菲利普·费雪最好的一次访谈：如何做成长股投资？

本文来自公众号：点拾投资（ID：deepinsightapp），作者： 刘溪，题图来自：视觉中国

“我不想花时间在赚取微利上，我想要非常，非常大的利润，并做好了为此等待的准备。”

——菲利普·费雪

导读：菲利普·费雪在成长型投资被定义之前就已经是一个成长型投资者了。1987年，他接受了《福布斯》难得的一次采访。大部分采访都围绕着他的投资理念展开。其中一篇可以说是有先见之明的。费雪认为市场价格过于昂贵，应该会发生重大调整，但他不知道什么时候。这次采访发表在1987年10月19日的福布斯杂志上，也被称为黑色星期一，道琼斯指数当天单日最大跌幅为22.61%。

巴菲特说，他是85%的格雷厄姆+15%的费雪。这篇是费雪比较好的一次访谈，在十几年的时间中，费雪发现的成长股也不过十几只，几乎一年只能挖掘一只。他对于成长股的要求是极度苛刻的。只有深度研究和苛刻的挑选，才能挖掘出真正的成长股。

费雪解释了他的方法和格雷厄姆价值投资之间的区别。

“投资有两种基本思路。本•格雷厄姆开创了一种新的方法，即寻找价格便宜、几乎不可能大幅下跌的东西。这一方法有经济上的保障。它不会下跌太多，迟早会显现出价值。但正如本·格雷厄姆所宣传的那样，这种方法的缺点在于，它是一种很好的方法，几乎人人都知道它，而且已经学会了发掘符合这一公式的套路。

然后是我的方法，就是找到好的东西，如果你买入价格不那么高，它会有非常，非常大的增长。好处是，我的选择中有更大比例的股票会在更短的时间内有所表现——尽管有些股票甚至需要几年时间才能开始发力，而且你肯定会犯一些错误。但是当一只股票真的不同寻常的时候，大部分的波动会发生在相对较短的时间内。我不想说我的是成功的唯一方法，但我可能对此感到自豪，因为我在成长股这个词发明之前就开始了这套方法。“

费雪在寻找高质量成长型股票时采取了量化方法。          

“他们都是低成本的生产商；他们要么是该领域的世界领头企业，要么完全可以达到另一个标准，日本竞争。这就是说，他们都有前途光明的新产品，而且他们的管理能力都大大超过了平均水平。

对增长感兴趣但不太专业的人倾向于用研发投入来衡量增长。事实上，当推出新产品时，研发费用虽然很重要，但其实是比营销成本更低的，也比刚开始推出那些新产品时的高生产成本要低，因为产品还没有走完学习曲线。

高营销成本和初始生产成本都会拖累收益。从账面上看，增长似乎正在放缓，而事实上，这只是一个新产品周期中的早期阶段。他以RAYCHEM公司为例：对于一家此前盈利稳步增长但短期下滑的公司来说，让只关注短期的华尔街陷入了困惑。它真的是一家成长型公司吗？对我来说，它就是成长型公司的代表，但它的市盈率并不能完全反映这一点。“

费雪相信要坚持他最了解的领域。

“我自己的兴趣主要是在制造业公司，这些公司以某种方式——我讨厌“技术”这个词——利用自然科学的进步来扩大市场。在其他领域，比如零售业和金融业，都有很好的机会，但我觉得制造业是一个我更了解的领域。我认为许多人投资的一个弱点是，他们试图成为各行各业的行家，最终一事无成。”

费雪更倾向于长期持有期的高集中度的投资组合。他的大部分回报来自于表现大幅好于其他股票的少数股票。

“我有四只核心股票正是我想要的领域。它们占据了我的大部分持仓。我还有另外五个金额小得多的持仓，他们有可能加入核心组合，但我还不确定。如果我今天下注，我会赌两个，而不是另外三个。

到现在为止的每一个十年——八十年代除外——我发掘了非常少的几只股票，总共14只。从三十年代的2只开始，在过去的几年里，我的利润至少是我投入的资金的7倍，最多是几千倍。现在，在我所投资的证券中，赚钱的证券数量是亏损数量的三到四倍。

我有过两次损失，最差的高达50%，也有一些赔了10%的情况。这是做交易的成本。但有很多情况下，在一只股票小幅下跌的时候，我又买入了更多，最终为我带来了巨大的回报。这些努力是必要的，使我在这14只股票上取得了真正的成就。我持有了这14只股票最少8至9年，最多30年。

“我不想花时间在赚取微利上，我想要非常，非常大的利润，并做好了为此等待的准备。”

一个令人震惊的现象是，人们想今天买明天就卖出获利，这其中的压力巨大，而且是一个小赢的操作。如果你真的是一个长期投资者，而我几乎是一个灭绝的品种，利润会大得多。我的一位早期客户曾说过，“从来没有人因获利而破产”。好吧，你不会因为获利而破产，但前提是你做的每件事都会盈利。它不允许你在投资业务中必然会犯的错误发生。

有趣的是，我认识很多人，他们认为自己是长期投资者，但他们仍然非常乐意对他们最喜欢的股票进行买入卖出。一些年前，我是一家大型商品交易商的利润分成信托基金的顾问。我给他们买了德州仪器的股票，每股14美元，我想从那以后，股票已经被分割了15次。当股价涨到28美元时，压力就变得很大了（“好吧，我们为什么不卖掉一半，好让我们的本金回来呢？），我已经尽我所能坚持到35美元。

然后同样的理由是：“费雪，卖掉一部分，等它再次下跌时我们可以买回来。”这是一个完全荒谬的论点。要么这是一项比另一项更好的投资，要么是一项更糟糕的投资。找回本金只是一个心理安慰的问题。这与投资是否正确的无关。”

本文来自公众号：点拾投资（ID：deepinsightapp），作者： 刘溪