英国为何意外救市？

本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：刘茜 韩旭阳 赵颖，原文标题：《英国为何意外救市？再不救，英国人养老金要崩了，房贷也要崩了》，头图来自：视觉中国

英国央行宣布“无限量”临时购债，震动市场，英国国债全线暴涨。在英国央行迅速扭转其“不干预”立场的背后，是摇摇欲坠的养老基金和房贷市场。

英国央行周三发布声明称，将“以任何必要的规模”临时购买英国长期国债，以恢复英国债券市场秩序。随后，英国央行表示将在二级市场购买剩余期限超过20年的传统英国国债。

受此影响，全球国债暴涨，涨势最为迅猛的是英国30年期国债，收益率一度下行100个基点。

一、养老基金面临追加保证金要求

在本周一，英国央行行长还扑灭了“紧急干预”猜测，这令英镑大跌。态度迅速转变的背后，据媒体称，是数以千计的养老基金面临追加保证金的紧迫要求。知情人士透露，投资银行和基金经理最近几天警告英国央行，追缴抵押品的要求可能引发英国债市崩盘。随后，英国央行介入。

对于养老基金来说，最近几天由于英国政府债券价格暴跌，令保护他们免受通胀和利率影响的投资策略失效。他们的投资策略是负债驱动型投资（LDI），让长期资产和负债相匹配，时间长达数十年之久。当英国债券价格暴跌时，基金经理们会收到追加保证金的通知，被迫提供更多抵押品。

养老金相关策略的细节如下：

当英国国债收益率下降时，养老基金获得保证金；而当英国国债收益率上升时，养老基金通常必须提供更多抵押品。在上周五和本周英国债券收益率史无前例地飙升之后，LDI策略的基金经理们受到投资银行追加保证金的打击。

LDI策略的抵押品缓冲，部分是用历史数据来建立模型，模型基于英国债券价格变动的可能概率。而最近英国债券收益率的突然飙升，突破了原有模型的抵押缓冲。

养老金一直在要求基金经理们卖股票、债券以及英国开放式房地产基金的持仓，以维持其LDI头寸。

分析人士评论称，英国央行的干预是为了防止恶性循环变得更加危险，这会令养老基金被迫出售英国国债。市场迅速且重大的反应突显了养老基金面临的巨大风险，这些基金已经或可能减少其负债对冲。

任何使用了哪怕只是中等水平杠杆的养老基金，都难以跟上变化的步伐。这可能有一点“死亡”循环，特别是养老基金因为违反了与LDI交易对手的杠杆协议，而被迫出售。

二、住房市场也将受到巨大冲击

除了数十亿英镑的养老基金将遭受灾难性损失外，英国央行介入的另一个原因是，英国的住房抵押贷款中有26%是浮动利率，贷款还款很有可能激增。

德意志银行的图表显示了英国抵押贷款支付与家庭实际收入的比例。图表还反映出，英国第二季度的新抵押贷款平均利率为1.9%，如果利率每上升50个基点，贷款还款将以什么样的速度增长。

劳埃德银行的数据显示，当2年期固定利率为4.95%时，贷款价值比（贷款金额和抵押品价值占房产价值的比例）为60%-75%；如果该利率升至5.29%，贷款价值比将上升到90%-95%。

这将使人们的负担能力降至比2008年全球金融危机期间更糟糕的水平，接近上世纪80年代末90年代初的水平——当时英国经历了一场惨烈的房价崩盘。

然而，并不是所有的抵押贷款都需要再融资，所以这些利率在大多数再融资之前都可能出现变动。

与以30年期固定利率为贷款利率主导的美国不同，英国金融行为监管局（FCA）在8月份表示，英国未偿还抵押贷款总额中的26%是浮动利率，因此取决于英国央行的利率水平。

目前这一利率为2.25%，但市场目前预计利率峰值最终将超过6%。如果在未来6-9个月内英国央行的利率峰值真的达到这一水平，这对英国的房产市场将是一个巨大的冲击。

剩下74%的抵押贷款是固定利率（大部分在1%-2%之间），其中一半将需要在未来两年内再融资，一半超过两年。因此，26%的抵押贷款还款面临即将激增的风险；如果利率不迅速下降，剩下37%的抵押贷款还款将在未来两年面临相同的风险，另外37%也只能再勉强支撑几年。

Reid 表示，如果市场是正确的，“英国房地产市场将承受巨大的痛苦”，除非英国央行以某种方式将所有即将发行的债务货币化，并将利率降至零的水平。

三、市场正在盼望着其他国家央行也跟进

全球市场齐齐走高，反映出投资者和华尔街都松了一口气，至少最近抛售国债的其中一个原因正在得到解决。

FHN financial利率策略师Jim Vogel表示，在当前环境下，任何采取有力举措支持金融价格稳定的人都会在一定程度上帮助所有市场。

国君固收分析指出，有一就有二，既然英国央行开了本轮加息周期扭曲操作的先河，预计其他国家央行后续也会考虑类似操作以控制债市下跌节奏和空间。

市场猜测，美联储是否也会跟进。有分析称，在考虑到美联储在近期市场波动中可能扮演的角色后，有理由怀疑美联储是否会放缓加息步伐。

全球市场深陷至暗时刻依旧，英国央行戏剧性的干预就像黑暗中的一束光，照亮着全球市场，市场也更期待着太阳即将升起。

再看当下形势，债市具备反弹的基础——极度悲观、市场超卖和基金触底。

此外，也有分析指出，市场之所以对这次英国央行干预反应这么大，是因为“现在每个人都是宏观交易员”，央行货币政策和抗击通胀的行动成了左右手中资产走势的关键因素，大家都在盯紧央行的干预行动。

Old Mission Capital FICC交易主管Andrew Lekas表示，市场获得了英国央行的信心投票。没有任何量化模型可以预见这一趋势，此类事件发生后的重新定位自然会推高股市。

四、反弹恐难以为继，痛苦或将持续

债市反弹是否可持续仍待验证，最近几天，华尔街分析师也就债券收益率的暴涨暴跌感到难以理解。

美债的反弹最终要落到美联储的加息行动，英债收益率下降是由长债引领，但在美国市场，短债规模庞大，而短期国债的收益率通常由美联储设定的利率决定。针对这一举措，一些投资者和分析师表示，在考虑到美联储可能会就近期市场波动作出反应，有理由怀疑美联储会放缓加息步伐。

其他分析师驳斥了这一想法，认为美联储将继续激进加息，在美国交易环境还没有出现严重崩溃的情况下降低通胀。因此，缓解（美债价格暴跌）可能是暂时的。

不过，市场就一点达成一致，即美联储的行动对美国经济以外的领域产生影响。通过比其他央行更早更快地加息，美元兑其他货币走强，反过来又给其他央行施加了额外的压力，要求它们迅速提高利率，从而引起全球市场动荡。

本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：刘茜 韩旭阳 赵颖

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