哪些行业会跑出来，哪些行业会掉队？

本文来自微信公众号：培风客（ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，原文标题：《中报前的期待》，题图来自：东方IC

熟悉我的朋友肯定知道，在资产配置，行业选择，个股选择中，以前我最不喜欢的就是行业选择。因为我觉得这个东西上不着天下不着地。而且到目前为止，我依然觉得没有一个很成熟的行业轮动分析框架，在行业层面我反而觉得资金流向，价格数据是更有效的。

而在实际操作中，自下而上的投资者往往直接从公司出发去找Alpha。

但最近我觉得我这个看法可能有点偏颇了。我意识到这一点是因为有一次和朋友聊天的时候，聊起了这一轮成长股的行情。从2019年开始算起的这一轮行情其实和过去有很多不同。

从大而化之的角度来说，如果说2014～2015年的成长股，那是真的市梦率，这一轮的成长股，其实很多是制造业了。比方说你可以说光伏硅料贵的有点不讲道理，宁德有时候在产业链里面太强势，但这些企业好说歹说都是制造业，是符合国家制造业升级的大逻辑的。所以他们的投资可能有估值泡沫的部分，但至少利润比当年的暴风和乐视看起来要有持续性。

从小的角度来说，投研在2019～2021年和2014～2015年也有了天翻地覆的变化，外部专家服务的引入，让机构投资者可以追踪到非常高频的公司运营数据，这意味着以前可能是你讲一个故事，然后一年时间大家大部分时候没法证伪。现在是你讲一个故事，下一周可能就被数据打脸。

而且由于这些成长股都是在制造业，带来一个很好的事情就是有很多公司是To B的，服务业的故事非常难说真假，但制造业的东西是好是坏，你去问问上下游就全知道了。

这些变化合在一起，带来的一个现实情况是，大家虽然在炒成长股，也会炒出泡沫，但也开始看业绩了。

当然，流动性宽松的时候，大家还是炒一切的，但当流动性收紧的时候，整个行业轮动就像赛马一样，逆风的大环境下，不断有行业在某个时间报不出市场满意的业绩就被淘汰，然后赛马的行业越来越少，公募基金的激励机制让大家不断自我加强都抱团。然后那几个行业热度越来越高，偏股型基金发行金额越来越高，最后在一个不可持续的高点，伴随着一个完不成的业绩预期，一切跌落起点，又回到刚开始行业轮动和赛马的时候。

基金发行低迷 – 缺乏行业主线 – 行业轮动很快 – 赛马的马很多 – 不断业绩认证 – 一匹匹赛马掉队 – 行业主线浮现 – 行业基本不轮动 – 上涨的行业逐渐变少 – 市场狂热 – 基金发行高涨 – 市场抱团 – 不现实的业绩预期 – 抱团迅速解体。

所以我意识到，不是说行业轮动没用，而是这个东西需要找个合适的时机用，在行情末期的时候，你说行业轮动别人都想笑，看不起宁王？在行情初期的时候，行业轮动是自发发生的，大家就是会对很多东西有兴趣，当然这些行业也都存在各自的缺陷。这是不断业绩认证的一个过程。

所以呢，现在市场关注的主线会很散，这不奇怪，一些上涨的行业会带着明显的瑕疵，这也不奇怪，因为行业的发展有些时候完全是超预期的。

新能源车刚上市的时候谁能想到今年是这么个渗透率，紫金当年激进收购的时候，大家害怕他破产，谁能想到有一天铜5美元一磅。

所以我把一些现在市场关注的行业的Pros 和 Cons列举出来，这些东西是需要在未来1～2个季度不断用数据去验证的。一些行业会跑出来，一些行业会掉队。

上面那个流程图，其实也是经济慢慢恢复的过程。在过程中，经济可能从趋势线下，回到趋势线上，由此带来更乐观的预计。这里我有一个非常好用的规则。如果有一天北京的投资者都悲观了，那市场可能过于悲观了，而如果有一天深圳的投资者都乐观了，那市场可能过于乐观了（手动狗头）。

金融地产：好的地方是，银行股一般买点是降息降准结束后，但不好的地方是，现在的情况确实不一般。如果经济U型反转而不是V型反转，那么意味着银行的买点可能要往后移。地产股的好处是未来可能有一个很激烈的龙头集中逻辑，但坏处是没有了高杠杆率，ROE可能也撑不住。

