创业板涨跌停扩大至20%，影响多大？

今天，是A股历史上的大日子：创业板要正式开启注册制的新时代了，所有上市企业的“玩法”将大变样。

今日，注册制首批企业上市，与之同步亮相的还有创业板交易新规，市场认为，创业板交易制度全面看齐科创板。在多项新规中，涨跌幅限制放宽备受关注。

新股上市前5日不设涨跌幅，之后涨跌幅为20%。最重要的是，从今天起，所有存量创业板股票涨跌幅也将从目前的10%调整为20%，并同步放宽相关基金涨跌幅至20%。

此前，A股历史上发生过三次关键的交易机制变化，均引发了市场波动加剧。考虑到目前创业板本身估值偏高，整体PE在70倍左右，处于历史高位区间，而且指数在经历了近期的调整之后8月22日破位下跌。有投资者担心，创业板涨跌幅限制放宽后，市场可能再次出现波动加剧进而触发恐慌式下跌。

对于这一点，策略师们的意见并不一致。

国盛：波动率很难加大

国盛证券策略师张启尧、胡思雨给出的答案是否定的，他们预计，涨跌幅放宽很难导致创业板波动率出现明显的提升。

他们将创业板与科创板做了对比，从历史经验中得出了上述结论：

从科创板的情况来看，科创50指数振幅大致与创业板50指数相当，仅在少数时期有所高出。

另外，创业板本身的基数也是制约因素之一。上述国盛策略团队表示，相比于创业板发生系统性变化，交易流动性增加的概率更高一些：

参考科创板的情况，涨幅超过10%的股票占比大致与创业板相当。与此同时，涨停股票占比则要远远低出。

因此，随着创业板涨跌幅限制放宽，创业板股票流动性有望得到提升。但从整体来看，由于本身基数较小，因此很难带来系统性的变化。

国盛策略团队认为，创业板注册制全面落地、涨跌幅限制放宽后，短期可能会有情绪扰动，但中长期影响不大，后续继续保持乐观，无论流动性或外部冲击都不构成系统性风险，短期震荡后，机构牛、结构牛将继续，维持对创业板3000点的判断。

招商：波动率将加剧，但可控

招商证券张夏团队的观点则恰恰相反，认为由于创业板机制的变化，市场存在波动加大的客观条件：

如果创业板快速下跌，在原有机制之下，投资者交易习惯等因素保持，市场短期时调整波动相对较小。

在20%涨跌停板机制下，创业板市场波动加剧的概率提升。

按照墨菲定律的运行规则，对于部分流动性比较差或者杠杆比例比较高的个股，如果可以向上涨20%也可以向下涨20%，那市场有一定概率会选择向下跌20%。

在张夏团队看来，创业板与与科创板有一些明显的不同：

第一，科创板投资者门槛较高，且知悉交易规则。部分存量投资者可能不适应20%幅度涨跌停板，可能认为波动过大，可能会在正式改革之前或者改革之后“突然”发现是存量改革后选择卖出。

第二，科创板融资余额较低，创业板融资余额超过1500 亿，处在历史较高水平，占208个融资融券标自由流通市值的5%，波幅加大使得对强平的担忧会提升；

第三，科创板股权质押规模较小，根据中登数据，目前创业板未平仓市值7531亿，部分质押的上市公司交易流动性较差，一旦快速波动，触发预警和强平的概率相对较高，根据我们初步估算，目前创业板质押跌破预警线和平仓线规模大致在476亿左右，但若整体下跌20%，则以上规模将快速上升至747亿左右。

第四，公募基金重仓科创板规模较小，对创业板部分个股集中持股，主动偏股基金重仓持有创业板标的市值占创业板总市值比例达3.3%，估算持股市值为3052亿，此外，被动资金投资于创业板总市值估算合计为866亿，两者合计持股创业板市值近4000亿，且股票型基金仓位较高。如果基民主动赎回或者公募基金主动调仓减仓，可能会加剧市场波动。

张夏团队认为，相比于前三次改革，这次改革对市场的影响可能是局部且可控，原因是：

第一，科创板已经有试行20%涨跌停板在先；

第二，本次改革仅限于创业板，其他板块交易机制保留；

第三，本次改革时，估值水平是结构性高估，创业板估值较高，主板和大盘指数估值相对适中甚至部分板块处在历史低位，继续杀跌的空间有限；

第四，2015~2016年后应对市场异常波动，监管层有了较为迅速和成熟的应对机制；

第五，当前居民资金仍在持续入市，场外等待入市的资金仍较多。

神奇的墨菲定律

张夏团队发现，在三次重大交易机制改革期间，都发生了明显的市场调整，都是在前期市场在流动性推动下明显上涨，后流动性边际恶化，同时估值在相对高位。机制的改变触发了市场波动加剧，触发了机制中向下动能，发生了“墨菲定律”。

“墨菲定律”，即：第一、任何事都没有表面看起来那么简单；第二、所有的事都会比你预计的时间长；第三、会出错的事总会出错；四、如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。

简单地说，就是低估了一个事件的影响，导致“害怕什么来什么”。

1996年12月13日（周五）公布开始实施涨跌停板制度，到16日（周一）上证综指无量跌停，至24日的9个交易日累计下跌33%。墨菲定律的效应是：“如果可以涨停也可以跌停”，那一定会选择跌停。

2010年3月30日实施融资融券制度，4月16日股指期货上市，标志A股做空机制的设立。当日，指数跌1.1%，次日再跌4.7%。到当年7月，各种因素共振下，上证指数期间累计跌24%。墨菲定律的效应是：“如果可以杠杆做多也可以做空”，那市场一定会选择做空。

2016年1月1日开始实施熔断制度，1月4日，即熔断试行后第一个交易日，指数大跌6.8%，全月指数跌幅达25%。墨菲定律的效应是：“如果可以向上熔断也可以向下熔断”，那市场一定会选择向下熔断。

本文转自微信公众号：华尔街见闻（ID：wallstreetcn） ，作者：祁月