虎嗅注：本文转自“港股那点事”（ID：hkstocks），作者：歌者文明。

最近两三周出了非常多的政策，投资者都有些应接不暇了。不过虽然大家未必清楚每条政策的具体含义，但这不妨碍股票赚钱。近期的行情表现还不错——上证从2449点涨到今天的2641点，反弹了7.8%，很多个股反弹得更多。这让亏损严重的投资者们终于回了一点血，在这个初冬的季节感受到了政府送来的温暖。

昨晚，证监会发布了股票停复牌的指导意见，这是立下了“规矩”，要最大限度保障交易机会。

今天，停牌5个月的世纪华通复牌，同时披露了重大资产重组方案，拟并购盛大游戏100%的股权，交易对价为298亿元，配套募集资金达61亿元。

一项政策变化，会对某一类型的股票产生重要的影响，而最近的一系列政策将会对整个市场都产生影响。这些影响有些是短期的，有些是长期的。

在A股做投资，重要的是把握市场逻辑的形成和消亡。逻辑可以来自基本面的分析，可以来自追踪政策的影响，也可以来自K线图上的量价规律（不要歧视技术分析派，它其实很符合A股的国情），甚至每个股票都有自己的逻辑和故事。

但是政策逻辑在A股的影响力非常巨大，个股逻辑如果违背政策逻辑，则其中的风险是不言而喻的。反之，如果投资者能正确理解政策的影响，就能主动把握一些投资机会。

本文梳理最近政策的逻辑，找出一些线条，供大家参考。

1

这一轮政策的密集出台，缘起于10月19日以来的“救市行动”。

10月19日（周五），上证在盘中触及了2449点，这是2015年以来的最低点。在这之前，市场经历了10月份以来的一轮快速下跌，交易陷入低迷，股票质押“爆仓”不断发酵。

监管层及时意识到了问题的严重性并出手。当天上午，央行、证监会和银保监会的掌门人集体发声，力挺股市。下午，副总理也罕见发声。A股开始大涨，由此拉开这一轮行情的序幕。

那个周末，个税抵扣政策率先出台，赢得舆论一片赞誉。最后，最高领导人以一封勉励民营企业家的回信，向市场传达了最强的信号。

此后，围绕着高层指示和股票质押“拆雷”，从中央部委到地方国资、银行、保险、券商，以及上市公司本身，都拿出了应对的政策，参与到这场“运动”中来。

这场行动的策略目标，第一阶段是争取时间，第二阶段是解决问题。

目前，股票质押最危险的“弹头”被拆除了，不会引爆更多的雷；大盘反弹了近10%，市场交易也重新活跃起来，第一阶段的行动已经取得了胜利。

在第一阶段，政策包括了高层“喊话”、金融机构安排资金入市、监管机构放松管制、上市公司回购股票等等，这些举措提振了市场信心，让市场从恶性循环中逃离出来，为解决问题争取了时间和有利条件。

其中大部分政策只是解决二级市场的流动性问题，究其影响，不过是投资者层面的解套和接盘的故事。从市场逻辑的角度，反弹走的是化解危机的救市逻辑，随着时间推移，危机逐渐被解除，前期反弹的逻辑也就逐渐消亡了。

本周前三天，大盘出现了拉锯、V字的走势，也可算一个佐证——前期的逻辑在消退，新的逻辑在形成。

2

随着第一阶段“兵荒马乱”救急的状态结束，监管层很快形成了思路，越来越多的政策指向了解决真正的问题，而这可能就是市场正在演绎的新逻辑。

10月31日，在中央政治局经济形势分析会议上，最高领导人强调“要围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”；在11月1日的民营企业座谈会上，最高领导人强调“支持民营企业发展并走向更加广阔舞台”。

这一轮所有的政策，都可以说是为了“激发市场活力”，又可以分为两大类，一类是为了化解二级市场的流动性问题，另一类则指向了上市公司基本面，或者说是从资本市场出发指向中国经济本身。前者能引发短期的政策行情，后者才可能导出有基本面支撑的长期行情。

A股过去二十几年历史，很多人总结出“政策底—市场底—业绩底”的演变规律，甚至有分析师统计了时间间隔，政策底到业绩底大约一年的时间。背后的道理是什么呢？其实就是政策导致了经济周期性反弹，带动了上市公司业绩反转，形成业绩底；而市场底往往夹在中间，因为股市是经济的晴雨表，先知先觉的投资者捕捉了业绩反转的明确信号，促成了股市行情的反转。

