你买的股票，公司是“赚钱的”还是“抢钱的”？

作者：人神共奋，头图来源：IC photo

“追及问题”中的竞争格局。

小学奥数题型中有一类“追及问题”，最基本的题型是：卡车和小汽车同时同向出发，卡车先走一段，小汽车再开，已知两车的速度，问多长时间小汽车可以追上卡车。

基础题型很简单，只要小汽车开得比卡车快，不管卡车开出去多远，只要路程够长，早晚会超过卡车；如果是小汽车先开，除非路上抛锚，卡车永远追不上。

数学是所有问题的抽象表达，投资研究中的竞争格局分析也是一个“追及问题”——需要预测竞争的激烈程度，竞争者之间的距离和名次会不会发生变化，这种变化对相关公司经营影响程度如何。

只是，数学题的条件充分，有唯一答案，而商业竞争中的“追及问题”变量太多，答案不唯一，需要我们建立几种基本的竞争格局分析模型。

本文就列举了中国经济现阶段4种常见的“追及问题”。

追及问题一：竞争何时拉开差距？

问题：四个人开车同时从甲地出发，车性能差不多，四个人的技术也差不多，问谁最后能永远甩开其他对手。

答案：作为数学题，条件不够；作为现实中的商业问题，也是“看不清”，可能要看谁的油能支撑到下一个加油站；或者，谁身上带的钱多，可以多支撑几个加油站；或者，谁最少出交通事故。

为什么有些行业能迅速分出胜负，而有些行业的竞争者市场份额始终无法拉开，还不断有新的竞争者加入呢？

后者以定制家具为例，欧派家居作为领先者、长期无法拉开与追赶者索菲亚的差距，反而是后面的志邦、尚品宅配、金牌厨柜等竞争者越来越多，为什么这个行业的早期领先者无法扩大竞争优势呢？

这几年装修过的同学一定知道，购买定制家具的基本流程就是通过家装公司或经销商门店找到品牌，谈好价格后，商家派设计师做方案，量尺寸，然后定好安装时间，商家会向工厂下单，最后是安装。

如果你想多谈几家，砍砍价，你就会发现，这个行业的产品几乎没有太大的区别，大家都是用的一套生产线，产品竞争力都差不多，消费体验差异主要体现在经销商的服务上，品牌无力控制。

所以，在没有新的生产或营销模式之前，很难说谁会最终胜出。

反而是做木门的江山欧派，利用“欧派”的品牌知名度，从房地产开发商端突破，江山欧派和欧派家居，不但消费者傻傻分不清，就连开发商也有意不作区别，江山欧派不光销售迅速增长，就连现金流也好的不像2B的企业。

木门这个领域，因为产品没法标准化，比定制家具还要分散，跟江山欧派差不多的品牌有十几个，江山欧派做2B端产品，最大的好处是标准化程度提升，降低成本，提升品质。

也许，2B端的突破才是破解定制家具“追及问题”的“胜负手”——定制的最大问题就是“定制”的低效率，唯有标准化程度高的2B渠道，才能克服“定制”的先天问题。

反观做沙发的顾家和敏华，反而有望形成“双巨头”的竞争格局。

原因在于，沙发是标准的成品销售，不需要复杂的安装，对销售和服务的要求没有定制家居那么高，核心竞争力大部分体现在生产能力上，包括成本控制、产品品质和产品设计。

顾家和敏华一旦通过品牌产生了规模优势，就有了成本优势，再利用高利润，提升品质和设计开发能力，与其他竞争对手的领先优势就容易拉开，护城河比定投家居更宽更深。

投资中，凡是看不清竞争格局的公司，哪怕增速很快，最好的方法也是见好就收，且买入要有很强的安全边际。这在过去几年定制家具股的走势中体现得很明显。

追及问题二：追赶战略何时有效？

问题：甲乙车同时开，但乙车开始有点故障，开得慢。10小时后，乙车修好了，加速追赶甲车，如果甲车可以掌握乙车的车速，问乙车能超过甲车吗？

答案：数学题中是可能的，但现实生活中几乎不可能，因为相隔太远了，甲车只要掌握乙车的车速数据，就能大致保持车距。

过去分析空调行业，都说是格力美的的双寡头格局牢不可破，我猜很多人心里是不服气的，不就是这个行业的玩家太保守，没种打价格战吗？

好吧，有种的来了。过去两年，奥克斯通过低价产品，从线上开始突破空调行业的竞争格局，市占率一路提升，似乎就要打破“双寡头格局”了。

挑战者真的出现时，“双寡头”出招也不含糊。格力历来不走寻常路，直接用举报，但消费者似乎并不买账，奥克斯的销售并未被遏制。就在大家以为这“双寡头”黔驴技穷了，美的终于出手，价格战正式开打，格力也于年底加入战团。

结果在今年一季度，奥克斯市场份额同比大跌3个点，主动挑起价格战的一方亏了利润，丢了市场份额，可谓元气大伤，几年内不会恢复。

从空调行业一年多的风云变幻，可以看出，这个行业的竞争格局能保持长期稳定，并不是大家不想打价格战，而是打了也没用。领先的格力美的，不光是品牌势能强，更有巨大的成本优势。追赶者知道这一点，抢不到肉，不如守着自己的市场份额吃点菜也好。

再看美的，价格战让美的的市场份额上升了到并列第一的位置，但因为本身利润空间不如格力，旺季自然会停止价格战，份额大概率还是要掉下来，空调行业的格局恐怕会比以前更稳定，潜在进入者更是望而怯步，一轮价格战，可能会换来空调行业今后几年的安稳日子。

