基金经理们，都在等待A股反转

“想从股票上赚钱，先要学会输。”

热播剧《繁花》里的这句台词，在2024开年的A股市场下了咒语。

2024年开年，大盘上演跌跌不休的走势，年初至1月19日收盘，上证指数下跌4.8%，深圳成指跌幅超7.7%，创业板指跌幅达9.3%。1月18日，上证指数更是一度跌破2800点至2760.98点，创2020年5月以来新低。

作为一名拥有清华经管MBA学历的私募基金经理，许熙苦等A股行情翻转，如果用一个字来形容当下的心态，许熙形容为“熬”。

2023年至2024年1月份，许熙管理的私募基金亏损已经有“十几个点”。她安慰自己，市场那么熊，好在客户属于成熟理性类型，尽管2023年没赚钱，对比行业面亏损并不算多，大多数客户表示理解，不用跟客户做过多解释。

不仅私募基金，公募基金的日子也不好过。据统计，2023年主动权益类基金（已剔除2023年成立的次新基金）的赚钱效应欠佳，全年平均回报率为-12.01%；被动指数基金全年收益整体亦不尽如人意，平均回报率为-8.62%。

在近期发布的2023年四季报中，部分基金经理诚恳地向投资者致歉。而2024年初至今的连跌行情，让基金公司们承受着越来越大的压力。

北京一家大型基金公司投研人士坦言，在这样的环境下，个人投资者很少有批量赎回的现象，但机构投资者有预警线及止损线等限制，市场接连下行，导致基金净值跌破一定比例，机构就会进行赎回操作，所以这几天应对机构赎回而进行的卖出调仓操作比较多。

这位投研人士自嘲，自己本来是做投资的，现在变成了情绪管理师，需要安抚渠道、同事和朋友，甚至回家还要安抚父母。

1月17日，一张广为传播的微信聊天截图显示，一位投顾告知客户，其200万元买入的雪球产品本金和票息全部归零，4倍杠杆的雪球产品爆仓。客户“汤总”只回复了一个“嗯”字。是淡定，还是无奈，人们不得而知。但是投资者们对于跌市下雪球产品的风险传导忧虑重重。

不少散户坦言，眼看着股票账户资产不断缩水，新入场的投资者懊悔“走错路了”，坚持许久的人直呼“熬不住了”，越跌越买的人，甚至模糊了对投资的“信仰”。

许熙还抱有期望。她不敢空仓，担心一旦行情反弹会错过牛市行情；但在A股震荡下跌的行情中，仓位也不能太高。从2023年开始，其管理的基金从几乎满仓的状态一直降低至目前的六七成仓位。部分个股标的在价格比较低的时候，她就增持一些，暂时观望。

2023年，A股政策面上的一个显著特点是政策利好频出，包括监管支持提升保险资金配置意愿、权益基金政策引导，以及下调融资保证金比例、规范二级市场减持行为等，以稳定和提振A股投资者低迷的信心。2024年，投资者是否可以等来一轮牛市？

一、成交低迷，基金经理深感无力

2024开年股市的惨淡开局，让众多基金经理们处于无奈与忍耐之中。

1月17日，上证指数更是一路跌去60点，收于2833.62点，创出2020年6月以来的新低，三大股指均跌超2%。

在1月17日这天，北京的个人投资者曹女士所持有的某光伏龙头股，账面亏损已经接近20%。她2023年下半年买入该股，调侃自己“抄底抄在半山腰”，而她周围不少炒股的朋友也类似，2023年买入的股票多处于亏损状态。

不仅很多股民亏损，不少基金经理也未能幸免。1月17日，华南一家私募投资经理如此感慨，“没想到，2024年开年不久就遇到了这么惨的一天。今天持仓个股跌停了18只，其中跌幅小于两个点的个股都是幸运的。”

北京一家公募机构基金经理坦言，自己前段时间到处奔波来安抚渠道，这件事刚刚告一段落，“今天的净值可能又要被捅破了”。

当下该如何操作？一位管理数十亿规模的基金经理对记者坦言，这个时间点不会降仓位或者调仓，但自己持有的资产估值也很低，就看之后的市场怎么走吧。

一位私募机构创始人也流露出“无力感”——没什么办法，现在砍仓可能会“杀死自己”，但是全部配置银行股又没有太大意义。之前，他的持仓已经从大市值个股转到“小票”上，对于现在的市场，他只能忍耐。他已经“躺平”，静待市场反转。