基建的宏观驱动在于他可以保证经济，但他不好的地方在于他没法拉动就业。我觉得只有在最无奈的时候才会看到大学毕业生去工地，实话说这个事情绝对不是大家想看到的。真正吸纳就业的还是服务业。

目前基建的矛盾我觉得在于，落地这个事情远比想象中麻烦。对于经济角度来说，现在已经快8月份，在今年无法形成的投资没法变成GDP，但从现实的角度来说，一个大项目不太可能这么短就开工上马。某种意义上，要求大项目尽快上马，可能还不如重新把道路翻修一遍来得实在。

消费尤其是旅游的复苏是有目共睹的，可选消费以汽车为代表非常好。大家积压了两年的存款还是有的。但这个东西的持续性存疑，另一方面在冬天疫情依然存在一定不确定性。当然我自己觉得消费肯定是长期的方向，但消费这么广的范围到底选疫情复苏的事件驱动还是选长期基本面良好是个两难抉择。

前者不确定性太多，后者更尴尬，按照大部分国家的历史，人类最刚性的消费需求是医疗和娱乐。这两个行业都存在一些或有或无的不确定性。但在一个老龄化和经济降速的世界里，医疗和娱乐的意义不言而喻。

这里多说一句，对于短期和长期的问题我一般有一个处理原则，不确定性大的时候选择短期好的东西，不确定性小的时候选择长期好的东西，所以目前我还是不想去看太久。

新能源/光伏/风电的长期愿景是非常好的，这个行业的主要问题我觉得一个是价格，一个是行业初期的共性问题：没法确定技术路线和未来的爆点。一句话就可以说明这个问题，如果把你丢回到2011年，你可以通过苹果产业链赚一笔，但不是每个苹果产业链的公司都活到了现在，而且最赚钱的Tiktok，FB这些应用还在非常初期甚至没有上市的时候。

新能源车，分布式光伏我非常相信会是未来很长的逻辑，但现在我们看到的可能只是其中的冰山一角。所以这种不确定性让第一个价格问题始终存在，如果你确定人类将来就是用现在的电动车，那其实很多零部件按照CAGR去算也不贵。但万一以后的车子没有方向盘，或者以后的车子不需要轮子了。那很多公司就要重新看看了。大概就这个意思。

和之前说的一样，新能源光伏和风电需要源源不断的业绩去支持自己的股价。下半年最大的不确定性反而在海外。所以这里又有一个矛盾，从海内外的角度看，新能源车更多是在国内好一点。但从杠杆角度来说，光伏风电很多时候是国家的杠杆。这点比居民的杠杆对应的车要好。

另一个经典的成长股是半导体，这个行业特色是非常复杂，缺乏足够大的公司去整合产业链，每一个细节都可以搞一个公司出来，然后他的宏观驱动力是这是我们国家进口最多的东西，为了应对不确定性将来国产替代肯定会一直进行下去，他的downside是手机这个东西的见顶。

这里也有个好玩的事情，之前说人类的数码是从大到小，电视-电脑-手机-手表。然后手表发现做不成，开始往比手机更大的眼镜去做，没想到最后可能跑出来的是比电视还要大的汽车。我自己觉得这个行业主要是需求和周期问题，在发达市场遏制需求的时候他可能没有很好的业绩，所以大家只能讲国内的逻辑。

综上所述，现在市场很多主题方向，其实都有自己或多或少的问题。没有那种你可以无脑买的东西，这点其实很正常，现在的经济恢复依然还在初期。企业盈利不会超预期，那么这时候大家的验证过程还在链条早期，需要每周每周去跟数据去看。这些矛盾的地方有一些会随着宏观事件化解，但更多还是靠产业自己的格局变化。

如果要我去选的话，我自己可能在成长里短期会更看看半导体，在价值里面更多看看娱乐和医疗。逻辑是在不确定性如此之大的时候，低估值的东西可以看远一点，高估值的东西最好悠着点。当然，凌驾于这些判断之上的，是每个月甚至每周的数据验证。

本文来自微信公众号：培风客（ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望