智联招聘，前程有忧！-虎嗅网

5月5日，智联招聘向SEC提交了IPO文件，拟筹集不超过1亿美元，由瑞信、瑞银投行承销。

外资企业进入中国后，招聘成为刚性需求，加之国人口基数巨大，人力资源服务成为令人垂涎的蛋糕。1997年左右，智联招聘和前程无忧先后诞生。前程无忧于2004年在纳斯达克上市，目前市值为20亿美元。而智联招聘此番是二次冲刺IPO，成功与否仍有变数。仅从这个方面，智联招聘落后了最少十年，差距是怎么形成的？未来谁更有成长性，谁更有投资价值呢？

人的问题致关重要

2000年之前，香港人甄荣辉在前程无忧的角色是天使投资人。2000年2月拿到1400万美元风险投资后，甄荣辉才全职打理前程无忧。甄荣辉曾在HP做过4年销售，在贝恩做过11年咨询，经营管理及市场拓展能力都很强。尽管经历了互联网泡沫破裂、非典等波折，甄荣辉还是用三年时间把前程无忧带到了纳斯达克。2010年，前程无忧请来携程创始人梁建章出任独立董事兼审计委员会成员。

智联招聘经历了五轮融资。每次，新加入的投资人都要对公司战略指手计划脚并在管理层中安插亲信。人事动荡、战略摇摆、派系丛生的公司，业绩可想而知。到2009年，智联营收还不到前程无忧的一半，全年亏损9280万元。

2010年7月，从刘浩手中接过CEO“帅印”仅一年的赵鹏突然发难，将CTO、CFO、VP、技术总监统统拿下。数小时后，澳大利亚Seek公司控制的董事会发出邮件，宣布被赵鹏开掉的四名高管全部留用，赵鹏及COO走人。几天后，董事会用邮件历数赵鹏罪行，赵鹏亦以邮回击……人力资源专家搞不定自家的人力资源，当年某门户网站的调查显示65%的网友认为智联招出形象受损。

2010年11月，有麦肯锡工作经历的郭盛（Evan Guo）空降智联招聘出任CEO，才算稳住了局面。

但管理层不要说股权，连期权都少得可怜。2012年，股权激励成为为825万元。2013年，离上市越来越近，股权激励成本不升反降，只有571万元。

而前程无忧2012-2013年的股权激励成本分别为5045万元和6486万元。

（智联招聘Vs前程无忧股权激励成本对比，单位百万元）

根据招股文件，郭盛于2011年10月22日获得275万股期权（执行价1.8美元）、2013年6月28再获225万股期权（执行价4美元）。招股书披露郭盛持有297万股，约占总股本的3.3%。这些股票应当是郭盛使用275万执行价1.8美元的期权和部分执行价4美元的期权而来。在历次人事地震中幸存下来的CFO郭建民，通过行使期权持有86万股，占总股本的1%。

除了这4.3%，全部股票都在资方手里。其中澳大利亚Seek公司持有79%。

人的问题致关重要，两家公司分别由得到巨额股权激励的创始人团队和常怀伴君如伴虎心态的职业经理运营，谁前程无忧还用问吗？

智联招聘与前程无忧的同与不同

两家企业盈利模式基本相同，主要收入为网络招聘服务：为用人单位刊登招聘信息并提供简历查看及下载服务。除此之外，两家企业还为用人单位提供培训、猎头、网站设计、服务器托管等项服务。

2013财年，前程无忧和智联招聘分别为33万和25万家用人单位提供服务，向每家客户收取费用的平均值分别为3247元和3005元，前程无忧的议价能力更强。

2013财年前程无忧和智联招聘的营收分别为16.1亿元和8.48亿元，净利润分别为5亿元和1.55亿元。

两家对营运成本的定义基本一致（人员、外包、印刷、外购物料及网站运维等成本），但数额却相差甚大。2013财年，前程无忧营运成本高达4.6亿（相当于营收的27%），每家用人单位分摊到1325元。智联招聘营运成本仅为6753万元(相当于占营收的8%) ，每家用人单位分摊到271元。而在市场营销费用上，智联招聘则显得大方得多。2013年，智联招聘市场营销费为4亿元，相当于营收的47%。前程无忧市场费用为4.5亿元，相当于营收的28%。

（智联招聘Vs前程无忧各项成本费用与营收的比值）

说到在线招聘，人们常提到同质化、广告大战、杀价，但从运营数据看，两家公司的差异很大（见下表，单位：元）。以2013财年为例，智联招聘与前程无忧向每个企业用户收取的平均费用分别为3005元和3247元，而获得这个用户的营销成本分别为1602元和1337元。于是，企业人力资源部门形成这样的印象：智联招聘知名度高，收费低。

差别在服务方面，由于线上招聘服务分别占智联、无忧营收的的88.4%和67.4%，以此为系数可以估算出分摊到每家用户身上的各项成本及费用服务。尽管这种估算很粗略，但智联招聘成本仅为243元的服务与前程无忧成本893元的服务毕竟会有所不同，有两家招聘公司都用过的企业的人力资源部门会有体会。

光靠广告招揽客户，服务跟不上，智联招聘前程有忧啊。

最后，估算一下两家公司的市值。已上市的前程无忧市值20亿美元，静态市盈率约24倍，市销率约7.7倍。比照前程无忧，根据业绩，智联招聘估值应在7亿美元（按市盈率）到12亿美元之间（按市销率）。

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智联招聘，前程有忧！

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