一位自从去年开始管理基金的“新手”基金经理，也处于非常焦虑的状态，自称“已经快抑郁了”。他担心的是，如果关注的赛道和市场一直没有反弹，那自己的职业生涯起步会非常惨，甚至自己会被“优化”掉。

让前述北京公募机构的基金经理心里踏实一些的是，虽然看着自己的持仓个股下跌很心痛，好在这段时间产品的负债端相对稳定，没有遭遇大量赎回。其相信，当前市场处于底部区域，很多资产估值相当便宜，进一步回调空间有限。

与基金经理们情绪相对应的是A股低迷的成交额。

9000亿元、8000亿元、7000亿元……从2023年上半年开始，A股市场累计成交额一路震荡萎缩。2024年截至1月19日，A股市场14个交易日中有9个交易日累计成交额低于7000亿元，相较2023年上半年高点回落超30%。

记者根据Wind统计发现，从2023年7月份开始，A股市场累计成交额转跌。2023年上半年，A股有部分交易日累计成交额曾连续突破万亿元，7月份开始，大多数交易日的累计成交额在7000亿元至9000亿元间徘徊，突破万亿的交易日为个位数。

成交额下跌的背后，是A股主要股指的持续下行。自2021年2月18日见顶后，两年多以来，A股进入漫长的下跌通道。回顾2023年全年，A股主要股指大多数收跌。其中，沪指全年下跌3.7%，收在3000点下方；深证成指累计下跌13.54%；创业板指下跌19.41%，跌幅居首；上证50、沪深300指数年线3连阴；北证50指数第四季度大幅走高，全年上涨14.92%。

公募基金整体赚钱效应不佳的背景下，在最新披露的2023年四季报中，基金经理们纷纷向投资者致歉。

建信中小盘先锋股票基金经理周智硕在《建信潜力新蓝筹股票型证券投资基金2023年第4季度报告》中表示：回头来看，既有看错的错误，也有看对但是应对失当的错误，既辜负了持有人的信任，也给持有人带来了损失，在此，作为基金经理，诚恳地对持有人表示歉意。立足当下，如何能给持有人挽回损失，或者尽可能避免持有人的损失更大，是当务之急。

平安匠心优选基金经理张淼在《平安匠心优选混合型证券投资基金2023年第4季度报告》中提到：虽然投资组合在2023年四季度跑赢沪深300指数，但依然没有实现正收益，对投资者深表歉意。

华宝收益增长混合基金经理毛文博在《华宝收益增长混合型证券投资基金2023年第4季度报告》中坦言：“虽然做出了努力，但整个四季度以来，组合还是出现了比较大的下跌。对此我们心情很沉重，也感到很抱歉。”

基金经理们的日子也愈发难过。基金经理本是财务相对优越的一个群体，但是许熙发现，从2023年开始，身边的基金经理朋友们在消费时明显变得三思而行，现在想买房子不太敢出手，想买辆车也会考虑是不是等性价比更高的车型出来……

许熙向记者表示，前几年A股市场行情好，部分基金经理年入千万属于常态，还出现一些基金经理炫富事件。而2023年，在市场下跌中，很多基金经理的收入大幅下滑成为事实。

二、“反复”的北向资金

北向资金的流动一直扰动着A股市场投资者的情绪。

截至1月19日，Wind数据显示，进入2024年，北向资金仍然呈现净流出的趋势，年初至今累计流出314.58亿元。近3个月，北向资金累计流出671.07亿元；近6个月，累计流出1729.96亿元。

德邦证券表示，当前资金面症结主要在北向资金：市场较为关注的北向资金2023年11月流出边际减少，2023年12月流出规模扩大。北向资金2023年11月净流出17.77亿元，较2023年10月净流出447.87亿元大幅减少。北向资金流出反复，尚待反转流入。

对于北向资金的变化，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊曾发表评论表示，自陆股通开通以来，可以将北向资金净流入划分为四个阶段。

