55亿，KKR、凯雷、高瓴抢疯了

KKR、凯雷、高瓴等大型并购基金正在抢着收购印度手术缝合线、针头制造商Healthium。

根据Economic Times近日报道，KKR、凯雷、EQT、高瓴和 TA Associates正在竞相收购印度医疗器械制造商Healthium， 这可能成为印度今年抢夺最激烈的并购交易之一。在第一轮竞标筛选后，上述五家基金出现在入围名单中，Healthium估值在7.5亿美元至7.9亿美元之间（约合55亿人民币左右）。

Healthium（原为Sutures India）是印度最大、全球第四大外科手术缝合线制造商，也是全球最大的外科手术针头制造商。目前Healthium由英国PE巨头Apax Partners控股，Apax拥有Healthium 99.8%的股份。2018年，Apax以3亿美元左右（21.6亿美元）的价格从TPG、CX Partners还有其余股东手里购得股份，几乎百分百控股Healthium。

今年初，投行Jefferies被委托正式进行Healthium出售程序，起初交涉了包括黑石、合众集团、加拿大养老基金等在内的20多家机构。目前，KKR、凯雷、EQT、高瓴和 TA Associates成为有力竞争者。如果顺利出售，Apax于六年时间后将在这单交易上获得将近3倍的回报。

一、全球最大手术针头制造商要卖了

今年初启动出售程序的Healthium，其前身Sutures India在1992年由L.G. Chandrasekhar和S. Subramanium共同成立于印度班加罗尔，两位创始人分别是施乐辉和强生的前高管。

这个公司主营的产品分布于四个领域——伤口闭合、关节镜检查、创伤护理和预防感染。作为全球第四大手术缝合线制造商，Healthium在这个产品上最大的竞争对手是强生子公司Ethicon，还有Arthrex和Covidien。此外，Healthium还是全球销量最大的手术针头制造商。近年，他们还推出了一些增值产品，比如抗菌手套、半月板缝合枪等。

如今Healthium已将产品出口到包括亚洲、欧洲、非洲和南美市场在内的90多个国家。根据其2023财年报告，海外市场的收入占其当年总销售额的45%，印度本土市场占55%。Healthium产品用于18000多家医院，覆盖了印度90%的地区。

有分析师称，Healthium不仅在印度二到六线城市拥有优势地位，它在一线城市也和跨国公司共享了市场份额。2023财年，排名前十位的客户给Healthium带来的收入占据其总收入的21%，这个比例被认为该公司并没有太高的客户集中度风险。

从业绩来看，2024财年，该公司收入为82亿卢比，EBITDA为25.6亿卢比；2025财年，预计销售额达到102亿卢比，EBITDA为33亿卢比。以公司650亿的估值来看，这个价格是远期EBITDA的20倍。

Healthium是一个利润持续增长的老牌医疗器械厂商，其销售利润率从2022财年的23%稳步增长到2023财年的28%。利润率增长的原因，一是利润较高的伤口闭合板块的收入贡献增加，二是利润较低的英国子公司被出售，三是手术缝合线的制造效率提升，成本降低。长远来看，Healthium拥有多样化的客户群，覆盖区域广，都有望支撑其未来的稳定增长。

这么看来，Healthium稳固的客户群，扩张的市场，更新的产品，还有持续增长的利润率都使其成为了一个良好的并购标的。但实际上，Apax现在出售这家公司，也是因为Healthium在2021年底IPO折戟，就从寻求IPO改为了并购策略。

二、不再上市，改为出售被PE巨头争抢

从历史上看，Healthium几经资本易手。

早在2009年，印度PE InvAscent旗下的生命科学基金就投资了这家公司3.5亿卢比，获得重要少数股权。2012年，CX Partners用20亿卢比从InvAscent处买下该公司37%股份。2013年，TPG成长基金入股，加上从CX Partners处买下23%股份，最终持股达73%。2018年，Apax以195亿卢比的价格从机构和创始股东手里买下几乎所有股份，TPG、CX Partners实现退出。

英国PE巨头Apax成立于1972年，总部位于伦敦，管理规模达650亿美元。Apax主要投资于四大领域——科技、消费互联网、医疗健康、服务业，它寻找的标的公司通常估值在1亿美元至50亿美元之间。

Healthium估值恰好处于这个区间，也是医疗健康行业也有自己的优势产业。不过，2018年买下Healthium，这已经不是Apax在印度医疗行业的第一单并购交易了。2007年，Apax完成了对于印度阿波罗医院的并购交易，并在2013年以3倍的回报率退出了阿波罗医院。

2021年，也就是Apax买下Healthium三年后，这个公司实际上寻求过在印度市场IPO。Healthium首次公开募股规模约为150亿卢比，根据招股书草案披露，该公司想要通过新股票的发行和出售3910万股要约来筹集 39亿卢比。通过资料查询发现，2021年11月，印度证券交易委员会（SEBI）已批准Healthium IPO，但不知为何Healthium至今没有IPO。

相隔一年后，2022年12月，Healthium将位于英国的子公司Clinisupplies卖给了KKR，KKR通过40亿美元规模的第二期医疗健康战略成长基金投资了Clinisupplies，但交易的具体金额未披露。总部位于英国沃特福德的Clinisupplies，在2016年被Healthium收购。

Clinisupplies主要生产失禁护理类产品，还为英国国家医疗服务体系（NHS）供应该类产品。而Healthium将出售Clinisupplies所得继续投资于伤口护理、术后护理等细分领域的产品研发。

由于未能IPO原因不明，但从财报看来，Healthium处于良好的运转之中，未来也有较大的持续增长可能性。对于Apax来说，现在卖掉Healthium，实现3倍的退出已是不错的回报，也接近于它在印度医疗保健行业投资的第一单并购交易阿波罗医院的回报。

根据Dealogic数据表明，全球私募股权交易活动去年降至8460亿美元，比2022年低40%，是2013年以来最低的年度总额。实际上，在美联储于2022年开始加息后，PE机构就放慢了并购交易的速度，因为用于融资收购的债务变得更贵也更难获得。

度过2023年低迷期后，今年全球并购交易正在复苏。最近最大的一笔私募股权交易之一是，KKR将从Veritas手里收购医疗科技公司Cotiviti股份，Cotiviti估值为110亿美元，该笔投资将出自于2022年关账的KKR 第13期北美基金，其规模达190亿美元，交易预计将在获得监管机构批准后于第二季度完成。此前凯雷也曾有意收购Cotiviti，但未能谈妥。

2024年第一季度，各大PE似乎都在搜寻并购机会，加快交易速度，而这些基金也不免在同一个标的上成为彼此有力的竞争对手。尽管Healthium估值难敌Cotiviti，但这并不影响KKR与凯雷等在这个标的上再度短兵相接。

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：竺晶莹