汽车经销商的生死劫

龙年开年，汽车厂商价格战白热化，以比亚迪为首的多家汽车厂商集体宣布降价。在其背后，汽车经销商正在经历煎熬。

2024年1月，东莞当地知名汽车经销商广东永奥投资集团有限公司遭遇破产危机，折射出中小汽车经销商的困局。与此同时，作为行业内头部企业，在A股、港股市场上市的汽车经销商日子也不好过。以当前A股汽车经销商龙头广汇汽车（600297.SH）为例，其预计2023年扣非后净利润上限为1.65亿元，这距离其2017年业绩辉煌时的高点36.36亿元，大幅下降逾95%。而在2022年，公司该数据亏损30亿元。

曾经的行业龙头*ST庞大（601258.SH），则已经在2023年6月退市。其退市原因为连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元。从辉煌到落幕，庞大集团用了12年，无足够资金回购股份护盘，暴露出其资金困境。庞大集团门店数量曾超千家，其2022年亏损14亿元，2023年一季度亏损1.23亿元。

汽车经销商的产业体量挺大，据中国汽车流通协会数据显示，上榜2022年百强经销商的100家汽车经销商总产值达1.9万亿元，就业规模达45.6万人。

经历2022年业绩寒冬后，汽车经销商在2023年并未迎来“好日子”。目前A股、港股上市公司中，各有六家汽车经销商公司。增收不增利，是2023年上半年港股汽车经销商普遍面临的尴尬。A股公司中，截至2024年2月22日，共计有五家汽车经销商发布2023年业绩预告，国机汽车（600335.SH）等三家公司预计净利润下滑，广汇汽车虽然预计扭亏为盈，但其预计归母净利润上限仍处于近年来相对低点。

“2023年，国内经济在持续承压中逐步复苏，车市产销总体回暖，但汽车消费市场仍受到多重因素冲击，各大车企为抢夺市场份额大打价格战，新车价格折扣持续放大，经销商被迫以价保量，库存高企，承受巨大压力。”广汇汽车在2023年业绩预告中如是说。

拉长周期来看，此轮汽车经销商下行周期，约始于2018年。从12家上市汽车经销商来看，2018年~2022年，六家A股汽车经销商营业收入总额下滑约17%，归母净利润总额由44亿元降至亏损24亿元。同期，港股六家汽车经销商公司营业收入总额呈现增长，净利润总额在2020年亏损，随后两年先涨后跌。

业绩低迷之际，库存压力亦在上升。多家A股汽车经销商库存周转天数在2023年三季度有所上升，港股经销商也有类似的情况。盈利能力承压，多家公司不断缩减员工规模，以节省开支。

需求收缩、预期转弱、价格竞争的三重压力下，汽车经销商开始自救。部分公司加大新能源车网络布局的同时，优化品牌组合，重点发力二手车业务。亦有公司通过出售资产、发债等方式，补充流动资金。

对于未来，部分经销商仍持谨慎态度。永达汽车董事长张德安在公司2023年半年报中表示，受整体经济环境影响，中国乘用车市场预计在未来一段时间内将进入低增速的存量市场阶段，供需关系改善仍需一段时间，可以预见品牌主机厂与流通企业将会加快分化和优胜劣汰。

一、业绩跌至近年冰点

对于多家上市汽车经销商来说，2023年依旧艰难。12家已上市的A股和港股汽车经销商中，多家A股公司预计2023年归母净利润大幅下滑，多数港股公司2023年上半年增收不增利。

在中央和地方促消费政策、多地汽车营销活动、大量新车型上市等共同拉动下，2023年中国汽车销售同比出现增长。但在新能源汽车占据主要增量、价格战等因素困扰下，传统汽车经销商日子依然不好过。

据《财经》统计，截至2024年2月22日，六家A股汽车经销商悉数发布2023年业绩预告，三家公司净利润大幅下滑，两家公司业绩虽有所好转，但盈利水平仍处于近年来低点。

近年来营收体量曾多次超70亿元的申华控股（600653.SH），未能在2023年走出亏损泥潭。公司预计，2023年归母净利润、扣非后净利润均亏损超亿元。

“公司汽车销售板块受国内市场环境影响，整体销售规模下滑，收入减少，使得公司利润减少。”申华控股在公告中表示，公司汽车城项目受国内汽车市场环境影响经营情况不如预期，使公司盈利能力下降，资产存在减值迹象。

而在2022年，申华控股主力销售区域华东地区遭受了严重冲击，各家4S店受到不同程度的影响，客流下滑和物流不畅，产品供应节奏被打乱。当期，公司宝马板块整车归母净利润同比下降近八成，拖累公司全年归母净利润亏损1.72亿元。