第一，开通后至2015年底：由于A股市场波动较大，北向资金呈现大幅波动。

第二，2016年初至2017年中：在中国经济企稳反弹的背景下，北向资金呈稳定净流入（日均净流入量4亿元）。

第三，2017年中至2021年末：MSCI纳入A股推动北向资金呈趋势性流入（日均净流入量13亿元）。

第四，2022年初至今：受疫情反复和地缘政治风险扰动，北向资金净流入的节奏一度偏离长期趋势，直到防疫政策优化后，2023年一季度北向资金的大幅净流入使累计净流入额修正至长期趋势。不过，2023年8月以来，北向资金净流出导致累计净流入量再度低于长期趋势线。与此同时，A股市场的下跌触发部分海外投资者的风险管理措施，从而导致北向资金进一步流出。

不过，从2023年全年来看，北向资金全年仍呈净买入的状态，累计净买入437亿元，相比2022年减少463亿元，是自陆股通开通以来连续10年加仓A股。

从2023年下半年开始，北上资金为何会净流出？长城证券分析表示，第一，外资传统偏好行业整体表现偏弱，新的优势行业全球竞争力偏弱。第二，中国市场全年整体表现不佳，拖累外资配置热情。2023年中国市场相对于全球的超额收益为2016年以来第二低，且已经连续三年呈现负超额收益。连续低迷的市场表现叠加近期较为疲软的经济数据，可能是拖累外资持续买入的原因之一。第三，美元汇率以及美债收益率高企压制外资流入。第四，地缘政治扰动持续影响外资确定性。

一位北京地区基金公司人士观察发现，在当前的行情下，内、外资投资者情绪比较低迷，同时，美债收益率高企促使外资配置热情不高，这会造成外资存在进一步流出的趋势。

三、投资者静待时机

回望2023年，许熙坚守“低位策略”。在她看来，这一轮A股下跌，大部分个股估值进一步调低，但公司自身业绩出问题的并不多。很多龙头股业绩还不错，但是股价也无理由下跌，所以只是其估值被打低了。一些大白马股前几年被炒得估值太高，2023年下跌属于正常回调。

许熙观察发现，此轮下跌行情中，部分小市值股票本身流动性比较差，在资金面并不充足的当下，有限的资金去抱团热门股票，这些小市值股票不被关注，所以股价一直阴跌。

近期，市场非常关注2024年初是否会降息或降准，尤其在等待央行的“信号”。

2024年1月15日，央行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。因为1月份有7790亿元中期借贷便利到期，此次9950亿元的加量续作，让市场对于降准降息的预期落空。

一位南方地区的私募基金经理就在低迷的市场中，等待宏观经济的利好信号，以及央行进一步降息的消息，以待加仓。在其看来，股票资产风险较高，眼下会先配置部分固定收益债券，比如说相对稳健的城投债。

1月18日，市场午后强势V型反弹，沪指2800点失而复得，创业板指数领涨。同时，当日4只规模靠前的沪深300ETF继前两日成交额突破180亿元、176亿后，成交额持续放大，华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF和华夏沪深300ETF成交额分别达到152.57亿、59.08亿、56.67亿、43.55亿元，4只沪深300ETF合计成交额近311.87亿元。

2024年1月19日，上证指数跌0.47%，收于2832.28点，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.98%。北向资金全天净卖出52.09亿元，连续6日净卖出；其中沪股通净卖出1.5亿元，深股通净卖出50.59亿元。这一周，北向资金累计减仓近235亿元。

许熙判断，A股市场未来仍将或处于反复震荡的行情之中，目前投资者的情绪未完全恢复。许熙相信，2024年股市大概率是上涨态势，基金经理们大概率是能赚到钱的。

博时基金权益投资一部总经理兼权益投资一部投资总监曾豪表示，A股和港股2023年初至今表现明显弱于海外股指，背后核心矛盾是2023年4月以来国内增长疫后修复弱于年初预期，而海外增长韧性强于预期。虽然当前市场对于政策效果与经济复苏的弹性仍有分歧，但盈利底的出现以及政府重新加杠杆，基本确认标志着当前市场已经进入底部区间，2024年，市场有望走出震荡向上行情。

后市怎么投？在中银基金黄珺看来，2023年股票市场整体表现不佳，债券市场表现相对较好。目前股票市场的估值水平相对较低。2024年不应过度悲观，而应该积极寻找结构性机会。

（应受访者要求，许熙为化名）

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：蔡越坤、洪小棠