本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，头图来自：视觉中国

一

说实话我没想到铜会跌得这么快，前几天多金空铜的时候我写的还是“多金空铜会非常颠簸”。所以这属于意外之喜。其实加息周期结束的空铜是个很简单的思路：如果加息周期的末尾经常是一个萧条，而1960年以来每一次萧条都伴随了铜的下跌，那么加息结束的时候去空一把铜没什么问题。

我觉得对于铜这种品种，你要把自己同时想象成两种交易员的合集才比较好：

• 一方面你要是一个套保交易员，你就假定自己的成本是50000，然后每次你看到一个很高的价格，你就会想动手；

• 一方面你要是一个投机交易员，你每次找到宏观做多做空的逻辑，你都想动手。

之前说过，二季度铜，无论是向上还是向下突破，都应该相信，坦率地说，四月中旬那个向上的假突破是很诱人的，但即便你那里做错了，你还是可以在四月底反过来做。

我觉得四月以来的下跌，从最开始到最近，应该分别是以下几群人的合集：

• 70000以上的价格，我觉得很多人会想套保，今年给了三次这样的机会了，但我要说，4月中旬那个高点我觉得是很难做的，所以当我知道有人在那里套保时，我很佩服这些有纪律的人。

• 四月中下旬的下跌很多应该是跟着LME的交仓和沪铜的去库速度放缓来做的人。

• 最近几天应该有一些宏观的交易者加入其中，看中国经济的结构问题。

所以以前经常说，产业投资者先动，然后金融交易者放大波动，就是这么一个故事。

这里稍微讲一下中国经济的结构问题，这是个二分的猜想，站在当下往下半年去看中国经济，其实就两种可能：

• 基建慢下来，消费顶上去；

• 基建继续维持，消费不达预期。

铜在中国经济中，其实更多还是和竣工和基建有关，如果基建是一个前高后低的走势，那铜的需求应该也是一个前高后低。

恰巧铜的供给侧扰动一季度非常多，然后大部分企业都表示全年还是要完成生产目标，那么铜的供给自然是一个前低后高。

所以就有了一个比较难受的情况是，铜又和2022年一样，要先跌然后才能涨。

其实这个假设我觉得年初很多人都是这样看的，只是对于下跌的时间和下跌的深度没有共识。只能说美国萧条的时候发生。下跌的深度看成本支撑。

那么确实这三个月就是最容易说这个Narrative的时候，联储还在缩表，短期还不会降息，然后CPI掉很快，中国PMI变成50以下，欧洲的问题也看起来没解决。

铜这个东西，有时候趋势性还是很强的。到目前为止，美国铜矿股基本上都是平开。

二

黄金的话，我觉得这就是个巨大的三重顶，想象一下如果这里冲破这个顶部后面是多么大的行情。

但最核心的还是，黄金在什么情况下，可能从这个牛市图形变成熊市走势，三重顶真的变成历史大顶部。

这个问题其实很好回答也不好回答，一般贵金属大顶部就是美元的底部，美元的底部一般是美债曲线从牛陡变成牛平的时候发生。实话说我不觉得美债曲线可以在这里牛平——都倒挂了还怎么牛平。

不好回答的地方在于：买黄金的人有央行，有看风险的，有看通胀的，有之前用实际利率买了但没卖的，可能也有散户。

一个比较头疼的问题就是，这些人定价体系都不一样，所以如果黄金破了前高，其实就简单了，你反正就一直拿到这些人开始卖为止。但黄金还没破前高的时候，你就要考虑，这里面会不会有些人在这里从买变成卖。比方说央行们，尤其是新兴市场的央行们，买黄金的时候黄金涨，真遇到流动性危机，最好卖的也是黄金——所以我觉得黄金的思路简单又复杂。

三

中国经济尤其是本月的信贷社融数据我觉得也挺有趣的，其实如果你看1～4月的总量是不错的，考虑到今年的施政思路，其实也不太可能继续超预期。

之所以市场这么失望在于：1～3月都很不错，4月的不好就很突兀。然后大家觉得，1～3月这么好的信贷都没有把经济拉起来，现在怎么办。

我觉得有一点是要想清楚的，失业率和通胀都是经济的滞后指标，所以你可以用来观察，但制定经济政策的时候，你不能说我把所有的目标都放在通胀和失业率上。

中国2023年甚至很多年以后的经济，都可能是依赖制造业的，这点我年初的时候是想错了的，我觉得今年疫情结束消费怎么着都会好一点，然后失业率很高，怎么着都要想想办法。

但事实可能是，我们可能不那么在乎失业率，更在乎产业政策能否带来产业竞争优势，能否在一个逆全球化的世界里，用自己的产业优势换来朋友，资源和市场。

换句话说，还没到可以马放南山的时候，那就继续快马加鞭不养懒汉。

当然你会看到拉动内需的说法，但我感觉它的优先级还是在安全和产业政策之后。

其实这个思路我觉得也是有道理的，用给大集团的产业政策，保证安全和产业优势，然后出口争取是个顺差，只要是个顺差，人民币债务无非就是个击鼓传花的游戏。然后需求如果内需可以拉动那更好，拉动不了也可以人民银行发钱给资源国，用产成品换资源国的资源。只要能搞出几个有优势的产业（例如现在的汽车），那至少屹立于世界民族之林没问题，如果多搞出几个优势产业，那就可以完成更远大的目标。

所以确实年初的时候，我觉得消费是2023年看点有点太幼稚了。也许下半年消费会在收入好一点之后改善一点。

当然，我也很理解。如果是你，你去看看中国金融行业的竞争力、中国文化行业的竞争力，和中国的制造业比起来都差太多，全球化大家你好我好大家好的年代，撒芝麻面都发展一下没问题。如今世道不太平，那就只能聚焦自己的竞争优势行业——制造业。

所以我觉得还是那个观点，很有可能，过去10年，是房地产把中国经济，拉动或者透支到了一个不属于它长期趋势线的高度。那么在未来你可能觉得增速不达预期，但也有可能是你之前预期本来就太高了。

最后我想起了很早之前在知乎上写过一个回答：我觉得未来很多年，太空和宗教是两个适合发展的方向。其实就是这个思路：一个是技术进步，制造业的技术进步集大成者。一个是所有服务业、失业者最好的归宿。

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