追及问题之三：方向错了怎么办？

问题：甲乙两车同时同向开车，它们要经过A镇，前往B镇方向，10个小时后，甲车经过A镇，又开了2个小时，两车同时接到指令，地图错了，经过A镇后，要向C镇的方向开，所以甲要返回A镇，而此时乙刚好到达A镇，反而抢在甲的前面，请问，甲能追得上乙吗？

答案：数学题里，甲车只要速度快，早晚会追上，但在现实的商业竞争中，技术路线选择错误通常是致命的，竞争格局再好也没用。

做科技股，投资者都很在意新技术新工艺，因为容易形成竞争壁垒，没竞争，不就天下大吉了？如果再遇上高增速的黄金赛道，简直是闭着眼睛买。

可惜投资之路上，高增速和竞争格局好几乎是一对冤家，很少有碰头的，特别是在科技股中，高增速带来的竞争格局常常毁于技术路线的变化这“一旦”。

锂电四大材料之一的隔膜，最早形成湿法隔膜技术突破与规模优势的是星源材质，但出于投资风险的角度考虑，公司在能量密度、技术难度和投资额更高的干法隔膜上慢了一步，结果被技术上突破的恩捷股份超越。

就在市场认为隔膜市场竞争格局已定时，2019年初，由于补贴退坡，电池厂商对成本和安全性的考虑超越了对能量密度的要求，星源材质恰好又在干法隔膜的技术上再次突破，隔膜明星再次易主。

可世事难料，半年后，欧洲新能源车政策突然加码，各国比赛扶持锂电池，能量密度高的湿法隔膜霸主恩捷股份又被众星捧月。

可是，谁能保证技术风向不再变化呢，经过这一折腾，星源材质湿法隔膜的产量也起来了，现在是干湿技术齐头并进，并非没有超越的可能。

再看市场份额最大的正极市场，之前一直被认为是谁的产能上得快，成本降得快，谁就能建立竞争优势，可现在看看，这块市场正是因为太大，反而很可能被电池厂商自己拿下。

再看电池厂，宁德时代已经占了半壁江山，技术优势明显，可比亚迪的刀片电池一出来，投资者还要担心竞争格局要刷新重来。

电池厂的危险可能还不是同行，而是整车厂，毕竟占整车成本的三分之一，谁也不能保证整车厂不会在竞争陷入僵局时，忽然掉转抢头，从电池端开始突破。

所以，像锂电这种增速快但竞争格局变化更快的赛道，投资者最好的方法不是买龙头，也不是买追赶者，而是买行业指数ETF。

追及问题四：何时可以无视竞争格局？

问题：马拉松比赛开始十分钟，小王处于第一军团，请问他何时能跑到第一的位置？

答案：不是能不能的问题，而是有没有必要。比赛才进行了十分钟，只要保持在第一军团就行了。

我们要回到竞争的本质。

竞争有三种，第一种是有一堆东西在哪儿，大家一起去赚；第二种是赚过一轮后，只剩一两个了，你抢到别人就抢不到；第三种是东西被抢光了，你不抢别人手上的，别人就会抢你。

从“赚钱的”到“抢钱的”，再到“抢别人钱的”，是落后企业竞争格局的恶化，也是领先者竞争格局的优化。

大家想一想，为什么十几年前很少人说“竞争格局”这四个字？涨的那些汽车、航运，甚至当时的白酒，竞争格局都非常一般，为什么我们从来不担心这个问题？

因为这些行业很长一段时间都处于“第一种竞争”的阶段，2003年时，千人汽车保有量才不到10辆，增长的主要来源不是竞争，而是做好自己的产品；而现在，很多行业都进入“第三种竞争”，茅五泸等头部公司在全国人民一个多月不出家门的情况下，都能保持销售正增长，背后是无数地方酒企产能的关停。

所以，少数仍处于第一种或第二种竞争阶段的行业，竞争格局的分析也是可以弱化的。

国产化妆品品牌中的珀莱雅刚刚上市时，才给20倍出头的公司，虽然大家都看好化妆品这个赛道，但也一致公认国产化妆品赛道的竞争格局太差，不但前几名差别不大，而且隔三差五就有新面孔，20多倍估值才合理。

但此后，珀莱雅在估值上打破所有人的想像，拿到了比肩海天、爱尔的近90倍的估值。

这个估值不一定合理，但至少让投资者发现，市场本以为国产化妆品的竞争已进入第二、三阶段，实际上，之前一线品牌忽视的三四五线市场需求开始爆发，而微信等新渠道激活了这个庞大群体的新需求，竞争又重回第一阶段。

在珀莱雅的投资者沟通会上，有投资者问公司，有没有总结去年大火的泡泡面膜的成功经验。公司很老实地回答：我们没有想到它会火，确实是一次非常偶然的成功。

如果是成熟的企业，这个回答可能意味着管理混乱，但实际上，它体现的是化妆品行业的渠道和人群都开始出现了巨大的变化，竞争格局大洗牌。

新玩法通常都是不利于原先的领先品牌，而更有利于珀莱雅这一类更进取的企业，更有多品牌多品类多渠道扩张欲望，且被证实更有爆款打造能力。 

更值得个人投资者研究的公司

什么样的公司更值得研究？

在我看来，值得研究的公司不一定要增速快，但必须增速更持久。

研究一家公司，是先难后易，可能要花几个月的时间研究产品、业务流、上下游关系、竞争格局、财务状况、增长看点、发展历史，一旦搞清楚后，只需要针对有变化的点进行经营数据跟踪和风险点控制就行了。

但前提是公司经营本身不发生大的变化，可那些增速快，空间大的公司，也常常意味着竞争格局变化快。

做“追及问题”要做简单的，没有研究精力和资讯渠道的散户，宁愿增速慢一点，也要选竞争格局稳定的。

首发于“思想钢印（ID：sxgy9999）”微信公众号，讲述价值投资的理念和方法。