价涨落。天下事，公等在；浮生半日，此味清欢。

本文来自微信公众号：秦朔朋友圈 （ID：qspyq2015），作者：钟伟