这条逻辑链的支点，是政策能够导致业绩变化。从这个角度，仅解决二级市场流动性问题的政策是无力的，只有指向经济基本面的政策措施才可能发挥作用。

3

在诸多的政策之中，并购重组政策的松绑，是一项指向经济基本面的措施，它可能会产生长期的影响。

高层的定调和指示是“激发市场活力”，这将会是很多事情的源头。同时也需要理解，它的提出也不是一时想出来，而是正在实施的一些政策的总结和加强。可以看到，这正是一种反馈和纠正的机制。

并购重组松绑，本质上是加快资产证券化，也就有利于经济层面“激发市场活力”，因此是符合指示的，可以预见，它的执行将会得到加强，而不再是此前的打压。

此前，证监会已经陆续出台了松绑的政策，例如：

• 10月8日，证监会发布了并购重组“小额快速”的适用情形；

  
  

• 10月12日，证监会修订了，上市公司发行股份购买资产及募集配套资金的相关规定，放宽了配套募集资金的限制；

  
  

• 10月19日，并购重组审核分道制“豁免/快速通道”发布； 

  
  

• 10月20日，IPO被否企业作为并购重组标的的间隔要求，从3年缩减至6个月。

这一系列的政策，有一些发生在“救市行动”之前，表明这是既定的措施；有的发生在过程之中，表明符合最新的政策方向。

根据天风证券的统计，截至11月5日，11月并购重组计划上市11家；而9月、10月的上会的数量分别为10家和20家，相比今年之前的月份有了大幅的增加。11月份（在中央政治局定调以后），证监会更是加快了上会审核的速度，这更加表明，并购重组松绑政策未来要加速执行。

另一方面，并购重组的融资规模也放松了监管，证监会已经修订了相关规定，在实际的案例中也开始体现。前文提到的世纪华通，资产重组方案的交易对价高达298亿元，配套的募集资金也由31亿增加至61亿元。

上市公司敢于提交这样的方案，不难看出政策执行已经起了变化。

并购重组会扎实影响上市公司和产业的基本面——有的通过并购迅速做大，有的实现跨界转型，有的未上市公司实现了借壳上市……

例如美的集团对内对外收购，成为了中国最大的家电企业，这是成功的案例。

当然，不成功的案例更多。如蓝色光标，是创业板的第一批上市公司，从2010年上市以来便迅速展开了大量的并购，收入和股价都有过10倍以上的涨幅（最后也由于并购带来的商誉减值而陨落）。

在2013~2015年的牛市行情中，并购重组曾是很多个股的逻辑之一，并购重组在短期内能够带来收入和利润的大幅增长，造成一种业绩爆发的“画面”。另一方面，当时的大背景正是移动互联网的爆发，大部分并购标的来自TMT领域（影视游戏、软件、电子等），并购重组会集中发生在市场最活跃的领域。

因此，并购重组一旦松绑，资本市场会找到那些最“性感”的故事，这些故事至少必须来自某些创新的领域；乐观地想，这有可能产生新的想象空间。

而在A股市场上，并购重组确实有能量引发行情，历史经验就在那里。虽然，它曾经带来了巨大的泡沫，行情起了又落下，最终留下了“一地鸡毛”。

总归而言，并购重组重新开闸，已经有了足够的证据，变化和趋势已经明确。对经济系统而言，最怕的是停滞和失去活力，虽然资产运作不一定带来优化，但允许流动是积极的变化，这也是很多上市公司和未上市公司的一种希望。

围绕着并购重组而形成的市场逻辑开始形成，对某些板块和个股而言，最近的走势正是在运行新旧逻辑的切换，市场呈现了胶着和犹豫，正是当下的情形。

4

回到开头，在A股做投资，重要的是把握市场逻辑的形成和消亡。

前期市场的逻辑，是化解危机的救市逻辑，它正在逐渐消亡；而指向经济基本面的政策实施，正在形成新的市场逻辑。

并购重组正是其中一项政策，目前已经观测到它起了明确的变化，沿着这个变化，去思考谁最受益，就一定能找到那个投资标的。

此处笔者只提供一个方向，理一理这其中的逻辑，具体标的需要投资者自己去挖掘。

最后还想说，在A股市场上，并不存在稳赢的某种策略。把握正确的市场逻辑需要付出不少的努力，而且市场逻辑总在变化，因此投资从来不轻松。

股市投资，大约和很多事情一样，天道酬勤而已吧。