从11月PMI到政策转向，明年投资者要留意哪些风险？

11月30日，国家统计局发布11月份制造业采购经理指数（PMI）为48.0%，较上月下降1.2个百分点。12月1日，11月财新制造业采购经理指数（PMI）为49.4，较上月回升0.2个百分点。PMI是经济的领先指标，从11月的PMI数据中我们可以注意到什么？

同时，11月政策发生了一些变动，引起市场预期的改变。这是否意味着一些赛道迎来反转？投资者应该留意怎样的风险？本次关键回答依旧邀请到某基金公司的投资人来为妙投的诸位会员朋友解答。

核心看点：

1. 11月国家统计局公布的PMI和财新PMI都是收缩的，显示制造业生产经营状况偏弱。

2. 明年地产会好一点，更多是结构性行情。我不认为明年的消费会非常好，因为从其他国家数据来看，并不是疫情高峰一过，消费就恢复到了疫情前的水平。但我对医疗健康是比较乐观的，医疗健康会是明年最好的行业之一。

3. 对明年的风险提示：1）国内最大的风险会是疫情放开后中间感染期会持续多久？会有哪些风险？2）如果美股出现问题，对A股、H股的影响有多大？不过，从明年整体来看，风险偏好会不断修复。

4. 比较好的做多顺序会是：先做多A股和港股，再做多美股，或是同步做多美股利率敏感性资产。

1、11月PMI指数释放了怎样的经济信号？

11月国家统计局公布的PMI和财新PMI都是收缩的，显示制造业生产经营状况偏弱。区别在于，前者是加速，后者是减速。统计局PMI的样本企业是偏向于规模大的制造业企业；财新PMI的样本企业是中小企业。

1）11月国家统计局官方PMI呈现全面回落

11月制造业PMI是48%，比上月下降了1.2个百分点。PMI高于50%，说明制造业在扩张；低于50%，说明制造业在收缩，这次48%低于上个月49.2%，意味着不仅制造业在收缩，而且收缩的速度是在增加的。

从具体数据来看，大、中、小型企业PMI分别为49.1%、48.1%和45.6%，可以发现小企业的收缩要比大企业要严重得多。

生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数，五个指数全部都是收缩的。表明生产活动继续放缓，然后制造业市场的需求是持续回落，制造业主要的原材料库存也减少，制造业企业的用工景气度也下降，制造业原材料供应商交货时间也是放慢。

11月的制造业PMI是今年4月以来最低的数据，因为4月因为受到上海疫情影响，制造业PMI指数是47.4%，也就是说这一轮的影响基本上是不亚于4月受到疫情的影响。

不过在11月制造业PMI指数公布出来之前，大家就感觉到情况很糟糕，估计11月经济数据会不好，于是就看政策边际上有哪些变化。自从上周以来，政策发生了很多变动，尤其是从11月初“20条”开始，大家觉得离放开越来越近了，于是资本市场上受疫情打击的这些行业都涨得很好。

2）11月财新中国制造业PMI微升

财新PMI微升到49.4。从分项数据看，在疫情的影响下，11月制造业生产指数在荣枯线下走弱，新订单指数虽然略有回升，但仍落于收缩区间，显示制造业供需双弱。其中，消费品类和中间品类新订单轻微增长，投资品类新订单大幅收缩。同时，由于疫情下全球经济放缓叠加国内运输困难，新出口订单指数连续第四个月低于临界点，且降幅扩大。

3）我们看PMI数据，除了趋势，还要留意PMI的分项中哪些是与众不同的

在国家统计局的中国非制造业PMI中，业务活动预期指数为54.1%，比上月下降3.8个百分点，但继续高于临界点，表明非制造业企业对近期市场恢复发展谨慎乐观。这比较能够解释当前资本市场的表现。

分行业看，建筑业业务活动预期指数为59.6%，比上月下降4.6个百分点；服务业业务活动预期指数为53.1%，比上月下降3.6个百分点。为什么会下滑？

我们能从周度等高频数据看出，出口、投资和消费都往下走。原因是出口主要受欧美衰退影响，投资主要受房地产影响（地产中基建不可能一直维持很大的量），消费主要受疫情影响。这三个都是下行，那么整个面往下走也就不足为奇。

明年地产会好一点，更多是结构性行情，长期来看，只有少数有人口净流入的城市，才有地产上行的预期。

2、如何理解高盛看好 A股和港股？明年赛道股的表现会如何？

外资看中国就三点：一个是防控政策调不调，第二个是地产能不能兜住（地产兜不住引发债务危机），第三个是地缘政治。现在防控政策朝着放开的方向走；11月一系列地产政策出台；G20中美领导人见面。所以，高盛看好明年的A股和H股，没问题。

我觉得，明年会是盈利修复的一年，风险偏好应该也不错。但是也得注意，疫情放开不是一蹴而就的，消费、劳动力供给都值得关注。现在资本市场上都在炒预期，大家觉得疫情影响问题已经过去了，但其实风险还没过去，叠加政策目前尚未完全放开，至少需要半年到一年的时间才能把这个过程走完，这是潜在的最大风险。

所以，我不认为明年的消费会非常好。从其他国家数据来看，并不是疫情高峰一过，消费就恢复到了疫情前的水平。现在主流国家的消费都没有回到2019年前的水平。

但我对医疗是比较乐观的，医疗健康会是明年最好的行业之一，因为无论是美股、H股还是A股，医疗都已经见底了。

另一个外部风险是美股大跌，因为虽然流动性边际放松了，但是EPS往下走了。美股不一定见底，但美股下跌可能会影响到H股和A股风险偏好，总体上不是一下就能上去。

但即使明年出现再差的景象，也很难比今年差。因为只要地产救起来了就不存在金融危机。即使美国出现危机，无非是通过出口传导到咱们，不会像今年10月底到11月初那么悲观。

总结一下，明年要留意的风险：1）国内最大的风险会是疫情放开后中间感染期会持续多久？会有哪些风险？2）如果明年美股出现问题，影响有多大？不过，从明年整体来看，应该是一个风险偏好不断修复的过程。

此外，美国经济下行，对美股里的利率敏感性资产来说就会好很多，因为明年主要杀EPS，美股好多利率敏感性资产跟EPS关系不大。但是，一旦明年三四季度出现降息预期，美股就可能往上走。

那么，比较好的做多顺序会是：先做多A股和港股，再做多美股，或是同步做多美股利率敏感性资产。

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