与申华控股类似，北巴传媒（600386.SH）、国机汽车（600335.SH）业绩也较为低迷。北巴传媒预计2023年扣非后归母净利润同比下滑超八成，原因之一是公司部分业务资金回款速度降低、计提减值大幅增加。

相对于上述几家公司的困境，作为A股汽车经销商龙头的广汇汽车业绩有所好转。在新车价格折扣持续放大的背景下，公司加大新能源及自主品牌店面的占比，降本增效严控费用，业绩较2022年实现扭亏为盈。公司预计2023年实现扣非后净利润1.4亿元至1.65亿元。不过，其当期扣非后净利润预测上限，距离其2017年业绩辉煌时的高点36.36亿元，大幅下降逾95%。

主打豪华车、超豪华车高端市场的港股汽车经销商，盈利亦在承压。2023年上半年，永达汽车（03669.HK）、广汇宝信（01293.HK）等多家公司都面临增收不增利的尴尬，而行业龙头中升控股（00881.HK）出现收入和毛利双降。

2023年上半年，永达汽车综合收入同比增长11.6%至365.84亿元，综合毛利同比下滑6.9%至34.23亿元，净利润同比下滑38.9%至4.25亿元。张德安表示，受国内宏观局势、经济与需求恢复等综合复杂因素的影响，国内乘用车市场压力较大，虽然整体销量增长，但新车价格下行趋势明显，永达汽车新车业务未达预期。

同期，汽车销售收入占公司营收超八成的广汇宝信，营业收入同比增长9%，毛利同比下滑32.1%。截至2023年上半年，公司拥有107家经销网络和服务点，拥有十个豪华及超豪华汽车综合品牌，包括宝马、英菲尼迪、保时捷、玛莎拉蒂等。

盈利能力下滑，是上市汽车经销商近年来面临的普遍现状。万得（Wind）数据显示，相对于2018年，12家上市汽车经销商中，有9家公司2023年上半年销售毛利率下滑。其间，正通汽车（01728.HK）毛利率由11.98%降至5.12%。

从收入结构来看，这些公司整体毛利率下滑主要受到汽车销售毛利率下滑影响。如广汇宝信2023年上半年新车整体毛利率同比下降3.2个百分点至1.7%。

相对于汽车销售，虽然二手车业务、售后服务等业务毛利率较高，但收入占比不高。2023年上半年，中升控股售后服务、二手车销售收入占比分别为14.9%、6.3%，两项业务毛利同比增幅分别为-4.5%、49.7%。

二、库存压力高企

价格战、消费端疲软，让汽车经销商的库存再次面临压力。万得数据显示，相对于2022年，2023年上半年超七成A股、港股上市汽车经销商存货周转天数增加。

拉长周期来看，自2018年以来，上市汽车经销商存货周转天数虽有波动，但整体呈现增长态势。

2018年~2021年，广汇汽车存货周转天数都低于49天，2022年升至50天。2023年上半年，公司该数据升至56天，创2018年以来同期新高。2023年三季度，公司该数据有所下滑，但仍处于相对高位。

2023年三季度，六家A股汽车经销商中，五家公司存货周转天数超50天。其中，德众汽车（838030.BJ）、申华控股该数据分别为91天、80天，分居前两位。

港股汽车经销商，也面临存货周转天数上升的压力。

作为梅赛德斯-奔驰在中国的第二大经销商及港股汽车经销商龙头，中升控股2023年上半年平均存货周转天数由2022年同期的27.7天升至33.6天。公司表示，该数据增长，主要受上半年新车市场波动所致，存货周转天数仍处于健康区间。同期，正通汽车该数据为49.4天，同比上升8.6天。

面对库存高企的压力，汽车经销商采取了不同措施。广汇汽车与多品牌厂家进行联合洽谈，争取有利的商务政策，有效缓解库存压力。正通汽车通过监控整个经销网络的存货，在各经销商之间进行调节，以维持汽车存货之间的平衡。

根据中国汽车流动协会库存预警指数，2023年6月至9月该数据同比均有增长，12月该数据同比微跌至53.7%，但仍在荣枯线之上。

乘用车市场信息联席会（下称“乘联会”）数据显示，2023年12月末全国乘用车库存下降到381万辆，其中厂商库存78万辆，渠道库存303万辆。12月末厂商库存占比20.5%，环比上月下降0.9个百分点。

乘联会表示，从12月末的381万辆的库存水平和预期的到2024年3月的市场年末增长的判断，行业库存消化压力仍较大。鉴于目前价格促销战趋稳的现状，车企需及时跟踪政策环境与市场变化，谨慎设定产销节奏，根据经销商库存结构，及时合理促销，及时清理历史库存。

在盈利能力下滑、存货压力高企的情况下，不少汽车经销商自2018年以来主动裁员，以减少开支。

东方财富Choice数据显示，2022年A股六家汽车经销商员工总数同比全面下滑，两家公司该数据减少幅度超15%。同期，港股汽车经销商员工数量也在全面缩减。

拉长周期来看，2018年以来，除国机汽车、德众汽车，其余四家A股汽车经销商员工数量整体呈现递减趋势。2022年，A股六家汽车经销商员工总数为5.52万人，相对于2018年减少了10%。

其中，广汇汽车员工总数自2017年以来，持续下滑。公司2017年员工总数为5.07万人，至2022年缩减至4.27万人，降幅16%。从专业构成类别来看，相对于2018年，公司2022年销售（业务）人员、财务人员、售后人员、管理人员数量全面缩减，销售（业务）人员、售后人员减少数量均超2000人，管理人员数量缩减49%。而公司行政人员数量呈现小幅增长。同期，申华控股销售人员、技术人员、财务人员也有不同程度缩减。

主打高端市场的港股汽车经销商，此前受益于净利润持续增长，2018年至2021年员工总数在增长。而在2022年，因盈利能力全面下滑，港股汽车经销商亦开始缩减员工数量。当期，中升控股员工总数为3.29万人，相对于2021年缩减17%。其中，公司一般雇员、主管、中级管理人员数量同比均有不同程度缩减，一般雇员减少超6000人。

三、如何应对危机？

面对需求收缩、预期转弱、价格竞争的三重压力，加大新能源汽车布局、形成品牌网络、加大二手车及售后服务，成为上市汽车经销商的普遍选择。

新能源汽车持续爆发，给经销商调整产品结构带来一个契机。

业绩预计扭亏为盈的广汇汽车，在2023年推进新能源汽车销售和服务布局，拓宽业务增量空间。公司通过新能源事业部，整合多方资源，择机进驻发展势头良好的新势力品牌，获取了AITO、小鹏、飞凡等品牌授权，新能源品牌覆盖范围进一步扩大。

截至2023年上半年，广汇汽车已与20多个新能源品牌建立密切联系与沟通机制，已申请52家店面，正在申请36家店面。2023年上半年，公司新能源汽车销量同比增长近四成。

永达汽车亦在加大布局新能源汽车领域。张德安表示，新能源汽车是永达汽车三个业务增长曲线之一。“为此，公司独立新能源品牌将聚焦有一定品牌基础、一定核心技术及供应链能力的品牌，对于已代理的品牌持续优化，模式方面会进一步向集中化经营过渡以提升网点运营效率。”

对于如何在市场加速洗牌中胜出，广汇宝信董事会主席马赴江表示，公司将持续围绕豪华汽车品牌经销商业务为轴，同时侧重发展豪华品牌新能源汽车销售服务及衍生业务，努力提升各豪华品牌车型的毛利率。

优化品牌、门店结构，也成为不少汽车经销商的选择。广汇宝信在2023年上半年以内部调整战略为主，外部网络扩张较为谨慎，公司在提升优质品牌的同时淘汰弱势品牌，提高资金使用效率。国机汽车在汽车零售业务方面，以利润为导向，处置运营质量不高的零售企业。

美东汽车战略与广汇宝信类似。2023年上半年，公司门店数量共计77家，保时捷、宝马、雷克萨斯门店数量合计占比超八成。当期，公司新增1家雷克萨斯门店，丰田门店数量减少1家至12家，现代门店数量减少1家至0家。

和谐汽车也在优化品牌组合，增加豪华车销售门店。2023年上半年，公司新增两家法拉利门店，分别位于郑州和西安。同期，公司法拉利品牌在中国内地的市占率为21%。

在新车销售毛利率下滑的背景下，加大二手车及售后服务，亦是不少经销商的策略之一。正通汽车于2023年7月获得二手车出口资质，并已展开二手车出口业务，公司将加速二手车出口业务，并构建二手车出口业务的全链路供应链体系。

永达汽车称，在二手车业务方面，将持续推动厂方官方认证二手车和永达认证二手车零售能力建设，形成经销化、零售化、数字化的业务新格局，打造行业内二手车品牌龙头。

本文来自微信公众号：读数一帜 （ID：dushuyizhi007），作者：张建锋，编辑：杨秀红、李皙寅